每日晨报
每日晨报2023年10月25日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 滔搏国际24财年上半年利润反弹；北京之行展现耐克仍拥有强大的品牌影响力 6110HK 评级:买入 收盘价:港元6.16 目标价:港元7.20↓ 潜在涨幅:+16.9% 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 上半年利润同比增长17%：上半年销售额和净利润同比分别增长7.3%和16.7%。毛利率同比下降90个基点至44.7%，但由于成本控制良好，经营利润率及净利润率同比分别增长22个基点/76个基点。 近期趋势波动：8月季度疲软，9月反弹：2023年6月至8月（2024财年第2季度）季度的收入增长放缓至负低个位数（对比2023年3月至5月的20%-30%低段增速），但9月有所加速。 北京店访显示，耐克在整体店铺形象方面仍领先于体育用品同行：我们走访了滔博在北京王府井的耐克体验旗舰店和其他品牌的旗舰店，发现耐克在整体购物体验和店铺形象方面仍领先于同行顶级规格的店铺。 下调目标价至7.2港元，重申买入：我们下调每股收益并将目标价下调 至7.2港元（原为8.2港元），基于17倍24-25财年平均市盈率（原为 17倍2024财年市盈率）。 腾讯控股2023年3季度业绩预览：利润优化好于收入，微信生态变现持续提升 700HK 评级:买入 收盘价:港元289.00 目标价:港元399.00 潜在涨幅:+38.1% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们预计3季度总收入1,544亿元，同比增10%，游戏+9%/社交网络-1%/广告+24%/金融科技及云+11%（VisibleAlpha一致预期 +9%/1%/23%/14%）。预计调整后运营利润514亿元，同比增26%，运营利润率33%，预计调整后净利润/净利润率393亿元/25%，同比优化2个百分点。 预计3季度社交网络收入受直播调整影响同比降1%，本土游戏收入同比恢复正增长（8%）。 我们预计3季度广告/金融科技及企业服务收入增长分别+24%/11%。腾讯广告持续受电商平台互联互通、视频号开放及广告产品优化推动。腾讯云业务增速进一步恢复，预计3季度收入同比增5%，好于2季度 （4%）。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,992 -1.13 -9.90 国指 5,799 -1.23 -13.51 上A 3,106 0.78 -4.09 上B 222 1.29 -21.33 深A 1,859 0.00 -10.07 深B 1,023 0.00 -11.58 道指 33,141 0.62 -0.02 标普500 4,248 0.73 10.63 纳指 13,140 0.93 25.54 英国富时100 7,390 0.20 -0.83 法国CAC 6,894 0.63 6.49 德国DAX 14,880 0.54 6.87 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 89.848.464.57 期金 1,976.300.828.61 期银 23.19 -5.71 -3.17 期铜 7,824.50 -7.18 -6.71 日圆 149.88 -5.82 -11.96 英镑 1.22 -4.99 1.24 欧元 1.06 -4.34 -0.69 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 -11.21 26.33 美国10年债息4.8224.9136.98 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,991.53 50天平均线17,755.99 200天平均线18,902.38 14天强弱指数37.28 沽空(百万港元)15,044 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值：我们预计腾讯2023/24年收入同比增11%/8%，净利润增30%/20%，利润率持续优化。按2024年核心盈利业务20倍市盈率，及云业务2倍市销率，维持SOTP目标价399港元。大股东减持动作或持 续，但现价对应2024年市盈率14倍，估值偏低，维持买入。 网易3季度业绩预览：新游推动游戏收入或好于预期，利润率提升趋势持续 NTESUS 评级:买入 收盘价:美元100.87 目标价:美元124.00↑ 潜在涨幅:+22.9% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 我们预计3季度收入同比增13%至276亿元（人民币，下同），与彭博预期的274亿元一致，较我们此前预期上调3%，主要考虑新游表现超预期，上调游戏收入，部分被有道、云音乐业务调整的影响所抵消。预计调整后净利润为70亿元，与彭博预期一致。预计3季度/4季度游戏收入同比增18%/23%。 上调2023年/2024年游戏收入预测，上调2023年/2024年利润预测 2%/2%。 基于18倍2024年游戏业务市盈率不变，目标价上调至124美元/188港元（9999HK/买入）（原为121美元/185港元）。维持买入，看好公司持续推出精品新游及强运营能力，业务增长确定性强。 哔哩哔哩3季度业绩预览：游戏持续承压，长期不确定性增加，下调目标价 BILIUS 评级:买入 收盘价:美元12.64 目标价:美元16.00↓ 潜在涨幅:+26.6% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 维持3季度业绩预期：预计哔哩哔哩DAU/日均时长分别同比增13%/3%，收入58亿元（人民币，下同），同比微增1%，计调整后净亏损7.6亿元，同环比进一步收窄。 