业绩增长稳健，毛利率持续提升

业绩增长稳健，毛利率持续提升 核心观点： 投资事件：公司披露2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入 29.40亿元，同比增长3.37%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长11.47%；实现扣非净利润3.44亿元，同比增长15.32%。Q3单季度公司收入9.79亿元，同比/环比+5.95%/-11.59%；净利润1.13亿元，同比/环比+30.00%/-29.75%。 业绩逆势稳健增长，凸显公司强劲竞争力。今年以来我国经济呈弱复苏态势，下游需求景气不足导致通用设备板块整体承压。公司积极调整经营策略，加大产品销售和市场拓展力度，提升交付能力，并持续加大研发投入进行注塑机、压铸机产品的迭代升级，2023年前三季度公司投入研发费用1.49亿元，研发费用率达到5.08%，创历年新高。公司先后推出LEAP系列、HⅡ系列压铸机和SKⅢ系列注塑机，进一步提升公司竞争实力，扩大市场份额，实现业绩稳定增长。前三季度和Q3单季度净利润同比均实现双位数增长。 期间费用率同比基本持平，毛利率逐季提升。2023年前三季度，公司毛利率 /净利率为33.13%/12.77%，同比+3.03pct/+1.01pct。Q3单季度公司毛利率/净利率为34.14%/11.80%，同比+4.66pct/+2.09pct，环比+1.26pct/-3.18pct。毛利率的持续改善主要来自原材料价格的下降趋势及新产品盈利水平的提升。公司不断加强供应链管理，实现降本增效，期间费用率控制良好。2023年前三季度销售/管理/财务费用率分别为9.24%/5.01%/0.20%，同比-0.01pct/+0.04pct/+0.56pct。 产能优化+全球化布局为业绩筑基，一体压铸打开成长空间。公司始终坚持全球化战略，海外市场布局较为完善，目前已有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。LEAP系列新产品对标海外品牌，有助于公司进一步增强全球竞争力，提升品牌影响力。公司在国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地；海外美国工厂投入使用，印度新工厂逐步投入使用，有效保障订单交付。受益下游汽车行业，尤其是新能源汽车的快速增长态势，公司成长空间广阔。一方面，汽车是注塑机、压铸机的第一大下游应用领域，2022年在总收入中占比25.25%。公司已完成重型压铸机6000T-9000T的产品研发，推出LEAP系列7000T、9000T超大型压铸机并已有效运行。另一方面，汽车轻量化趋势下，在特斯拉的引领下，传统车企及新势力车企陆续布局一体压铸。一体压铸要求的不断提高将带来对更大吨位压铸机的需求，从而进一步提升超大型压铸机的单机价值量和竞争壁垒。公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案，有望受益一体压铸带来的新增长机遇。今年8月，公司两台LEAP7000T超大型压铸机已交付长安汽车，将用于其新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润5.10亿元、6.38亿元、8.08亿元，对应EPS为1.09元、1.36元、1.72元，对应PE为15倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。 伊之密(300415) 推荐(维持) 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 市场数据2023-10-24 股票代码300415 A股收盘价(元)16.81 上证指数2962.24 总股本(万股)46,861 实际流通A股(万股)42,306 流通A股市值(亿元)71 相对沪深300表现图 伊之密沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】伊之密（300415.SZ）：Q2业绩亮眼，盈利明显改善 【银河机械】伊之密（300415.SZ）：注塑有望复苏+压铸快速成长，静待23年业绩修复 【银河机械】伊之密（300415.SZ）：盈利短期承压，一体压铸业务加速推进 公司点评●专用设备 2023年10月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3679.89 4069.10 4952.97 6062.63 收入增长率% 4.16 10.58 21.72 22.40 归母净利润（百万元） 405.46 509.54 637.96 808.23 利润增速% -21.43 25.67 25.20 26.69 毛利率% 31.12 33.55 33.56 33.90 摊薄EPS(元) 0.87 1.09 1.36 1.72 PE 19.43 15.46 12.35 9.75 PB 3.33 2.90 2.35 1.89 PS 2.14 1.94 1.59 1.30 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3296.57 3274.55 4217.55 5456.76 营业收入 3679.89 4069.10 4952.97 6062.63 现金563.62 351.49 708.69 1236.05 营业成本 2534.59 2704.09 3290.61 4007.32 应收账款721.62 734.70 894.29 1094.64 营业税金及附加 30.95 34.18 41.11 49.71 其它应收款14.44 13.56 16.51 20.21 营业费用 371.34 409.76 497.77 606.26 预付账款58.52 62.19 75.68 92.17 管理费用 191.03 209.56 254.09 309.19 存货1353.28 1427.16 1736.71 2114.97 财务费用 8.10 -6.30 -1.19 -8.33 其他585.09 685.44 785.66 898.72 资产减值损失 -7.99 0.00 0.00 0.00 非流动资产2140.40 2230.03 2246.73 2205.