经营情况持续向好，股权激励获国资委批复

中国化学（601117） 公司研究/公司点评 经营情况持续向好，股权激励获国资委批复 2022-09-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）8.80 近12个月最高/最低（元）12.73/8.05 总股本（百万股）6,109 流通股本（百万股）5,757 流通股比例（%）94.22 总市值（亿元）538 流通市值（亿元）507 公司价格与沪深300走势比较 9/2112/213/226/22 15% 1% -14% -29% -44% 中国化学沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.新签合同金额高增长，己二腈项目放量在即2022-06-14 2.新签合同金额大幅增长，新材料项目稳步推进2022-04-28 3.向高附加值材料转型，多个项目迎来突破2022-03-23 9月15日，中国化学发布2022年1-8月经营情况报告，公司1-8月实 现营业收入1039.64亿元，同比增长35.47%；累计新签合同额2071.34亿元，同比增长33.50%。同日，公司发布公告称，2022年限制性股票激励计划获得国务院国资委批复。 公司经营情况持续向好，境外新签合同数量大幅增长 2022年1-8月，公司累计实现营业收入1039.64亿元，同比增长35.47%； 累计新签合同额2071.34亿元，同比增长33.50%。其中8月新签合同 金额241.95亿元。 从业务类型来看：建筑工程承包2114个，累计新签合同金额1947.25亿 元；勘察设计监理咨询1348个，累计新签合同金额34.79亿元；实业及新材料销售/现代服务业/其他业务分别累计新签合同金额达45.81/29.03/14.46亿元。建筑工程承包合同中以化学工程和基础设施业务为主，分别新签合同1439.52亿元、461.31亿元，主要源于2022年化工行业高景气度维系，特别是波罗的海项目的顺利推进为公司贡献了较多业绩，同时国家陆续出台加强基建发力的方针与政策，不断释放内需带来基础设施业务增长动力。 从地区分布上看：境内合同金额达1879.79亿元，同比增长29.12%；境外合同金额达191.55亿元，同比增长100.11%，境外合同的大幅增长一方面得益于公司统筹推进海外业务，不断巩固“一体两翼”战略；优化境外机构，对境外机构生产经营情况全面梳理。另一方面，海外疫情的有效控制也带来更多境外新增订单。 图表11-8月累计新签合同金额统计 业务类型 数量/个 合同金额/亿元 同比增减 建筑工程承包 2114 1947.25 - 其中 化学工程 1831 1439.52 - 基础设施 238 461.32 - 环境治理 45 46.41 - 勘察设计监理咨询 1348 34.79 - 实业及新材料销售 - 45.81 - 现代服务业 - 29.03 - 其他 - 14.46 - 合计 3462 2071.34 33.50% 数据来源：公司公告，华安证券研究所 限制性股票激励计划通过国资委批复，有望提升管理层积极性 公司限制性股票激励计划目前已通过国资委批复。此前公司明确限制性股票激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量不超过6109万股，约占公司股本总额的1%，激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员共计不超过500人，限制性股票分三批次限售，各批次限售期分别为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。公司限制性股票激励计划的获批有利于公司加快健全自身中长期激励约束机制，使核心管理人员利益与企业的长远发展更紧密地结合，做到风险共担、利益共享，充分调动其积极性和创造性，提升公司内部成长原动力，提高公司自身凝聚力和市场竞争力，推进公司可持续高质量发展，实现公司和股东价值最大化。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.16、80.28、100.62亿元，同比增速为25.5%、38.0%、25.3%。对应PE分别为9、7、5倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 137919 144120 164893 195416 收入同比（%） 25.4% 4.5% 14.4% 18.5% 归属母公司净利润 4633 5816 8028 10062 净利润同比（%） 26.6% 25.5% 38.0% 25.3% 毛利率（%） 9.8% 11.4% 12.5% 13.9% ROE（%） 9.6% 10.8% 12.9% 14.0% 每股收益（元） 0.84 0.95 1.31 1.65 P/E 15.82 9.24 6.70 5.34 P/B 1.52 1.00 0.87 0.75 EV/EBITDA 5.47 1.53 0.93 0.