效果广告及直播维持增势。预计3季度：1）VAS收入增18%，其中直播收入仍增30%+，受益于供给增加。2）广告收入同比增25%，效果广告受产品优化、电商平台深化合作带动有望维持强劲增长。 下半年手游收入继续承压。维持3季度手游收入预期，考虑《闪耀！优 俊少女》仍未恢复下载，其他新游表现较弱，下调4季度游戏收入预期 至8.9亿元。 估值：我们预计公司亏损收窄步调保持不变。游戏业务团队持续收缩，游戏自研尚不明朗，公司长期增长不确定性增强，因此我们将估值调整 为相对估值法，基于可比文娱公司平均1.8倍2024年市销率，2024年 266亿收入预期，下调目标价至16美元/123港元（9626HK）。维持买入 评级:领先 医药行业周报 ESMO数据密集发布，关注国产ADC出海格局，继续看好板块4Q表现 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 国家药监局发文要求加强强药品上市许可持有人（MAH）委托生产监管工作，持有人药品质量安全主体责任再强化。具体规定包括：1）进一步细化持有人落实主体责任的规定。2）明确对重点品种加强委托生产的许可管理。3）明确跨省监管落实。 羟考酮移出安徽集采目录，缓解市场对红处方精麻药品集采的担忧。 投资启示：近期，翰森制药将B7-H4ADC的大中华区外权益授权给葛兰素史克，但科伦和默沙东结束两个临床前ADC项目的合作。考虑到MNC药企持续加码ADC布局，我们看好国产ADC的出海机会，但也应该持续关注同靶点竞品开发情况和引进方的实际开发意愿。本周多家本土创新药企在ESMO会议上公布优异临床数据，进一步夯实我们对国产创新药的长期乐观态度。鉴于当前港股医药板块低估值，且利空已基本反应在股价中，我们继续看好板块在4Q的相对大市表现，并建议关注年底的医保谈判。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 10月26日核心耐用品订单(同比%) 0.40 10月26日第三季度GDP（环比%） 4.10 2.10 10月26日首次申领失业救济金人数(千) 198.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 10月18日 10月13日 10月12日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐全球宏观-扩内需仍将是政策主要发力点—中国3季度GDP及9月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-通胀韧性仍显，加息概率仍存—美国9月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-全球流动性风向标系列（六）继续加息存分歧，但可能性仍存—9月美联储蔡瑞,CFA,李少金FOMC会议纪要点评-蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-就业市场韧性仍强，年内加息概率仍存—美国9月非农就业点评 全球宏观-见微知著：美国政府停摆：短期的分歧无碍长期的“货币-财政”范式转变云音乐(9899HK)-付费墙提升+88VIP双轮驱动会员增长，看好利润逐步释放，首予买入全球宏观-全球流动性风向标系列（五）“更高”vs“更久”?—9月美联储FOMC会议点评金斯瑞生物(1548HK)-四大业务板块高度协同，GCT领域未来领军者，首予买入评级全球宏观-欧央行加息或已完成，但降息仍有距离—欧央行9月议息会议点评 10月8日 10月1日 9月26日 9月21日 9月20日 9月15日 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵,蔡瑞,CFA,李少金 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 10月25日哔哩哔哩(BILIUS)-3季度业绩预览：游戏持续承压，长期不确定性增加，下调目标价赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 10月24日网易(NTESUS)-3季度业绩预览：新游推动游戏收入或好于预期，利润率提升趋势持续孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 10月24日腾讯控股(700HK)-2023年3季度业绩预览：利润优化好于收入，微信生态变现持续提升谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月24日滔搏国际(6110HK)-24财年上半年利润反弹；北京之行展现耐克仍拥有强大的品牌影响呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 力 10月20日信义光能(968HK)-短期盈利持续改善，离估值底部不远，维持中性文昊,CPA,郑民康 10月19日康宁杰瑞制药(9966HK)-ESMO更新多项数据，但核心资产开发仍存不确定性；维持中性评级丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 10月19日快手(1024HK)-3季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 10月19日百度(BIDUUS)-3季度业绩预览：短期业绩承压，短期业绩承压，长期继续看好大模型增长前景谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,C
