23Q3归母净利增速回正，看好城中村改造、“一带一路”机遇下业务成长空间

23Q3归母净利增速回正，看好城中村改造、“一带一路”机遇下业务成长空间 —中国交建（601800.SH）2023年三季度报点评 中国交建（601800.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年10月31日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）685,639720,275 773,256 833,233 905,236 增长率yoy%9.25%5.05% 7.36% 7.76% 8.64% 归母净利润（百万元）17,99319,104 20,875 22,996 25,507 增长率yoy%11.03%6.17% 9.27% 10.16% 10.92% 每股收益（元）1.111.17 1.28 1.41 1.57 每股现金流量-0.780.03 0.70 1.27 1.80 净资产收益率5%4% 4% 5% 5% P/E7.36.9 6.33 5.74 5.18 P/B0.50.5 0.4 0.4 0.4 备注：股价取自2023年10月31日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收5477.02亿元，yoy+1.05%， 实现归母净利/扣非净利162.46/152.68亿元，yoy+2.59%/22.19%；23Q3单季度，实现营收1819.13亿元，yoy+2.17%，实现归母净利/扣非净利48.43/43.18亿元，yoy+2.32%/+0.56%。业绩符合预期。 Q3营收增速回正，归母净利稳增2.32% 营收方面：23Q1-3，实现营收5477.02亿元，yoy+1.06%；分季度看，23Q1/Q2/Q3 营收分别1765.91/1891.97/1819.13亿元，yoy+2.61%/-1.38%/+2.17%。 净利润方面：23Q1-3，实现归母净利润162.46亿元，yoy+2.59%；分季度看，23Q1 /Q2/Q3，归母净利润分别55.82/58.20/48.43亿元，yoy+9.60%/-3.14%/+2.32%，扣非归母净利润分别54.41/55.09/43.18亿元，yoy+10.39%/+68.37%/+0.56%。 非经常性损益方面：23Q3，公司非经常性损益5.25亿元，同比增加19.70%。其中 非流动性资产处置损益3.95亿元，同比增加697.00%，或主系拆迁收入增加;公允价值变动损益和投资收益-1.50亿元，较上年同期0.24亿元大幅下降，或主系个别子公司持有的交易性金融资产公司公允价值波动。 Q3毛利率下降，经营性现金净流出收窄 毛利方面：23Q1-3，综合毛利率11.26%，yoy+0.08pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3 毛利率分别11.63%/9.95%/12.26%，yoy分别-0.03/+0.89/-0.74pct。 费用方面：23Q1-3，期间费用率2.71%，yoy-0.07pct，其中销售/管理/财务/研发 费用率分别为0.30%/2.23%/0.19%/3.15%，yoy分别-0.07/+0.01/-0.14/-0.02pct；Q3单季度，期间费用率3.45%，yoy+0.45pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.38%/2.06%/1.01%/4.32%，yoy分别+0.08/-0.19/+0.56/-0.19pct。 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净额为-498.30亿元，同比多流出72.05亿 元；分季度看，23Q1/Q2/Q3，经营性现金流净额分别-256.34/-237.45/-4.51亿元，同比分别+77.29/-113.84/-35.52亿元，净流出收窄，我们分析或系公司加强现金流管控所致。 其他财务指标：23Q3，公司资产减值损失/信用减值损失分别-0.08/-0.76亿元， 同比分别少计提4.43/1.35亿元，减值损失计提收窄。 Q4财政发力政策信号显著、“一带一路”论坛成果丰硕，公司订单有望保持高增 万亿国债增发、聚焦水利水务等领域，2024年“提前批”专项债授权通过、有望 年底下达。2023年10月24日，第十四届全国人大常委会第六次会议决定：（1）23Q4将增发1万亿元国债，初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。其资金主要用于8个方向，聚焦水利水务、灾后重建等领域；（2）授权国务院在当日至2027年12月31日内，在当年新增地方政府债务（包括一般债和专项债）限额60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。Q4财政发力政策信号显著、托举提振。 第三届“一带一路”高峰论坛成果丰硕，涉及基础设施、能源、交通等领域。2023 年10月17-18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，151个国家和41个国际组织代表来华参会。宏观层面，国家主席在开幕式提及：构建“一 评级：买入（维持） 市场价格：8.12 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 总股本(百万股) 16,264 流通股本(百万股) 11,747 市价(元) 8.12 市值(百万元) 132,061 流通市值(百万元) 95,388 基本状况 100% 中国交建 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 股价与行业-市场走势对比 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 相关报告 中国交建（601800.SH）23年半年报点评：Q2扣非净利高增68%、大股东H股增持，看好城中村改造、“一带一路”、新能源机遇下业务成长空间-20230828 中国交建（601800.SH）近期跟踪点评：“一带一路”龙头、多维资本运作叠加“一利�率”稳步兑现，看好估值修复-20230531 请务必阅读正文之后的重要声明部分 带一路”立体互联互通网络，统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，持续深化绿色基建、绿色能源、绿色交通等领域合作，继续举办“一带一路”国际合作高峰论坛等；企业层面，“一带一路”企业家大会上，近300名中外企业家代表 半小时完成15批签约，签约项目涵盖基础设施、清洁能源、轨道交通等多领域。 