Q3业绩稳健增长，毛利率同比持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 奥普家居(603551.SH) Q3业绩稳健增长，毛利率同比持续提升 2023年10月27日 事件：公司发布2023年三季报，Q3单季度公司实现营业收入5.09亿元， 同比+12.14%；实现归母净利润0.75亿元，同比+20.20%。前三季度公司 实现营业收入13.71亿元，同比+7.60%；实现归母净利润2.17亿元，同比 +32.98%。 单季度业绩稳健增长，渠道布局进一步深化。公司Q3业绩延续稳健提升趋势，我们认为从产品端来看，浴霸及集成吊顶等既有产品市占率或持续提升，另一方面晾衣机、厨房空调等新品持续推出或创造一定增量。从渠道端来看，公司持续推进实体渠道下沉工作，提升开店速度及质量，同时继续做大做强电商及工程渠道，不断开拓优秀家装公司合作机会，渠道布局进一步深化。 毛利率同比持续提升。2023Q3公司毛利率为45.31%，同比+2.11pct，净利率为15.12%，同比+0.98pct。Q1-3单季度公司毛利率为46.08%，同比+4.44pct，净利率为15.93%，同比+2.79pct。Q3毛利率同比持续提升，我们认为主要得益于公司产品结构持续提升，以及公司持续改善供应链及生产效率提升。费用率方面，23年Q3公司销售、管理、研发费用率分别为17.20%、5.92%、5.30%，分别同比-0.03、+0.79、 +0.32pct；Q1-3销售、管理、研发费用率分别为17.40%、6.23%、5.32%，分别同比+0.38、-0.15、+0.43pct。 经营性现金流显著增加，存货及应收账款周转提速。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.89亿元，同比+23.75%；应收票据和应收账款合计1.19亿元，同比-4.03%；公司存货为2.11亿元，同比-16.93%；应付票据和账款合计5.00亿元，同比+28.21%。2）从周转情况来看，公司23年三季度期末存货周转天数同比-20.68天，应收账款周转天数同比-2.95天。3）23年Q1-3公司经营性现金流净额为2.25亿元，同比+125.00%，23年Q3经营性现金流净额为1.29亿元，同比 +29.00%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.66/4.10亿元，分别同比+32.5%/+15.2%/+11.9%,对应PE为13.32/11.56/10.34倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,058 2022A1,880 2023E2,176 2024E2,480 2025E2,751 增长率YoY% 29.2% -8.6% 15.7% 14.0% 10.9% 归属母公司净利润(百万元) 31 240 318 366 410 增长率YoY% -83.6% 673.2% 32.5% 15.2% 11.9% 毛利率% 41.0% 44.4% 45.5% 46.5% 46.7% 净资产收益率ROE% 1.9% 15.6% 20.3% 19.9% 19.1% EPS(摊薄)(元) 0.08 0.60 0.79 0.91 1.02 市盈率P/E(倍) 136.48 17.65 13.32 11.56 10.34 市净率P/B(倍) 2.63 2.76 2.70 2.30 1.98 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月26日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,815 1,521 1,730 1,8462,537 营业总收入 2,058 1,880 2,176 2,4802,751 货币资金 1,233 1,125 1,118 1,1811,579 营业成本 1,215 1,046 1,187 1,3271,467 应收票据 34 6 42 5468 营业税金及 16 18 22 2528 附加 应收账款 117 109 145 131 236 销售费用 390 309 370 446 495 预付账款 19 8 8 17 19 管理费用 132 113 137 156 173 存货 307 234 379 306 493 研发费用 101 92 114 130 144 其他 105 40 37 157 142 财务费用 -27 -24 -24 -19 -20 非流动资 减值损失合 产 783 882 933 913 892 计 -18 -21 0 0 0 长期股权 43 98 158 158 158 投资净收益 2 14 26 5 6 固定资产 403 524 532 526 516 其他 -167 -42 -73 -3 -2 无形资产 113 99 84 74 66 营业利润 49 276 323 417 467 其他 224 161 158 155 152 营业外收支 1 1 4 4 4 资产总计 2,598 2,404 2,663 2,760 3,429 利润总额 50 277 327 421 471 流动负债 885 753 1,007 832 1,202 所得税 13 33 39 55 61 短期借款 8 3 3 3 3 净利润 37 245 288 366 410 应付票据 263 211 330 223 388 少数股东损益 6 4 0 0 0 应付账款 归属母公司 294 275 358 254 423 净利润 31 240 318 366 410 其他 320 264 316 352 388 EBITDA 80 303 504 483 533 非流动负 EPS(当 债 54 64 64 64 64 年)(元) 0.07 0.61 0.79 0.91 1.02 长期借款 0 0 0 0 0 其他 54 64 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 939 817 1,071 896 1,266 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 48 52 22 22 22 金流 244 422 367 199 549 归属母公司股东权 1,611 1,535 1,571 1,842 2,142 净利润 37 245 288 366 410 负债和股东权益 2,598 2,404 2,663 2,760 3,429 折旧摊销 61 65 71 70 71 财务费用 2 1 0 0 0 重要财务单位:百 投资损失-2-15-26-5-6 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -37 59 -42 -238 67 营业总收2,058 1,880 2,176 2,480 2,751 其它 184 67 76 6 6 同比 投资活动现 （%）29.2% -8.6% 15.7% 14.0% 10.9% 金流 -140 -102 -80 -41 -40 归属母公31 240 318 366 410 资本支出 -96 -61 -46 -46 -46 同比-83.6% 673.2% 32.5% 15.2% 11.9% 长期投资 -46 -57 -60 0 0 毛利率41.0% 44.4% 45.5% 46.5% 46.7% 其他 2 16 26 5 6 入 司净利润 （%） ROE%1.9%15.6%20.3%19.9%19.1% 筹资活动现 金流-207-367-294-96-110 EPS(摊 薄)(元) 0.08 0.60 0.79 0.91 1.02 吸收投资380-300 P/E136.4817.6513.3211.5610.34借款5830000 支付利息或 股息 -164 -237 -292 -96 -110 P/B2.63 2.76 2.70 2.30 1.98 EV/EBITD38.36A 10.34 6.24 6.38 5.03 现金流净增 加额 -104-46-763398 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资