Q3业绩维持稳增，多品牌势能逐步建立

事件：公司发布2023年三季报，Q3收入/归母净利同比增长21%/24%。 2023Q1-Q3公司实现收入52.49亿元，同比+32.5%；归母净利润7.46亿元，同比+50.6%；扣非归母7.26亿元，同比+52.2%。单季度来看，2023Q3公司实现收入16.22亿元，同比+21.4%；归母净利润2.46亿元，同比+24.2%；扣非归母2.47亿元，同比+26.0%。 盈利能力显著上行，前三季度毛利率/净利率同比+1.7/2.0pct。前三季度毛利率71.2%，同比+1.7pct，销售/管理/研发费用率为43.27%/5.46%/2.46%，同比+0.3pct/-0.5pct/持平。净利率14.8%，同比+2.0pct。单Q3来看毛利率72.7%，同比+0.7pct，销售/管理/研发费用率同比-1.1/-2.3/-0.3pct，净利率15.2%，同比+0.6pct。2023Q1-Q3资产减值损失合计9914万元，其中存货跌价损失8856万元，主要系公司产品迭代升级后对升级前产品的计提。 线上多渠道抢占增量空间，线下有望迎来调整拐点。1）分渠道：线上：2023Q1-Q3收入47.14亿元，同比增长35.6%，占比90%；线下：2023Q1-Q3收入5.23亿元，同比增长12.0%，占比10%。2）分品类：护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类分别营收13.70/1.97/0.51亿元 ， 占总营业收入85%/12%/3%，护肤类（含洁肤）/美容彩妆类同比+15.81%/36.36%。 主品牌维持稳健增长，各品牌矩阵加速推新。1）珀莱雅：2023Q1-Q3营收占比约80%，同比增长约30%。①大单品稳定高增：大单品主品牌约50%，双抗系列/红宝石系列/源力系列同比增长60%+/90%+/50%+。②持续升级&推新：23Q3主品牌重磅升级源力面膜2.0、红宝石面霜3.0并推出定位高端抗衰的能量系列，进一步扩展品牌想象空间。2）彩棠：2023Q1-Q3营收占比约10%左右，同比增长约70%，彩妆第二曲线接棒贡献增速。3）悦芙媞：Q3上新聚光面膜、聚光精华，“油皮护肤专家”心智加速深化。4）OR：Q3上新防脱育发精华液、净彻控油洗发水等，围绕头皮健康专家建立品牌形象，定位由日本扩展至亚洲，核废水事件影响有望逐步减弱，重新提振增速。 投资建议：主品牌稳定贡献增长基本盘+彩棠第二曲线表现亮眼+悦芙媞、OR品牌展现成长潜能，建议关注双11大促表现。预计公司2023-2025年实现收入81.24/101.17/124.14亿元，归母净利润11.02/13.80/16.95亿元，对应PE 36/29/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：美妆行业消费需求不足，新品推广不及预期，行业竞争加剧 盈利预测：