1Q2023业绩点评：高机租赁表现“一枝独秀”，轻资产助台量增长超预期

买入（维持） 股价（2023年04月21日）8.59元 高机租赁表现“一枝独秀”，轻资产助台量增长超预期 ——华铁应急1Q2023业绩点评 公司研究|季报点评华铁应急603300.SH 目标价格10.86元 52周最高价/最低价9.95/5.92元 总股本/流通A股（万股）138,880/126,380 A股市值（百万元）11,930 机租赁实现营收5.89亿元，YoY+95.19%；相比之下，建筑支护设备租赁及地下维 1周 1月 3月 12月 修维护仅实现营收2.54亿元，YoY-25.48%，预计主要为设备集中退场并周转至新项 绝对表现 2.64 8.74 29.2 5.75 目等周期性原因所致，我们预计这两个板块全年的业绩表现大概率将保持平稳或微 相对表现 4.09 7.48 32.76 4.83 増。4）回款情况同比改善明显，1Q23经营性现金净流入3.27亿元，YoY+31.57%（去年同期仅为-25.25%），随着疫情对经济复苏的负面影响逐渐出清，我们预计23年回款情况较22年有明显改善，有望回升至85%水平。 沪深300 -1.45 1.26 -3.56 0.92 高机设备台量超预期增长，预计轻资产模式贡献增多，线上渠道是新增看点。1） 3）1Q23公司整体毛利率水平为46.21%，YoY+2.61pct，预计主要是高机租赁板块贡献的增量。我们预计1Q23租金价格保持稳定而出租率回升推动了板块毛利率修复。2）截止1Q23，高机平台设备管理规模超8.9万台，单季新增约1.2万台，超出我们预计全年增量(3.8万台)的序时进度。我们预计主要是轻资产模式（转租模式）贡献新增台量超预期（参考去年轻资产占比1/3，我们预计1Q23占比或接近1/2）。3）2023年公司在渠道建设方面将采取线下+线上双渠道拓展的方式，预计在网点数 量持续增加的前提下，将显著提升线上渠道（电话+App+小程序）的拓展力度。 高机租赁板块表现“一枝独秀”，回款情况同比大幅改善。1）1Q23实现营收/归母净利润8.43/1.40亿元，YoY+31.21%/30.85%。值得注意的是公司营业利润同比近增长22.81%，预计主要为参股公司业绩不佳所拖累。2）三大板块业绩表现不一，高 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 报告发布日期2023年04月24日 合资模式的轻资产模式有望年内落地，同时建议关注23年可转债发行落地。1）23年公司继续在高机板块推进“转租”轻资产模式。我们预计目前转租设备或达到1.6 万台（假设1Q23轻资产占比50%）。23年轻资产模式大概率将拓展至合资模式，东阳与贵溪两个项目（合同价值30亿+）有望落地设备价值超过10亿元。2）我们 预计23年高机出租率将稳步回升、价格保持平稳叠加设备保有量的高速增长，业绩有望达到30%+增速；同时我们建议跟踪可转债的进展及后续落地情况。 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 余斯杰yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 盈利预测与投资建议 维持公司2023-2025年归母净利润预测值8.9/12.1/16.0亿元，对应EPS0.64/0.87/ 1.15元，参考可比公司估值，维持给予公司23年17.0xPE，维持目标价10.86元，维持买入评级。 风险提示 高机租金价格下滑超预期，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险。 数字化赋能+“合资”模式轻资产是两大看点，建议关注可转债推进及落地情况：— —华铁应急2022年业绩点评 中报符合预期，行业红利期看好2H22业绩提速：——华铁应急1H22业绩点评 最艰难时刻已过，依然处于行业红利期： ——动态跟踪报告 2023-03-31 2022-07-26 2022-07-08 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,607 3,278 4,726 6,300 8,371 同比增长(%) 71.0% 25.8% 44.2% 33.3% 32.9% 营业利润(百万元) 700 762 1,071 1,479 1,939 同比增长(%) 45.1% 8.8% 40.7% 38.1% 31.1% 归属母公司净利润(百万元) 498 641 886 1,208 1,598 同比增长(%) 54.3% 28.7% 38.2% 36.4% 32.2% 每股收益（元） 0.36 0.46 0.64 0.87 1.15 毛利率(%) 51.6% 50.3% 50.1% 50.2% 49.6% 净利率(%) 19.1% 19.6% 18.8% 19.2% 19.1% 净资产收益率(%) 14.1% 15.5% 17.6% 19.8% 21.2% 市盈率 23.9 18.6 13.5 9.9 7.5 市净率 3.2 2.6 2.2 1.8 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 138 136 189 189 167 营业收入 2,607 3,278 4,726 6,300 8,371 应收票据、账款及款项融资 2,166 2,816 3,587 4,782 6,689 营业成本 1,261 1,630 2,358 3,138 4,219 预付账款 21 21 31 41 54 营业税金及附加 10 10 15 20 26 存货 37 23 34 45 60 销售费用 220 287 414 517 682 其他 215 332 485 593 732 管理费用及研发费用 199 250 361 480 