境内外市场同时发力，高端化发展战略成效显著

鼎阳科技(688112.SH) 境内外市场同时发力，高端化发展战略成效显著 电子 2023年10月25日 推荐(维持) 股价:45.2元 主要数据 行业电子 公司网址www.siglent.com 大股东/持股秦轲/22.32% 实际控制人 总股本(百万股)159 流通A股(百万股)44 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)72 流通A股市值(亿元)20 每股净资产(元)9.60 资产负债率(%)5.2 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入3.49亿元，同比增长30.76%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长18.40%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入1.15亿元，同比增长10.91%，归母净利润为0.36亿元，同比下降19.06%。 平安观点： 境内外市场同时发力，营收与毛利稳步增长：2023年前三季度公司境内外市场同时发力，前三季度公司境内市场营业收入同比增长48.37%，增速仍处于高位；境外市场增速21.29%，比上半年的增速21.00%有所提升，增速企稳回升。整体来看，公司2023年前三季度公司实现营业收入 3.49亿元，同比增长30.76%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长18.40%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入1.15亿元，同比增长10.91%，归母净利润为0.36亿元，同比下降19.06%。2023年前三季度公司综合产品毛利率为61.62%，比上年同期增加4.02个百分点。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为15.44%(+0.77pctYoY)、4.30%(+0.59pctYoY) 、-9.16%(+3.29pctYoY)、15.59%(+2.75pctYoY)，保持稳健的发展态势。 徐碧云 投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 304 398 500 649 925 YOY(%) 37.6 30.9 25.7 29.8 42.6 净利润(百万元) 81 141 161 204 283 YOY(%) 50.9 73.7 14.1 26.8 38.8 毛利率(%) 56.5 57.5 60.7 60.1 60.1 净利率(%) 26.7 35.4 32.1 31.4 30.6 ROE(%) 5.8 9.5 5.1 6.2 8.2 EPS(摊薄/元) 0.51 0.88 1.01 1.28 1.78 P/E(倍) 88.8 51.1 44.8 35.3 25.4 P/B(倍) 5.2 4.8 2.3 2.2 2.1 高端化发展战略成效显著，中高端产品量价齐升：2023年前三季度公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，中高端产品量价齐升，体现公司产品高端化发展战略成效显著。其中2023年前三季度公司高端产品营收同比增长59.81%，高端产品占比提升至20.98%，比去年同期的17.45%提升3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升26.87%。从产品的销售单价上看，2023年前三季度与去年同期相比，销售单价1万以下的产品，其销售额增长10.66%，销售单价1万以上的产品，销售额增长55.28%，其中销售单价3万以上的产品，销售额增长100.91%，销售单价5万以上的产品，销售额增长212.54%。可看出公司 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 售价越高的产品，增长越快，这也体现了高端化战略的成效。 鼎阳科技公司季报点评 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。结合公司2023年三季报以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.61、2.04和2.83亿元（前值分别为1.95、2.66和3.60亿元），2023-2025年的EPS分别为1.01、1.28和1.78元，对应10月25日收盘价的PE分别为44.8、35.3、25.4倍。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。公司产品矩阵不断丰富，在技术与市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化，且呈现量价齐升态势，有望保持高速、优质的发展，不断创造新的利润增长点。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1543 3245 3399 3625 现金 1279 2986 3061 3142 应收票据及应收账款 86 84 109 156 其他应收款 2 5 6 9 预付账款 7 8 11 15 存货 156 148 195 277 其他流动资产 14 14 18 26 非流动资产 56 48 41 35 长期投资 0 0 0 0 固定资产 39 33 27 21 无形资产 0 0 0 0 其他非流动资产 17 15 15 15 资产总计 1600 3293 3441 3661 流动负债 93 106 139 199 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 46 58 76 109 其他流动负债 47 48 63 90 非流动负债 19 15 11 7 长期借款 15 11 7 3 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 112 121 150 206 少数股东权益 0 0 0 0 股本 107 159 159 159 资本公积 1139 2678 2678 2678 留存收益 242 335 453 617 归属母公司股东权益 1487 3172 3290 3454 负债和股东权益 1600 3293 3441 3661 单位:百万元 鼎阳科技公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 398 500 649 925 营业成本 169 197 259 369 税金及附加 2 2 3 5 营业费用 57 60 78 111 管理费用 16 15 19 28 研发费用 58 60 78 111 财务费用 -47 -7 -10 -11 资产减值损失 -2 -2 -2 -3 信用减值损失 -3 -2 -3 -4 其他收益 19 12 12 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 157 181 229 317 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 4 2 2 2 利润总额 153 179 227 316 所得税 12 19 24 33 净利润 141 161 204 283 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 141 161 204 283 EBITDA 111 180 224 311 EPS（元） 0.88 1.01 1.28 1.78 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 30.9 25.7 29.8 42.6 营业利润(%) 74.1 15.0 26.6 38.6 归属于母公司净利润(%) 73.7 14.1 26.8 38.8 获利能力毛利率(%) 57.5 60.7 60.1 60.1 净利率(%) 35.4 32.1 31.4 30.6 ROE(%) 9.5 5.1 6.2 8.2 ROIC(%) 69.9 59.1 79.3 91.1 偿债能力资产负债率(%) 7.0 3.7 4.4 5.6 净负债比率(%) -84.9 -93.8 -92.8 -90.9 流动比率 16.6 30.6 24.4 18.3 速动比率 14.7 29.0 22.8 16.6 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 应收账款周转率 4.6 5.9 5.9 5.9 应付账款周转率 3.66 3.39 3.39 3.39 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.88 1.01 1.28 1.78 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 1.14 0.97 1.22 每股净资产(最新摊薄) 9.34 19.93 20.67 21.70 估值比率P/E 51.1 44.8 35.3 25.4 P/B 4.8 2.3 2.2 2.1 EV/EBITDA 79 24 19 13 单位:百万元 经营活动现金流 23 181 155 194 净利润 141 161 204 283 折旧摊销 4 7 7 6 财务费用 -47 -7 -10 -11 投资损失 -1 -0 -0 -0 营运资金变动 -117 19 -47 -85 其他经营现金流 42 2 1 1 投资活动现金流 -16 -1 -1 -1 资本支出 17 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -33 -1 -1 -1 筹资活动现金流 -56 1527 -79 -112 短期借款 0 0 0 0 长期借款 10 -4 -4 -4 其他筹资现金流 -66 1531 -75 -108 现金净增加额 -39 1707 75 82 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不