过去一年，集成灶开店情况如何？厨艺卷八40个一二线城市的门店大样本分析

2023年10月25日 家电 过去一年，集成灶开店情况如何？ 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 【厨艺卷八】40个一二线城市的门店大样本分析 缘起：我们团队持续跟踪厨电在一二线城市的渠道变化，前期 首选股票 目标价（元） 评级 研究可见深度报告《线下渠道复苏，高收入人群会来买集成灶 002508 老板电器 32.25 买入-A 吗？》、《疫情后，集成灶门店发生了什么变化？》、《集成灶门店 002035 华帝股份 6.72 买入-A 应该在哪开？》。本文承接这一系列报告，做出进一步追踪。 300894 火星人 23.25 买入-A 厨电渠道仍在扩张：6家集成灶公司在一二线城市（不含重庆）的开店速度（3%）较上一年有所放缓，净新开门店数为59家。与此同时，传统厨电企业开店速度（13%）快于集成灶企业，这表明厨电市场仍在扩张期。至2023年，一二线城市中，集成灶门店数 量占比传统厨电5成。分品牌来看，火星人的开店速度较快、增店数量较多，这与公司推行积极的扩张策略相关；从总量来说，美大在一二线城市的门店数量仍是最多的。 集成灶企业更倾向于开设街边店：集成灶公司在一二线新开店多为卖场店，但比例降低。我们认为，这可能原因为：集成灶公司品牌影响力提升，开店转向街边店。以红星美凯龙、居然之家为例，我们看到，集成灶企业在一二线新开的红星与居然门店数、占新开店比重都有下降；由于疫情影响，一些位置较好的店面空出，相较于2020年新开店情况，2022年，3家传统厨电公司新开的红星、居然门店离市中心更近。 高收入地区消费者逐步认可集成灶：重庆市场体量约等于一个省，我们对其单独分析。通过重庆样本，我们发现：集成灶企业在人均GDP10万元以上的高收入地区新开较多门店，说明高收入群体认可集成灶品类。分品牌来看，火星人在高收入地区开店数量较多。 投资建议：受三四线地产景气波动的影响，集成灶行业销售承受阶段性压力。但从长期来看，集成灶正在被越来越多的消费者接受。我们建议关注集成灶产业链中的火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、老板电器、华帝股份。 风险提示：样本数据存在局限性、成本大幅上涨、竞争格局恶化 300911 亿田智能 47.40 买入-A 002677 浙江美大 12.64 买入-A 605336 帅丰电器 19.50 买入-A 家电 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-102023-022023-062023-10 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益0.8 绝对收益-4.9 3M 3.4 -7.1 12M 24.8 21.5 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 相关报告减重风起，对消费结构有哪 2023-10-20 些潜在影响？旺季看行业变化：消费端争 2023-09-29 夺成关键内销需求回补，外销景气改 2023-09-24 善智能柜-下一个智能零售业 2023-09-16 态？下沉渠道：机会还是风险？ 2023-09-12 —基于29个门店样本研究 liyz4@essence.com.cn 内容目录 1.投资概要3 1.1.核心观点3 1.2.有别于市场的观点3 2.研究背景4 3.集成灶公司开店速度产生分化5 4.集成灶企业优化了开店位置8 5.重庆样本：集成灶在高收入地区继续扩张10 6.