高机租赁保持高增，轻资产是下阶段重点

事件1：公司发布23年前三季度报告。前三季度，公司实现营收32亿元，同比+38%；归母净利5.6亿元，同比+30%。单三季度，公司营收12.8亿元，同比+45%；归母净利2.4亿元，同比+27%；扣非净利2.3亿元，同比+30%。 事件2：公司公告：终止向不特定对象发行可转换公司债券并撤回申请文件。 盈利能力有波动，现金流大幅改善：23年前三季度，公司综合毛利率46.6%，同比-3pcts；期间费用率23.4%，同比-1.3pcts。单三季度，公司综合毛利率48.7%，同比-8.3pcts，环比+4.1pcts；期间费用率22.6%，同比-4pcts，环比+2.4pcts。单三季度，公司实现经营性现金流净流入6.2亿元，同比+82%，环比+104%。经营性现金流改善主要由于：1）高机业务占比提升，高机回款情况优于周转材料业务板块；2）公司精细化管理，并加大对应收的催收力度。 高机租赁保持景气，周转材料业务有拖累：23年前三季度，高机业务收入22.6亿元，同比+81%，占收入比重达70%；高机管理规模突破11.6万台，较Q2末+1.4万台；轻资产设备规模超1.8万台，较Q2末+0.3万台；线下网点260个，较Q2末+40个。周转材料板块业务占比持续下行，公司周转类材料板块租赁主要有钢支撑（地铁基建）、铝模板（房地产）、爬架（房地产）等；由于地产需求的下行，铝模板、爬架等业务的租金价格有下行，回报率降低。随着高机业务占比提升，周转材料板块业务的周期性波动对公司整体业绩影响将减弱。 重点关注轻资产业务动向：经营租赁底层商业模式依旧是资金密集型；我们判断公司撤回可转债发行，主要由于：1）轻资产模式逐步跑通，未来设备规模的扩张对资本开支的依赖度降低。随着华铁应急的数字化对其业务流程的改造，其业务透明度将大幅提升，经营效率进一步强化，未来会有更多合作伙伴通过资产入股/加盟的模式与其开展合作。2）公司周转类材料资产存量规模相对较大。在地产基建需求走弱的背景下，盘活处置该类资产将有助于其回笼资金，并加大对高机等设备的投入力度。 盈利预测、估值与评级：高机业务仍处增长快车道；可转债申请撤回将改善权益稀释预期；数字化、轻资产、多品类等关键战略有条不紊推进。由于周转材料等业务景气度下行，下调23-24年EPS预测至0.44元、0.61元（较前期预测分别调整-6%、-6%），维持25年EPS为0.83元（周转材料业务影响降低，轻资产比例提升）。看好公司所处赛道的成长性，及其战略执行力，维持“买入”评级。 风险提示：行业格局恶化，轻资产业务推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表