生长激素持续发力驱动业绩增长，曲妥珠单抗即获批

证 券 研2023年08月27日 究 报生长激素持续发力驱动业绩增长，曲妥珠单抗即 告将获批 —安科生物（300009.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吴景欢S1050523070004wujh2@cfsc.com.cn 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 9.18 154 1673 1209 8.4-12.09 147.48 市场表现 (%)安科生物沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 安科生物股份发布2023年中报：2023年上半年实现营收 12.87亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长15.07%；扣非归母净利润3.83亿元，同比增长19.02%。 2023年二季度单季实现营收6.93亿元，同比增长26.63%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长22.84%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长25.15%。 投资要点 ▌生长激素销售持续增长，子公司业务稳步拓展，助力公司业绩持续提升 2023H1公司实现营收12.87亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长15.07%，主要系母公司生长激素持续发力，中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务稳步拓展，驱动公司整体经营指标持续提升。因母公司研发费用等大幅增长，并新增股权激励成本摊销，以及2022年同期公司向余良卿管理层释放部分股权，2023H1母公司净利润增速小于收入增速。公司人生长激素“安苏萌”目前在国内获批8个适应症，患者依从性高，随着注射用人生长激素在国内市场占有率逐年提升，将驱动公司业绩持续增长。 ▌加大研发投入以夯实研发创新能力，多条管线稳步推进，抗肿瘤药物即将获批 2023年上半年，母公司研发费用7662.77万元，同比增长 86.65%。公司在报产阶段、准备报产项目3项，在进行临床 试验的项目6项。公司多个管线稳步推进：（1）干扰素方面，公司将对人干扰素α2b产品适应症、剂型进行不断创新，目前新研发的人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎正在推进Ⅱ期临床试验受试者筛选入组工作；（2）抗肿瘤药物方面，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗处于上市注册审批阶段；公司抗肿瘤领域第二 款产业化单抗药物重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液目前处于准备申报生产阶段；1类新药“ZG033注射液”、PD-L1/4-1BB双特异性抗体“HK010注射液”等多个靶向抗肿瘤药物的产业化进程按照计划推进；（3）生长激素方面，公司自主研发的重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液现已完成I期临床试验，准备开展II期临床试验，目前国内外尚无Fc融合蛋白类长效生长激素上市。 ▌盈利预测 推荐逻辑：（1）母公司主营产品生长激素渗透率持续提升，驱动公司业绩稳健增长；（2）余良卿、安科恒益、苏豪逸明及中德美联等子公司经营持续向好，助力公司业绩增长； （3）公司加速向创新药转型，2种抗肿瘤药物步入收获期，同时多个管线稳步推进，保障公司长期可持续发展。 因2021年度公司计提了商誉减值损失造成该年度净利润低基 数，导致2022年度公司净利润增幅较大，预计2023年度公司不再受减值影响，盈利增速回归到正常经营状态。我们预测公司2023-2025年收入分别为29.27、35.82、43.28亿元，归母净利润分别为9.27亿元、11.59亿元、14.26亿元，EPS分别为0.55、0.69、0.85元，当前股价对应PE分别为16.6、13.3、10.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,331 2,927 3,582 4,328 增长率（%） 7.5% 25.6% 22.4% 20.8% 归母净利润（百万元） 703 927 1,159 1,426 增长率（%） 240.4% 31.8% 25.0% 23.0% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.55 0.69 0.85 ROE（%） 20.7% 23.5% 25.1% 26.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,331 2,927 3,582 4,328 现金及现金等价物 325 683 1,116 1,682 营业成本 503 578 666 764 应收款 416 523 640 773 营业税金及附加 19 29 36 43 存货 210 254 293 338 销售费用 734 937 1,146 1,385 其他流动资产 959 989 1,022 1,059 管理费用 140 175 214 259 流动资产合计 1,911 2,449 3,070 3,851 财务费用 -2 -19 -31 -47 非流动资产: 研发费用 166 220 269 325 金融类资产 843 843 843 843 费用合计 1,038 1,312 1,598 1,921 固定资产 700 703 707 709 资产减值损失 -28 0 0 0 在建工程 446 496 596 696 公允价值变动 36 36 36 36 无形资产 276 262 248 235 投资收益 5 5 5 5 长期股权投资 196 196 196 196 营业利润 842 1,107 1,382 1,699 其他非流动资产 727 727 727 727 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,345 2,384 2,474 2,563 减:营业外支出 8 8 8 8 资产总计 4,255 4,833 5,544 6,414 利润总额 834 1,099 1,374 1,690 流动负债: 所得税费用 96 127 158 195 短期借款 3 3 3 3 净利润 738 972 1,216 1,496 应付账款、票据 151 182 210 242 少数股东损益 34 45 57 70 其他流动负债 494 494 494 494 归母净利润 703 927 1,159 1,426 流动负债合计 676 714 750 791 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.5% 25.6% 22.4% 20.8% 归母净利润增长率 240.4% 31.8% 25.0% 23.0% 盈利能力毛利率 78.4% 80.2% 81.4% 82.3% 四项费用/营收 44.5% 44.8% 44.6% 44.4% 净利率 31.6% 33.2% 33.9% 34.6% ROE 20.7% 23.5% 25.1% 26.2% 偿债能力资产负债率 20.1% 18.5% 16.7% 15.1% 净利润 738 972 1216 1496 营运能力 少数股东权益 34 45 57 70 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 81 60 60 60 应收账款周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 公允价值变动 36 36 36 36 存货周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 营运资金变动 -190 -141 -153 -174 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 699 973 1216 1487 EPS 0.42 0.55 0.69 0.85 投资活动现金净流量 -544 -53 -103 -103 P/E 21.8 16.6 13.3 10.8 筹资活动现金净流量 203 -433 -541 -666 P/S 6.6 5.2 4.3 3.5 现金流量净额 359 487 572 719 P/B 4.8 4.1 3.6 3.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 178 178 178 178 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 854 892 928 969 所有者权益股本 1,673 1,673 1,673 1,673 股东权益 3,402 3,941 4,616 5,446 负债和所有者权益 4,255 4,833 5,544 6,414 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部