业绩保持大幅增长，价格下降影响Q3盈利水平

利润大幅增长，证券投资推升业绩增幅。1-9月营收41.16亿元，同比+0.09%，归母净利润6.14亿元，同比+487.30%，扣非归母净利5.15亿元，同比+148.52%，EPS为0.53元/股；Q3单季度营收12.45亿元，同比-18.04%，归母净利润1.29亿元，同比+283.59%。前三季度业绩大幅增长主要受益于煤炭价格下降，销售成本控制良好，以及股指回升带来证券投资浮盈，非经常性损益增加2亿元。 Q3盈利水平环比回落，现金流显著改善。前三季度公司水泥销量1246.62万吨，同比+2.80%，其中Q3单季度销售426.7万吨，同比-11.82%，三季度需求继续萎缩。我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为330.2/242.4/87.8元/吨，同比-8.9/-41.9/+33.0元/吨，其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为291.8/223.1/68.7元/吨 ， 同比-22.1/-63.0/+40.9元/吨，环比Q2分别-55.5/-13.7/-41.9元/吨，受行业竞争加剧影响，水泥价格Q3继续下行，盈利水平环比回落。前三季度期间费用率为7.79%，同比-0.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.42%/7.10%/-0.90%/0.17%，同比-0.02/+0/-0.20/-0.05pct，费用管控继续保持优化。受益于盈利水平提升和存货占用资金及职工薪酬支出同比减少，1-9月经营活动现金流净额为8.12亿，同比大幅增加759.8%。 继续做精做强水泥产业，积极探索节能减排降碳。公司继续围绕主业强链延链补链，推进水泥产业做强做精，并积极响应国家“双碳”政策，探索节能减排降碳的举措。今年已有部分水泥窑协同处置固废项目逐步转入正常运营，同时分布式光伏发电项目实现余电上网取得一定收入，未来还将进一步扩大规模，提高清洁能源使用比例。 风险提示：需求释放不及预期；成本上涨超预期；供给增加超预期； 投资建议：区域项目建设推进持续，维持“买入”评级。 最新数据显示，1-8月广东省重点项目完成投资7770亿，完成进度77.7%，新开工项目开工率62%。此外，财政端进一步发力，将在今年Q4增发国债1万亿用于在后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，有助于支持基建投资，同时提振市场信心。作为粤东区域水泥龙头，公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出，预计2023-25年EPS为0.72/0.78/0.81元/股，对应PE为10.7/9.9/9.5x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 利润大幅增长，证券投资推升业绩增幅。1-9月营收41.16亿元，同比+0.09%，归母净利润6.14亿元，同比+487.30%，扣非归母净利5.15亿元，同比+148.52%，EPS为0.53元/股；Q3单季度营收12.45亿元，同比-18.04%，归母净利润1.29亿元，同比+283.59%。前三季度业绩大幅增长主要受益于煤炭价格下降，销售成本控制良好，以及股指回升带来证券投资浮盈，非经常性损益增加2亿元。 图1：塔牌集团营业收入及增速 图2：塔牌集团单季度营业收入及增速 图3：塔牌集团归母净利润及增速 图4：塔牌集团单季度归母净利润及增速 Q3盈利水平环比回落，现金流显著改善。前三季度公司水泥销量1246.62万吨，同比+2.80%，其中Q3单季度销售426.7万吨，同比-11.82%，三季度需求继续萎缩 。 我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为330.2/242.4/87.8元/吨，同比-8.9/-41.9/+33.0元/吨，其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为291.8/223.1/68.7元/吨，同比-22.1/-63.0/+40.9元/吨，环比Q2分别-55.5/-13.7/-41.9元/吨，受行业竞争加剧影响，水泥价格Q3继续下行，盈利水平环比回落。前三季度期间费用率为7.79%，同比-0.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.42%/7.10%/-0.90%/0.17%， 同比-0.02/+0/-0.20/-0.05pct，费用管控继续保持优化。受益于盈利水平提升和存货占用资金及职工薪酬支出同比减少，1-9月经营活动现金流净额为8.12亿，同比大幅增加759.8%。 图5：塔牌集团水泥销量及增速 图6：塔牌集团单季度水泥销量及增速 图7：塔牌集团吨收入情况 图8：塔牌集团单季度吨收入情况 图9：塔牌集团吨毛利情况 图10：塔牌集团单季度吨毛利情况 图11：塔牌集团前三季度综合毛利率和净利率（%） 图12：塔牌集团期间费用率（%） 图13：塔牌集团经营性净现金流及增速 图14：塔牌集团资产负债率下行 继续做精做强水泥产业，积极探索节能减排降碳。公司继续围绕主业强链延链补链，推进水泥产业做强做精，并积极响应国家“双碳”政策，探索节能减排降碳的举措。 今年已有部分水泥窑协同处置固废项目逐步转入正常运营，同时分布式光伏发电项目实现余电上网取得一定收入，未来还将进一步扩大规模，提高清洁能源使用比例。 投资建议：区域项目建设推进持续，维持“买入”评级。最新数据显示，1-8月广东省重点项目完成投资7770亿，完成进度77.7%，新开工项目开工率62%。此外，财政端进一步发力，将在今年Q4增发国债1万亿用于在后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，有助于支持基建投资，同时提振市场信心。作为粤东区域水泥龙头，公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出，预计2023-25年EPS为0.72/0.78/0.81元/股，对应PE为10.7/9.9/9.5x，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明