投资建议与风险提示12 附录13 一二线城市名录13 重庆市简介13 图表目录 图1.2020年初~2023年初，9家厨电公司在40座一二线城市中的门店数量（单位：家）4 图2.2020年初~2023年初，6家集成灶公司在一二线城市门店数量（单位：家）6 图3.2020年初~2023年初，集成灶公司一二线（含重庆）门店量占各自门店总数比例7 图4.2020年初~2023年初，6家集成灶品牌在重庆市门店数量情况（单位：家）10 图5.重庆市商品房售价13 图6.重庆市人均GDP13 表1：国内集成灶代表品牌经营简介4 表2：6家集成灶公司在一二线城市的门店数量5 表3：3家分体式公司在一二线城市的门店数量5 表4：一二线城市中，6家集成灶企业卖场店、街边店距市中心平均距离（km）8 表5：一二线城市中，3家传统厨电公司卖场店、街边店距市中心平均距离（km）8 表6：6家集成灶公司的红星与居然之家门店开设情况9 表7：3家传统厨电公司的红星与居然之家门店开设情况9 表8：6家集成灶公司在重庆市的门店情况10 表9：3家传统厨电公司在重庆市的门店情况10 表10：6家集成灶公司在重庆各个区域的门店分布特征11 表11：3家传统厨电公司在重庆各个区域的门店分布特征11 表12：推荐个股盈利预测及估值12 表13：40座一二线城市名称13 表14：重庆各个区县的人口地理特征、经济水平（降序排列各个区域人均GDP）14 1.投资概要 1.1.核心观点 传统厨电企业开店速度快于集成灶公司。根据高德，2020年初~2023年初（年初指1~2月，后同），传统厨电与集成灶企业在40座一二线城市的开店复合增速均为13%。其中，2022年初~2023年初，传统厨电公司开店增速为11%，快于同期集成灶公司开店速度（3%）。我们认为，传统厨电公司通过开设社区门店等方式拓展旧翻新市场，经营效果值得关注。我们分析，集成灶企业在一二线城市开店速度放缓，主要原因为：1）集成灶在进入一二线城市时，需要借助有资源的经销商，而公司培养渠道需要一定时间。2）近两年，部分集成灶企业重点开拓下沉渠道、家装渠道（例如火星人、亿田），资源倾斜也会对一二线开店产生影响。相比于一二线开店销售，集成灶公司进入下沉渠道门槛更低、更快产生回报。 头部集成灶企业开店速度更快。从高德数据来看，2020年初~2023年初，火星人在40座一二线城市的开店速度为22%，是6家集成灶公司当中开店速度最快的。头部企业开店速度更快，与其自身经营策略、渠道实力相关。我们也看到，同期奥田开店速度为6%，门店数量与龙头品牌差距拉大。 集成灶企业新店开设位置较好。集成灶企业新开的卖场店、街边店距离市中心更近，客流更多。与2021年相比，集成灶公司街边店的开设情况有所改善。分公司来看，火星人新开卖场店、街边店离市中心距离均较上一年减小，有利于提升品牌认知度。 1.2.有别于市场的观点 资本市场对集成灶企业在一二线城市的开店情况缺乏了解。从我们的研究来看，2023年初，6家集成灶企业平均在每座一二线城市拥有门店近53家，占比传统厨电门店数量50%，体现出集成灶行业在一二线城市发展已取得一定效果。需要留意的是，近两年集成灶公司在一二线开店速度慢于传统厨电企业，这与其经营策略变化相关。 一种观点认为，集成灶行业从三四线市场发展起来，一二线消费者对其接受度较低。我们认为，集成灶头部品牌已逐步获得高收入群体认可，拥有一定的品牌知名度。我们以重庆为例，近一年，集成灶品牌在高收入地区快速开店（2022年人均GDP在10万元以上的地区），证明产品有良好的使用口碑，渠道有意愿开店。分品牌来看，火星人在人均GDP10万元以上的地区开店速度最快、开店数量最多，龙头品牌更有优势。 2.研究背景 为研究集成灶企业在一二线城市的渠道布局情况，我们连续4年（2020年初~2023年初）搜集了9个厨电品牌（6个集成灶品牌、3个传统厨电品牌）在40个一二线城市的门店资料。前期的研究可见深度报告《【家电先生厨艺卷五】线下渠道复苏，高收入人群会来买集成灶吗？》、《【家电先生厨艺卷六】疫情后，集成灶门店发生了什么变化？》、《【家电先生厨艺卷七】集成灶门店应该在哪开？》。 今年是我们系列研究的第4年。