Q3归母净利润同比增长50.06%，航空复材龙头臻于至善

三季度业绩表现符合市场预期，提质增效控费降本助推盈利能力提振 10月23日，公司发布三季报，实现营业收入36.23亿元，同比增长7.69%；实现归属于上市公 司股东净利润8.44亿元，同比增长25.84%。其中单Q3实现营业收入12.10亿元，同比增长 13.67%；归母净利润2.93亿元，同比增长50.06%，业绩表现符合市场预期。 航空复合材料原材料产品和刹车制品销售快速增长，成本管控和管理能力提升带来持续盈利能力提 升，航空新材料板块单季度实现营业收入11.79亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润2.88 亿元，同比增长41.73%。专用装备及航空零部件加工业务增长显著，机床装备业务单季度实现营业收入0.18亿元，同比增长43.74%；实现归母净利润-0.08亿元，同比增亏0.02亿元，或为 产品结构调整所致。公司坚持聚焦主业，三季度实现京航生物出表，增加投资收益0.30亿元。综 合以上因素，公司前三季度实现毛利率37.44%，同比提升4.46pct。我们认为，公司依托于环节 卡位优势，在巩固业务稳定增长的前提下，大力推进提质增效和控费降本工作，实现公司内部经营 管理和产品结构不断优化，带来盈利能力持续提升。 航空复合材料产业先行者，坚持创新驱动成果显著 公司持续加强研发能力建设，前三季度公司研发费用支出1.14亿元，同比增长35.59%。上半年 航空工业复材承接AG600型号碳纤维预浸料试验研制任务14项；开展了大型宽体客机前机身上 壁板热分布工艺研制准备工作，计划本年度完成壁板研制；完成了商用发动机多台份复合材料结构 件交付；持续推动自研材料验证进程、非航产品开发以及航空工业制造院科技成果转化。子公司优 材百慕2023上半年多个民航和轨道车辆制动型号审定验证流程取得明显进展。我们认为公司依托 于复合材料技术平台优势，贯彻落实创新发展理念，有望不断实现领域扩大和能力拓展。 2023年新材料利润总额预计同比+35.73%，长坡厚雪碳纤维预浸料龙头业绩有望持续释放 公司披露2023年经营工作目标，预计2023年实现营业收入49亿元，指标较2022年实际发生 值增长10.21%；预计2023年实现利润总额11.76亿元，指标较2022年实际发生值增长 31.60%。其中，2023年航空新材料业务力争实现营业收入48.62亿元，指标较2022年实际发 生值增长11.57%；力争实现利润总额12.96亿元，指标较2022年实际发生值增长35.73%。 我们认为，公司作为我国航空预浸料龙头企业，卡位产业链中间环节优势显著，预计产品将伴随产 业高景气度及碳纤维用量占比提升实现快速放量，业绩有望实现持续释放 军民机预浸料需求提升，看好复材业务持续高增长 军机方面，我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升，随着新机型批产进度持续推进，碳纤维复 材需求大幅增长，目前国外第四代军机的结构重量系数已达到28%左右，后续复合材料的用量比 例预计超35%。民机方面，我国C929飞机复合材料结构用量预计占比超过50%。民机航空复 合材料原材料（高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材）、复合材料构件的应用比例将不断增加，我们 预计未来20年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290吨，年均需求为2415吨。2023 年5月28日，中国东方航空使用中国商飞交付的全球首架C919大型客机，顺利从上海虹桥机 场起飞到达北京首都机场，正式开启了该机型的全球首次商业载客飞行，复材国产化应用推进速度 加快。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司航空复材业务将持续高增长。 盈利预测与评级：公司作为我国复合材料龙头企业，综合考虑公司提质增效持续展开，碳纤维材料不断渗透，民用领域加速推进等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。综上所述 我们维持此前盈利预测，我们预计公司在2023-25年的归母净利润为10.13/13.21/16.73亿元， 对应PE为34.02/26.08/20.60x，维持“买入”评级。 风险提示：新型军机批产进度不及预期；民机项目进展不及预期；军品价格受国家管控存在下降风 险。 财务数据和估值 图1：2019A-2023Q3公司营业收入及同比YoY（单位：亿元） 图3：2019A-2023Q公司三项费用（管理、销售、财务费用）支出及占营收比重（单位：亿元） 图5：2019A-2023Q3公司应收账款及票据及同比YoY（单位：亿元）