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 138058 132077 153409 177694 营业收入 137919 144120 164893 195416 现金 44345 45187 50349 56537 营业成本 124401 127666 144308 168196 应收账款 21805 25467 27176 32544 营业税金及附加 382 431 466 559 其他应收款 4270 5452 5507 6656 销售费用 412 576 578 1172 预付账款 15284 11025 13370 16924 管理费用 2466 3643 4356 6195 存货 5219 10323 7980 9986 财务费用 463 -16 -59 -116 其他流动资产 47136 34624 49027 55047 资产减值损失 -294 -430 -143 -191 非流动资产 39838 45979 50176 55074 公允价值变动收益 -726 0 0 0 长期投资 2018 2018 2018 2018 投资净收益 56 72 87 93 固定资产 11124 14832 16710 18485 营业利润 5671 7343 10168 12735 无形资产 3547 4729 5460 6485 营业外收入 436 0 0 0 其他非流动资产 23149 24400 25987 28087 营业外支出 66 0 0 0 资产总计 177896 178056 203585 232769 利润总额 6041 7343 10168 12735 流动负债 116557 110562 127577 146131 所得税 1037 1188 1654 2106 短期借款 518 0 0 0 净利润 5004 6155 8514 10629 应付账款 56168 57297 67387 76657 少数股东损益 370 339 486 567 其他流动负债 59870 53265 60190 69474 归属母公司净利润 4633 5816 8028 10062 非流动负债 8838 8838 8838 8838 EBITDA 6726 10409 11527 14306 长期借款 5977 5977 5977 5977 EPS（元） 0.84 0.95 1.31 1.65 其他非流动负债 2861 2861 2861 2861 负债合计 125395 119400 136415 154969 主要财务比率 少数股东权益 4302 4640 5127 5693 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 6109 6109 6109 6109 成长能力 资本公积 14698 14698 14698 14698 营业收入 25.4% 4.5% 14.4% 18.5% 留存收益 27392 33208 41236 51298 营业利润 23.0% 29.5% 38.5% 25.2% 归属母公司股东权 48199 54016 62044 72106 归属于母公司净利 26.6% 25.5% 38.0% 25.3% 负债和股东权益 177896 178056 203585 232769 获利能力毛利率（%） 9.8% 11.4% 12.5% 13.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.4% 4.0% 4.9% 5.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.6% 10.8% 12.9% 14.0% 经营活动现金流 2242 11222 11453 13494 ROIC（%） 7.6% 9.5% 11.1% 12.2% 净利润 4633 5816 8028 10062 偿债能力 折旧摊销 1207 2930 1618 1892 资产负债率（%） 70.5% 67.1% 67.0% 66.6% 财务费用 601 431 418 418 净负债比率（%） 238.8% 203.6% 203.1% 199.2% 投资损失 -68 -72 -87 -93 流动比率 1.18 1.19 1.20 1.22 营运资金变动 -4263 1347 845 457 速动比率 0.75 0.81 0.79 0.78 其他经营现金流 9028 5238 7812 10363 营运能力 投资活动现金流 -3168 -9430 -5872 -6888 总资产周转率 0.78 0.81 0.81 0.84 资本支出 -3744 -9502 -5959 -6981 应收账款周转率 6.33 5.66 6.07 6.00 长期投资 467 0 0 0 应付账款周转率 2.21 2.23 2.14 2.19 其他投资现金流 108 72 87 93 每股指标（元） 筹资活动现金流 6090 -950 -418 -418 每股收益 0.84 0.95 1.31 1.65 短期借款 199 -518 0 0 每股经营现金流薄） 0.37 1.84 1.87 2.21 长期借款 595 0 0 0 每股净资产 7.89 8.84 10.16 11.80 普通股增加 1176 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9046 0 0 0 P/E 15.82 9.24 6.70 5.34 其他筹资现金流 -4927 -431 -418 -418 P/B 1.52 1.00 0.87 0.75 现金净增加额 4794 842 5162 6187 EV/EBITDA 5.47 1.53 0.93 0.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证