为确保数据可比性，我们沿用原有采样方法，有效样本包括 6个集成灶品牌的2114家门店，以及3个传统厨电品牌的4211家门店。需要说明的是，软件涵盖的门店数量与实际相比或有偏差，但我们假设各个城市、品牌样本有同比例的偏差，则数据具有可比性（样本详细信息请见附录）。因重庆面积明显大于其他一二线城市，各个区县的经济水平差距较大，我们对重庆样本作单独分析，后文所述的“一二线城市”不包括重庆市（特别说明之处除外）。 图1.2020年初~2023年初，9家厨电公司在40座一二线城市中的门店数量（单位：家） 2020202120222023 2500 2000 1500 1000 500 0 美大火星人亿田帅丰森歌奥田老板方太华帝 资料来源：高德，安信证券研究中心 表1：国内集成灶代表品牌经营简介 品牌名称 公司成立时间 全国终端门店数（家） 2022年收入（亿元） 2022年业绩（亿元） 火星人 2010年 2000+ 22.8 3.1 美大 2001年 4500+ 18.3 4.5 亿田 2003年 - 12.8 2.1 帅丰 1998年 1600+ 9.5 2.1 森歌 2004年 - - - 奥田 1987年 - - - 资料来源：各公司公告，各公司官网，安信证券研究中心 3.集成灶公司开店速度产生分化 依据样本，我们分别统计了9个厨电品牌在一二线城市的门店数、净新增门店数量、卖场店比例、门店距市中心的平均距离。 表2：6家集成灶公司在一二线城市的门店数量 美大 火星人 亿田 帅丰 森歌 奥田 总计 一线城市店数（家） 36 64 28 22 16 4 170 其中：净新增门店数（家） -13 16 4 -3 2 -2 4 开店速度 -27% 33% 17% -12% 14% -33% 2% 新开门店卖场店比例 82% 88% 95% 85% 91% 0% 87% 距市中心平均距离（km） 30.9 25.1 26.0 25.3 28.1 62.55 27.1 存活的老门店卖场店比例 96% 87% 100% 50% 80% 100% 90% 距市中心平均距离（km） 24.7 31.1 24.3 45.5 30.1 15.1 26.4 二线城市店数（家） 454 405 296 213 198 145 1711 其中：净新增门店数（家） 39 26 8 -3 -22 7 55 开店速度 9% 7% 3% -1% -10% 5% 3% 新开门店卖场店比例 56% 65% 65% 65% 56% 53% 58% 距市中心平均距离（km） 35.3 31.4 36.6 37.7 40.5 36.6 35.6 存活的老门店卖场店比例 62% 73% 68% 66% 71% 65% 67% 距市中心平均距离（km） 35.1 36.6 32.4 36.9 36.4 36.3 35.6 合计店数（家） 490 469 324 235 214 149 1881 其中：净新增门店数（家） 26 42 12 -6 -20 5 59 开店速度 6% 10% 4% -2% -9% 3% 3% 新开门店卖场店比例 58% 67% 66% 68% 58% 51% 64% 距市中心平均距离（km） 35.1 30.2 35.4 35.6 39.3 37.5 34.2 存活的老门店卖场店比例 66% 73% 68% 66% 71% 66% 69% 距市中心平均距离（km） 33.5 36.1 31.9 37.1 35.9 36.3 34.5 资料来源：高德，安信证券研究中心（注：净新增门店数量=新开店数量-关店数量；开店速度=净新增门店数/2022年品牌门店总数；存活的老门店，指 2022年、2023年均可通过高德搜索到的品牌门店） 表3：3家分体式公司在一二线城市的门店数量 老板 方太 华帝 总计 一线城市店数（家） 170 407 115 692 其中：净新增门店数（家） -17 116 17 116 开店速度 -9% 40% 17% 20% 新开门店卖场店比例 76% 51% 77%