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资395.87 395.87 395.87 395.87 投资净收益 39.79 20.35 24.76 30.31 固定资产1035.52 1171.12 1211.88 1179.10 营业利润 467.31 591.67 741.80 940.84 无形资产363.34 348.34 333.34 318.34 营业外收入 6.35 6.00 6.00 6.00 其他345.67 314.69 305.64 312.61 营业外支出 1.70 2.00 2.00 2.00 资产总计5436.97 5504.57 6464.28 7662.69 利润总额 471.96 595.67 745.80 944.84 流动负债2038.14 1736.82 2032.77 2390.26 所得税 50.11 65.52 82.04 103.93 短期借款94.28 134.28 134.28 134.28 净利润 421.85 530.15 663.76 840.91 应付账款604.62 525.80 639.84 779.20 少数股东损益 16.40 20.60 25.80 32.68 其他1339.23 1076.74 1258.64 1476.78 归属母公司净利润 405.46 509.54 637.96 808.23 非流动负债976.95 970.15 970.15 970.15 EBITDA 549.78 736.89 902.91 1101.33 长期借款784.20 784.20 784.20 784.20 EPS（元） 0.87 1.09 1.36 1.72 其他192.75 185.95 185.95 185.95 负债合计3015.09 2706.97 3002.92 3360.41 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益56.71 77.32 103.11 135.80 营业收入 4.16% 10.58% 21.72% 22.40% 归属母公司股东权益2365.17 2720.29 3358.25 4166.48 营业利润 -22.64% 26.61% 25.37% 26.83% 负债和股东权益5436.97 5504.57 6464.28 7662.69 归属母公司净利润 -21.43% 25.67% 25.20% 26.69% 毛利率 31.12% 33.55% 33.56% 33.90% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 11.02% 12.52% 12.88% 13.33% 经营活动现金流347.84 45.13 509.28 622.90 ROE 17.14% 18.73% 19.00% 19.40% 净利润421.85 530.15 663.76 840.91 ROIC 11.57% 13.54% 14.60% 15.49% 折旧摊销113.19 147.52 158.30 164.82 资产负债率 55.46% 49.18% 46.45% 43.85% 财务费用13.52 4.97 5.84 5.84 净负债比率 124.49% 96.76% 86.76% 78.11% 投资损失-40.83 -20.35 -24.76 -30.31 流动比率 1.62 1.89 2.07 2.28 营运资金变动-197.05 -603.32 -289.85 -354.36 速动比率 0.72 0.75 0.92 1.11 其它37.15 -13.83 -4.00 -4.00 总资产周转率 0.74 0.74 0.83 0.86 投资活动现金流-414.84 -222.48 -146.24 -89.69 应收帐款周转率 5.95 5.59 6.08 6.10 资本支出-445.79 -196.00 -146.00 -96.00 应付帐款周转率 5.14 4.78 5.65 5.65 长期投资1.39 -23.01 -23.01 -23.01 每股收益 0.87 1.09 1.36 1.72 其他29.56 -3.47 22.76 29.31 每股经营现金 0.74 0.10 1.09 1.33 筹资活动现金流268.17 -36.33 -5.84 -5.84 每股净资产 5.05 5.81 7.17 8.89 短期借款-49.57 40.00 0.00 0.00 P/E 19.43 15.46 12.35 9.75 长期借款544.73 0.00 0.00 0.00 P/B 3.33 2.90 2.35 1.89 其他-226.99 -76.33 -5.84 -5.84 EV/EBITDA 15.81 11.68 9.13 7.01 现金净增加额200.23 -212.13 357.20 527.36 P/S 2.14 1.94 1.59 1.30 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关