海内外协同发力，公司三季度业绩亮眼

证券研究报告 2023年10月25日 │ 乖宝宠物(301498) 海内外协同发力，公司三季度业绩亮眼 事件： 公司发布三季度报告：2023前三季度公司营收31.12亿元，同比+25.11%；归母净利润为3.14亿元，同比+44.99%；扣非归母净利润3.12亿元，同比 +47.48%。其中Q3营收10.47亿元，同比+30.73%；归母净利润为1.09亿元，同比+36.84%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+40.44% 自主品牌高速增长，公司业绩亮眼 公司以自主品牌为未来发展重心，大力拓展麦富迪市场规模，提升市场占有率。公司自主品牌麦富迪旗下存在多款产品，其中中高端Barf系列主粮与高端弗列加特主粮产品占比持续提升，由于中高端产品占比逐步提升，公司利润增速快于公司营收增速，公司三季度业绩兑现亮眼。我们认为随着公司对于麦富迪品牌由中端往中高端转型战略的持续推进，公司利润兑现有望持续维持高增。 毛利率提升显著，销售费用投放效果凸显 公司三季度毛利率为38.84%，环比+4.63pct，同比+4.22pct，系公司高毛利自主品牌产品销售占比增加。公司三季度销售费/管理/财务费用率分别为16.59%/7.47%/-0.32%，环比分别变动+0.11pct/+3.57pct/+0.86pct。公司销售费用率维持相对稳定，销售费用投放效果明显，自有品牌影响力和自有品牌销售占比持续提升。公司管理费用率由于职工薪酬及上市服务费等费用增长出现明显提升。财务费用因人民币贬值出现的汇兑损益仍正向补贴现金流，但额度略有减少。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.42/49.05/59.92亿元，同比变动+18.95%/21.37%/22.16%；归母净利润分别为3.98/4.90/6.19亿元，同比变动+49.15%/23.20%/26.30%；EPS分别为0.90/1.11/1.41元/股，三年CAGR32.40%。鉴于公司为宠物食品核心龙头，自主品牌营收与利润呈现高增速，可给予相对溢价，参照可比公司估值，我们给予公司2024年45倍PE，目标价49.95元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；宠物食品安全风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2575 3398 4042 4905 5992 增长率（%） 27.92% 31.93% 18.95% 21.37% 22.16% EBITDA（百万元） 304 421 657 766 920 归母净利润（百万元） 140 267 398 490 619 增长率（%） 25.82% 90.25% 49.15% 23.20% 26.30% EPS（元/股） 0.32 0.61 0.90 1.11 1.41 市盈率（P/E） 132.6 69.7 46.7 37.9 30.0 市净率（P/B） 12.6 10.6 8.6 7.0 5.7 EV/EBITDA 62.3 44.6 28.2 23.6 19.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 行业：农林牧渔/饲料 投资评级：买入（首次） 当前价格：42.26元 目标价格：49.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)400.04/37.56流通A股市值(百万元)1,587.29每股净资产(元)8.86 资产负债率(%)11.67 一年内最高/最低(元)78.24/39.00 股价相对走势 乖宝宠物 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/82023/92023/102023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陈安宇 执业证书编号：S0590523080004邮箱：chenay@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《乖宝宠物（301498）：品牌战略精准，宠物龙头蓄势待发》2023.08.15 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 357 198 509 989 1557 营业收入 2575 3398 4042 4905 5992 应收账款+票据 181 132 233 282 345 营业成本 1834 2290 2602 3140 3811 预付账款 53 43 72 87 106 营业税金及附加 11 15 20 24 30 存货 583 736 796 960 1165 营业费用 356 545 637 785 959 其他 41 55 77 93 114 管理费用 187 245 300 364 444 流动资产合计 1215 1165 1685 2412 3287 财务费用 28 -10 3 -2 -5 长期股权投资 1 1 1 0 0 资产减值损失 -1 -4 -4 -5 -6 固定资产 893 924 783 641 498 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 5 25 21 16 12 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 115 112 93 75 56 其他 5 11 8 7 7 其他非流动资产 74 57 55 53 53 营业利润 163 319 483 597 755 非流动资产合计 1089 1118 952 786 620 营业外净收益 16 -1 5 5 5 资产总计 2303 2283 2638 3197 3907 利润总额 179 318 488 601 759 短期借款 382 165 0 0 0 所得税 37 52 89 110 139 应付账款+票据 203 142 236 285 345 净利润 142 266 399 491 621 其他 116 113 153 186 226 少数股东损益 2 -1 1 1 1 流动负债合计 701 419 389 470 571 归属于母公司净利润 140 267 398 490 619 长期带息负债 54 31 16 4 -8 长期应付款 4 0 0 0 0 财务比率 其他 68 74 74 74 74 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 126 105 91 78 66 成长能力 负债合计 827 524 480 548 637 营业收入 1.78% 31.93% 18.95% 21.37% 22.16% 少数股东权益 4 3 4 5 6 EBIT 26.55% 49.06% 59.81% 21.89% 25.99% 股本 360 360 360 360 360 EBITDA 38.25% 38.65% 56.02% 16.46% 20.16% 资本公积 671 673 673 673 673 归属于母公司净利润 25.82% 90.25% 49.15% 23.20% 26.30% 留存收益 441 723 1121 1612 2231 获利能力 股东权益合计 1476 1759 2158 2649 3270 毛利率 28.78% 32.59% 35.62% 35.98% 36.41% 负债和股东权益总计 2303 2283 2638 3197 3907 净利率 5.51% 7.82% 9.87% 10.02% 10.36% ROE 9.53% 15.20% 18.48% 18.54% 18.98% 现金流量表 ROIC 9.73% 14.23% 20.31% 23.43% 28.41% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 142 266 399 491 621 资产负债率 35.92% 22.95% 18.19% 17.13% 16.31% 折旧摊销 98 114 166 167 165 流动比率 1.7 2.8 4.3 5.1 5.8 财务费用 28 -10 3 -2 -5 速动比率 0.8 0.8 2.0 2.8 3.4 存货减少（增加为“-”） -188 -153 -60 -165 -205 营运能力 营运资金变动 -145 -117 -75 -165 -207 应收账款周转率 14.2 25.7 17.4 17.4 17.4 其它 159 206 61 166 206 存货周转率 3.1 3.1 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 93 306 495 492 576 总资产周转率 1.1 1.5 1.5 1.5 1.5 资本支出 -103 -178 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.3 0.6 0.9 1.1 1.4 其他 -27 -2 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.2 0.7 1.1 1.1 1.3 投资活动现金流 -130 -180 -1 -1 -1 每股净资产 3.3 4.0 4.9 6.0 7.4 债权融资 195 -240 -179 -13 -11 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 132.6 69.7 46.7 37.9 30.0 其他 -42 -25 -3 2 5 市净率 12.6 10.6 8.6 7.0 5.7 筹资活动现金流 153 -265 -183 -11 -7 EV/EBITDA 62.3 44.6 28.2 23.6 19.2 现金净增加额 116 -126 311 480 568 EV/EBIT 91.8 61.1 37.7 30.2 23.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整