零售资产质量改善，业绩增长仍待零售复苏

事件：10月24日，平安银行披露2023年三季报：2023年1-9月，公司实现营收1276.34亿元，同比下降7.7%，实现归母净利润396.35亿元，同比增长8.1%。年化加权平均ROE为13.15%，同比下降0.37pct。 业绩增速有所下滑。前三季度营收同比下降7.7%，23H1同比下降3.7%； 归母净利润同比增长8.1%，23H1同比增长14.9%。业务拆分来看，净利息收入和净其他非息收入继续拖累营收，前三季度分别同比下降6.2%、28.0%，中收略微支撑营收，前三季度同比增长2.5%。业绩增长主要归因于规模扩张和拨备反哺，而净息差收窄、其他非息收入下滑、成本费用上升仍为拖累主因。 零售信贷结构调整，净息差持续收窄。前三季度净利息收入同比下降6.2%，23H1同比下降2.2%。信贷投放方面，9月末贷款总额同比增长3.8%。其中，23Q3对公贷款、个人贷款、票据贴现分别新增87亿元、-176亿元、-42亿元，零售信贷投放仍待居民消费需求回暖。具体到零售端，23Q3新一贷、信用卡、汽融贷分别减少218亿元、120亿元、87亿元；公司加大按揭贷款投放力度，23Q3新增180亿元。净息差方面，前三季度净息差较23H1下滑8bp至2.47%，23Q3单季净息差环比收窄17bp至2.30%。下行压力主要源于资产端，贷款收益率单季环比下降19bp至5.33%。一方面是较高收益的零售贷款占比下滑导致贷款端收益下滑，9月末零售贷款占比较6月末下降0.3pct至59.8%；另一方面仍与零售贷款收益率下降有关，23Q3零售贷款收益率环比下降37bp至6.39%。负债端表现稳定，在存款定期化趋势延续下，存款成本率环比微升1bp至2.20%，计息负债成本率环比微升2bp至2.28%。 中收延续回暖，其他非息收缩。前三季度非息收入同比下降11.3%，23H1同比下降7.1%。1）净手续费及佣金收入业务延续回暖，前三季度同比增长2.5%，23H1同比增长1.9%。其中，私行客户规模扩张持续带动财富管理业务发展，私行客户较年初增长10.9%（财富客户为8.2%），带动财富管理手续费收入同比增长10.4%。此外，代理个人保险收入同比增长98.3%，公司在把握居民避险需求下持续扩张新银保队伍，9月末队伍人数超过2500人。2）净其他非息收入同比下降28%，主要受去年高基数影响。前三季度公允价值变动损益、汇兑损益分别同比下降82.4%、81.0%，而去年同期分别同比增长114%、315%。 零售资产质量有所改善。9月末不良率环比上升1bp至1.04%，资产质量压力边际提升。其中，对公不良率环比上升8bp至0.72%，预计仍与地产风险暴露有关，对公地产不良率环比上升46bp至1.47%。而零售不良率环比下降2bp至1.33%，零售资产质量有所改善。零售产品中，按揭贷款、新一贷不良率环比上升9bp、36bp至0.41%、1.81%；而汽融贷、信用卡不良率环比下降10bp、24bp至1.28%、2.64%。9月末拨备覆盖率环比下降8.89pct至282.62%，拨贷比环比下降6bp至2.94%。 投资建议：仍待零售复苏支撑业绩回升。作为零售银行，在消费复苏不及预期的情况下，公司主动调整零售信贷结构，夯实业务基础，同时资产质量保持平稳，后续仍有待零售复苏支撑业绩增长。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长7.6%、8.1%，对应2023-24年PB估值0.50倍、0.44倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.ROE和ROA 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 图5.不良率VS.行业平均 图6.拨备覆盖率VS.行业平均