Q3淡季增速领先行业，静待双十一大促表现

2023年三季报点评：Q3淡季增速领先行业，静待双十一大促表现 珀莱雅(603605)公司简评报告|2023.10.24 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 张露 研究助理 SAC执证编号：S0110123070042 zhanglu001@sczq.com.cn 电话：010-81152631 0.4珀莱雅 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 19-Oct 8-Aug 28-May 17-Mar 4-Jan 24-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）93.00 一年内最高/最低价（元）138.53/92.13市盈率（当前）64.91 市净率（当前）9.49 总股本（亿股）3.97 总市值（亿元）369.05 资料来源：聚源数据 相关研究 2023H1中报业绩点评：业绩超预期增长，品牌矩阵多点开花，大单品战略持续夯实 23H1业绩快报点评：23Q2业绩超预期增长，国货龙头持续领跑市场 22年报及23Q1季报点评：美妆龙头业绩表现优异，多品牌大单品战略深化 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入52.49亿元，同比+32.47%；归母净利7.46亿元，同比+50.60%，扣非归母净利7.26亿元，同比52.18%；23Q3单季度实现收入16.22亿元，同比+21.36%，归母净利2.46亿元，同比+24.24%，扣非归母净利2.47亿元，同比 +25.95%，Q3业绩略超预期。 创新动能不减，淡季表现优异。分品牌来看，主品牌珀莱雅积极迭代创新，夯实大单品策略，7月源力面膜升级至2.0，9月高端抗衰老品牌能量系列新品上市，10月红宝石面霜2.0迭代升级至3.0，产品矩阵不断升级。彩棠保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位，接力成为第二成长曲线。分渠道来看，天猫淘宝持续拓展新客并提高老客复购，积极布局抖音、京东等新兴渠道，抖音平台分账号运行。淡季表现优异，线上渠道直营收入不断增长，线下渠道优化调整。 费控良好，盈利能力稳步提升。2023Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%，同比+0.34/-0.49/+0.05pct，整体费用率保持稳定。2023前三季度公司毛利率/净利率为71.18%/14.76%，同比 +1.75/2.03pct，毛利率及净利率稳中有升，源于公司线上直营收入占比提升以及产品持续迭代升级。 静待Q4双十一大促各品牌多点开花。公司9月以来积极推新，备战双十一大促，在超头李佳琦公布的10.24美妆节直播产品清单中，珀莱雅旗下SKU数量较往年显著增加，折扣及赠品力度也有所提升，旺季业绩高增可期。 公司展现强α，未来持续增长动能充足。产品端，三大家族系列产品持续迭代升级，红宝石面霜升级3.0，有望带动红宝石家族双十一放量；积极布局抖音、京东等渠道，重新梳理抖音渠道，分账号布局有望拓展更多消费客群；此外，公司持续加码研发，自主研发为主，产学研为辅，积极布局杭州、上海研发中心，招揽研发人才，夯实产品力。 投资建议：公司展现强α力，我们预计行业格局将进一步向龙头品牌集中，看好公司未来业绩持续成长的动能，上调公司盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.79/3.58/3.36元，当前价格对应PE为33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 63.85 85.73 108.28 132.30 同比增速（%） 37.8 34.3 26.3 22.2 归母净利润（亿元） 8.17 11.08 14.20 17.32 同比增速（%） 41.9 35.6 28.1 21.9 EPS(元/股) 2.06 2.79 3.58 4.36 PE（倍） 45.1 33.3 26.0 21.3 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4147 5795 7314 8933 经营活动现金流 1110 1012 1566 1857 现金 3161 4286 5414 6615 净利润 831 1083 1387 1691 应收账款 102 354 448 547 折旧摊销 88 127 129 122 其它应收款 74 111 140 171 财务费用 -41 41 48 42 预付账款 91 140 177 216 投资损失 6 4 4 4 存货 669 821 1032 1257 营运资金变动 -28 -245 -4 -4 其他 50 82 104 127 其它 255 3 3 3 非流动资产 1631 1499 1366 1239 投资活动现金流 -298 -2 -2 -2 长期投资 139 134 129 125 资本支出 112 0 0 0 固定资产 577 573 567 559 长期投资 -131 0 0 0 无形资产 420 350 280 210 其他 -279 -2 -2 -2 其他 495 442 389 345 筹资活动现金流 -65 115 -437 -654 资产总计 5778 7294 8679 10172 短期借款 0 683 223 82 流动负债 1428 2388 2998 3493 长期借款 33 -191 -183 -171 短期借款 200 883 1106 1187 其他 -98 -376 -477 -565 应付账款545 855 1075 1309 现金净增加额 746 1125 1127 1201 其他683 650 817 997 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债813 622 439 268 成长能力 长期借款728 537 354 183 营业收入 37.8% 34.3% 26.3% 22.2% 其他85 85 85 85 营业利润 57.5% 25.9% 28.0% 21.9% 负债合计2241 3009 3436 3761 归属母公司净利润 41.9% 35.6% 28.1% 21.9% 少数股东权益 13 -13 -46 -87 获利能力 归属母公司股东权益 3524 4298 5289 6498 毛利率 69.7% 70.6% 70.7% 70.8% 负债和股东权益 5778 7294 8679 10172 净利率 12.8% 12.9% 13.1% 13.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 23.2% 25.8% 26.8% 26.6% 营业收入 6385 8573 10828 13230 ROIC 22.0% 26.0% 25.7% 26.4% 营业成本 1935 2523 3170 3861 偿债能力 营业税金及附加 56 75 95 117 资产负债率 38.8% 41.3% 39.6% 37.0% 营业费用 2786 3713 4707 5806 净负债比率 -63.1% -66.9% -75.4% -81.8% 管理费用 327 572 698 841 流动比率 2.9 2.4 2.4 2.6 研发费用 128 172 217 252 速动比率 2.3 2.0 2.0 2.1 财务费用 -41 41 48 42 营运能力 资产减值损失 -165 -128 -162 -198 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.3 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 62.5 24.2 24.2 24.2 投资净收益 -6 -4 -4 -4 应付账款周转率 4.1 3.4 3.4 3.4 营业利润 1058 1332 1705 2078 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 2.1 2.8 3.6 4.4 营业外支出 5 6 6 6 每股经营现金 2.8 2.5 3.9 4.7 利润总额 1054 1327 1700 2073 每股净资产 8.8 10.7 13.2 16.2 所得税223 244 313 382 估值比率 净利润831 1083 1387 1691 P/E 45.1 33.3 26.0 21.3 少数股东损益14 -26 -33 -40 P/B 10.6 8.7 7.0 5.7 归属母公司净利润817 1108 1420 1732 EPS（元）2.06 2.79 3.58 4.36 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017- 2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现