公司简评报告：业绩符合预期，外延助力全国扩张

公司研究 2023年10月25日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2023/10/25 收盘价 40.80 总股本(万股) 56,000 流通A股/B股(万股) 6,000/0 资产负债率(%) 23.59% 市净率(倍) 4.08 净资产收益率(加权) 10.46 12个月内最高/最低价 94.88/35.56 47% 35% 24% 12% 0% -11% -23% -34%22-1123-0223-0523-08 华厦眼科沪深300 华厦眼科（301267）：业绩符合预期，外延助力全国扩张 ——公司简评报告 投资要点 业绩整体符合预期。2023年前三季度，公司营收与归母净利润分别为31.03、5.57亿元，分别同比增长23.0%、40.2%。商誉较年初增加118.5%至1.31亿元，主要是收购合肥视宁所致。Q3单季度，公司营收与归母净利润分别为11.09、2.03亿元，分别同比增长17.4%、 25.7%。公司业绩整体符合预期。 整体盈利能力持续提升。2023年前三季度，公司盈利能力继续提升，毛利率和净利率分别为50.6%、18.4%，分别较去年同期提升了2.6、2.4个百分点。报告期内，公司销售、管理费用率分别为11.9%、10.5%，分别较上年同期提升0.9、0.3个百分点，预计主要受公司加 大营销推广力度及加快新设视光中心建设等影响。 外延扩张稳步推进，直接并购与体外基金并购孵化双驱动。 1.直接并购：控股安徽省主要眼科医疗机构合肥视宁，荟集省内眼科专家。8月，公司以 7000万元受让合肥视宁33%的股权。本次交易完成后，公司共计持有合肥视宁51%的股权合肥视宁拥有资深眼科专家团队，科室带头人获得国务院颁发的政府特殊津贴，如刘才远刘忠建、黄亮等多位专家曾在省内知名医院长期担任院长、科室主任、副主任，在屈光专科、小儿眼科领域颇具建树。其中，首席技术专家刘才远为安徽省第一位开展全飞秒激光手术，从事屈光手术近20年，曾多次指导全国30多家眼科中心开展准分子激光手术，个人手术量超过10万人次，还同时任职于三甲医院华厦眼科集团担任眼科主任。 2.体外基金储备多家优质眼科标的，助力公司全国网络扩张加速。8月，公司作为有限合伙人认缴出资8599.50万元共同参与投资的厦门华厦聚信壹号。根据合伙协议，华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备， 加速完善公司全国眼科医疗服务网络。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。 投资建议：华厦眼科是国内大型眼科医疗连锁集团，立足厦门眼科中心，布局全国；名医资源雄厚，“医教研”体系成熟，长期高成长趋势明确。我们预计公司2023-2025年的营收分别为40.12、49.16、59.54亿元，归母净利润为7.19、9.46、12.16亿元，EPS分别为0.86 1.13、1.45元，对应PE分别47.7、36.2、28.2倍。维持“买入”评级。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 2,514.67 3,064.44 3,233.25 4,011.85 4,915.79 5,954.45 同比增速(%) 2.37% 21.86% 5.51% 24.08% 22.53% 21.13% 归母净利润(百万元) 334.46 454.92 511.79 719.08 946.12 1,215.52 同比增速(%) 53.6% 36.0% 12.5% 40.50% 31.57% 28.47% 毛利率(%) 42.16% 46.04% 48.05% 48.79% 49.37% 50.06% 每股盈利(元) 0.40 0.54 1.00 0.86 1.13 1.45 ROE(%) 23.57% 24.83% 10.01% 12.68% 14.78% 16.58% PE(倍) 115.15 84.66 73.11 47.66 36.21 28.19 风险提示：专业人才稀缺或流失的风险，医疗风险，市场竞争加剧风险。 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月25日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,2334,012 4,9165,954 1,345 2,434 3,511 4,729 %同比增速 6%24% 23%21% 交易性金融资产 2,598 1,998 1,698 1,398 营业成本 1,6802,054 2,4892,974 195 234 269 323 毛利 1,5541,958 2,4272,981 存货 157 171 201 231 ％营业收入 48%49% 49%50% 74 82 100 119 税金及附加 1316 1923 其他流动资产 247 254 264 276 ％营业收入 0%0% 0%0% 4,617 5,173 6,041 7,075 销售费用 402542 639762 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 12%14% 13%13% 125 125 125 125 管理费用 363481 580685 固定资产合计 688 639 545 464 ％营业收入 11%12% 12%12% 112 119 134 166 研发费用 4960 7489 商誉 60 60 60 60 ％营业收入 2%2% 2%2% 80 70 70 70 财务费用 32-26 -47-69 其他非流动资产 904 1,047 1,116 1,190 ％营业收入 1%-1% -1%-1% 6,584 7,234 8,092 9,150 资产减值损失 -10 00 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -40 00 208 228 263 297 其他收益 218 1012 预收账款 0 0 0 0 投资收益 88 1012 207 236 279 321 净敞口套期收益 00 00 应交税费 78 93 114 138 公允价值变动收益 70 00 297 349 396 450 资产处置收益 20 00 流动负债合计 790 907 1,051 1,207 营业利润 727900 1,1821,515 26 26 26 26 ％营业收入 22%22% 24%25% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -740 00 22 8 8 8 利润总额 654900 1,1821,515 其他非流动负债 619 628 638 648 ％营业收入 20%22% 24%25% 1,457 1,569 1,723 1,889 货币资金 应收账款及应收票据预付账款 流动资产合计投资性房地产无形资产 递延所得税资产 资产总计 应付票据及应付账款应付职工薪酬 其他流动负债长期借款 递延所得税负债 所得税费用 146201264338 负债合计 归属于母公司的所有者权益 5,1145,6716,4027,333 净利润5086999191,177 少数股东权益14-6-33-72 负债及股东权益6,5847,2348,0929,150 归属于母公司净利润5127199461,216 ％营业收入16%17%19%20%股东权益5,1285,6656,3687,261 少数股东损益-4-20-28-39 %同比增速13%41%32%28% 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 770 963 1,198 1,447 EPS（元/股）1.000.861.131.45现金流量表（百万元） 基本指标 投资-15 608 300 300 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出-232 -240 -210 -250 EPS 1.00 0.86 1.13 1.45 其他-2,791 -93 -5 -3 BVPS 9.13 6.75 7.62 8.73 投资活动现金流净额-3,037 275 85 47 PE 73.11 47.66 36.21 28.19 债权融资26 15 10 10 PEG 5.85 1.18 1.15 0.99 股权融资2,771 -5 0 0 PB 8.01 6.05 5.36 4.68 支付股利及利息-2 -158 -217 -285 EV/EBITDA 37.82 29.43 22.99 17.97 其他-144 -1 0 0 ROE 10% 13% 15% 17% 筹资活动现金流净额2,651 -149 -207 -275 ROIC 10% 11% 12% 14% 现金净流量 384 1,089 1,076 1,218 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年10月25日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券