中交集团所属3家企业与斯里兰卡、印度尼西亚等5个国家签署合作协议，涉及公路施工、给排水、工业园建设、矿业开发等方向。 “大交通”、“大城市”业务稳步发展，境外业务新签高增延续。23Q3，分业务看，公司基建建设、基建设计、疏浚业务新签额分别2553/95/148亿元，占比分别90%/3%/5%，同比分别+29%/-14%/-20%；分区域看，公司境外新签额715亿元，同比大增121%。 城中村改造稳步推进、新一轮“房改”蓄势待发，公司城市综合开发业务优势凸显 专项债投向新增城中村改造、保障性住房：据21世纪经济报道，按照监管要求，2024年专项债投向中，保障性安居工程领域新增城中村改造、保障性住房两个细项，专项债作资本金领域新增供气、供热两个领域。 300万以上城区人口城市率先探索新一轮“房改”、与城中村改造等工作结合：根据经济观察网2023年10月26日披露，8月25日国务院常务会议审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》，近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。该文件明确提出，“用改革创新的办法，在大城市规划建设保障性住房”、“推动建立房地产业转型发展新模式”、“支持城区常住人口300万以上的大城市率先探索实践，具备条件的城市要加快推进，暂不具备条件的要做好政策和项目储备”，文件要求与城中村改造、城市更新、危旧房改造等工作结合、稳妥推进。 中国交建打造城市综合开发运营产业链、业务优势凸显。业务布局看，旗下拥有两大城综投资、运营管理平台（中交投资和中交城投），专注城市综合开发、房地产、基础设施投资与运营管理，于项目中主要获取投资与运营收益，项目施工多由公司旗下工程局负责。2019-2022年，中交投资和中交城投净利润CAGR分别达13.3%/12.6%，2022年，归母净利润分别为35.36/21.34亿元，占中国交建归母净利18%/11%；项目端看，截至23M3末，中交城投共控股14个城市综合开发项目，以“投资+EPC”模式为主，合同总额1986.74亿元，中交投资共控股9个城市综合开发项目，合同总额882.87亿元；23H1，公司签约上海市青浦区华新镇凤溪社区新木桥村、坚强村及凤溪居委地块“城中村”改造项目有机更新项目等一批大型城市综合体项目；新签额看，23Q3，公司城市建设新签额1224亿元，占比43%，同比大增62%。据此前中泰建筑组外发专题报告《城中村改造：都市角落万亿大市场，重点关注三大方向》中测算，本轮城中村改造有望为中国交建带来新签额和归母净利弹性分别8.2%/5.5%。 专业化整合：拟分拆设计板块上市，打造中交设计品牌 项目进展：公司拟借壳中国建材旗下祁连山、分拆设计板块上市，不考虑募集配套资金情况下，公司将成为祁连山控股股东，持有53.88%股权。据2023年10月30日公司公告，中国证监会同意公司本次分拆所属子公司重组上市的注册申请； 业务成长：内延外拓，公司设计资产业绩成长空间足。据此前中泰建筑组外发中国交建深度报告《交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青》中测算：2023-2025年，祁连山（中国交建拟置入6家设计院资产）营收或分别140.35/154.49/172.81亿元，同比或分别增长6.28%/10.07%/11.86%；归母净利润或分别18.25/20.86/24.19亿元，同比或分别增长15.14%/14.31%/16.00%。 盈利预测与投资建议：考虑到“一带一路”战略下海外布局深化叠加设计板块分拆上市、新能源业务不断拓展，预计公司2023-2025年营业收入7732.56、8332.33、9052.36亿元，同比增长7.36%、7.76%、8.64%；归母净利润至208.75、229.96、255.07亿元，同比增长9.27%、10.16%、10.92%，对应EPS为1.28、1.41、1.57元。现价对应PE为6.33、5.74、5.18倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基建投资不及预期；新能源业务进展不及预期；海外业务不及预期。 图表1：23Q1-3，公司录得营收5477.02亿元，同比+1.1% 图表2：23Q1-3，公司录得扣非归母净利润152.68 亿元，同比+22.2% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业总收入（亿元）yoy-右轴 5162.175419.795477.02 26.0% 3285.47 3746.89 14.0% 4097.36 9.4% 5.0% 1.1% 18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23Q1-3，公司毛利率11.26%，同比+0.08pct图表4：23Q1-3，公司期间费用率2.71%，同比- 0.07pct 13.5% 销售毛利率 13.18% 12.48% 11.82% 11.57% 11.18% 11.26% 4.0% 销售费用率管理费用率财务费用率 3.80% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 1.45% 3.41% 1.16% 3.19% 1.63% 2.55% 0.92% 2.22%2.2