639 流动资产合计 2,577 3,329 4,325 5,650 7,703 财务费用 190 313 450 588 763 长期股权投资 876 890 865 865 865 资产、信用减值损失 77 102 122 147 176 固定资产 2,819 3,047 3,184 3,479 3,964 公允价值变动收益 0 17 0 0 0 在建工程 25 0 18 20 22 投资净收益 18 13 16 16 16 无形资产 9 8 8 7 7 其他 32 45 49 53 57 其他 4,261 7,138 9,885 13,418 17,800 营业利润 700 762 1,071 1,479 1,939 非流动资产合计 7,990 11,084 13,960 17,790 22,658 营业外收入 4 3 3 2 2 资产总计 10,566 14,412 18,285 23,440 30,361 营业外支出 5 6 4 4 4 短期借款 912 919 556 248 202 利润总额 699 759 1,070 1,477 1,937 应付票据及应付账款 877 1,002 1,448 1,928 2,508 所得税 99 75 117 178 219 其他 1,487 2,515 3,278 4,506 5,973 净利润 599 684 953 1,299 1,718 流动负债合计 3,277 4,435 5,282 6,681 8,682 少数股东损益 101 42 67 91 120 长期借款 271 365 365 365 365 归属于母公司净利润 498 641 886 1,208 1,598 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.46 0.64 0.87 1.15 其他 2,934 4,932 6,954 9,410 12,612 非流动负债合计 3,205 5,297 7,318 9,774 12,977 主要财务比率 负债合计 6,482 9,732 12,601 16,456 21,659 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 375 104 170 261 381 成长能力 实收资本（或股本） 903 1,388 1,388 1,388 1,388 营业收入 71.0% 25.8% 44.2% 33.3% 32.9% 资本公积 1,352 1,208 1,259 1,259 1,259 营业利润 45.1% 8.8% 40.7% 38.1% 31.1% 留存收益 1,454 1,981 2,867 4,076 5,674 归属于母公司净利润 54.3% 28.7% 38.2% 36.4% 32.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,085 4,680 5,684 6,984 8,702 毛利率 51.6% 50.3% 50.1% 50.2% 49.6% 负债和股东权益总计 10,566 14,412 18,285 23,440 30,361 净利率 19.1% 19.6% 18.8% 19.2% 19.1% ROE 14.1% 15.5% 17.6% 19.8% 21.2% 现金流量表 ROIC 13.6% 14.5% 17.1% 19.4% 20.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 599 684 953 1,299 1,718 资产负债率 61.3% 67.5% 68.9% 70.2% 71.3% 折旧摊销 (42) 234 280 317 375 净负债率 43.4% 54.1% 45.6% 44.6% 46.6% 财务费用 190 313 450 588 763 流动比率 0.79 0.75 0.82 0.85 0.89 投资损失 (18) (13) (16) (16) (16) 速动比率 0.78 0.75 0.81 0.84 0.88 营运资金变动 (47) (244) (225) (451) (988) 营运能力 其它 422 432 (10) (1) (6) 应收账款周转率 1.5 1.3 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 1,105 1,405 1,433 1,737 1,847 存货周转率 45.5 54.0 83.0 80.1 80.5 资本支出 1,552 (414) (426) (611) (861) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 (182) (201) 25 0 0 每股指标（元） 其他 (1,974) (86) (2,716) (3,513) (4,358) 每股收益 0.36 0.46 0.64 0.87 1.15 投资活动现金流 (603) (701) (3,116) (4,124) (5,219) 每股经营现金流 1.22 1.01 1.03 1.25 1.33 债权融资 (505) 1,157 587 989 1,316 每股净资产 2.67 3.30 3.97 4.84 5.99 股权融资 (124) 341 51 0 0 估值比率 其他 131 (2,196) 1,098 1,397 2,035 市盈率 23.9 18.6 13.46 9.9 7.5 筹资活动现金流 (498) (698) 1,737 2,387 3,351 市净率 3.2 2.6 2.2 1.8 1.4 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 16.8 10.9 7.9 6.0 4.6 现金净增加额