1~2月业绩高增验证基本面回升，海内外协同发力推动新成长

事件：3月28日，曲美家居发布2022年1-2月主要经营数据的公告。经公司初步核算，2022年1-2月公司实现营业收入8.25亿元左右，同比增长21%左右；实现归母净利润0.44亿元左右，同比增长85%左右。 22年1-2月业绩实现高增，基本面保持回升态势 面对疫情反复以及经济环境的不确定性，公司克服困难，扎实推进各项工作，公司整体经营情况向好，保持了良好的增长趋势。受益于国内曲美业务稳健发展以及海外Ekornes持续扩张，2022年1-2月公司营业收入、归母净利润分别同比增长21%、85%左右，基本面保持回升态势。 Ekornes成长动能十足，引入高瓴等头部战投再添发展新动力 海外子公司Ekornes受到新品推出与大客户拓展的双轮驱动，订单延续高速增长，2021H1中国市场订单同比增速超过70%， 其中Stressless订单增速超过90%。在新产品的带动下，沙发、电动舒适椅和餐桌椅类产品的收入贡献率持续增长；大客户业务持续取得突破，有8位新客户分别进入Stressless、IMG品牌的前20大客户名单。 截至2021年6月末，Ekornes 2021年累计订单金额达25.74亿NOK，同比增长65%。 Ekornes旗下品牌发展势头强劲，其中：1）Stressless以品牌店、旗舰店、流量店的三层级渠道体系在重点城市布局；2）IMG渠道结构持续优化，线上渠道、非曲美体系的销售收入快速增长。随着IMG品牌独立店数量增长与海运问题缓解，IMG中国市场将有望加速放量。 引入高瓴等头部战投，Ekornes发展再添新动力。2021年12月30日，公司董事会审议通过战略合作投资意向书，高瓴投资和银梯咨询拟以向全资子公司Qumei Runto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元，其中Qumei Runto系收购EkonresAS时设立的特殊目的公司。公司引入战略投资者高瓴及银梯咨询，有望降低公司有息负债总规模，优化资产结构，同时进一步赋能Ekornes长期发展。 国内曲美核心业务增长稳健，渠道拓展有望突破增量空间公司积极推进店面品牌形象升级与渠道拓展，改革成效显著：1）在零售业务方面，随着“三新营销”销售模式转型、“时尚家居”品牌升级以及“强制动线、场景式体验、智慧零售系统创新”为核心的店面形象升级工作的顺利开展，2021Q2曲美家居收入实现双位数增长，其中直营渠道营业收入快速增长，2021H1同比增速超过50%。2）在B2B工程业务方面，2021H1收入突破5000万元，依靠公司丰富的成品+定制产品线和全品类、一站式的销售和服务模式，工程业务经销商数量快速增长。 投资建议：曲美家居海内外业务协同发力，2022年开局业绩高增，基本面保持回升。同时公司引入头部战投高瓴等，进一步赋能长期发展。我们预计曲美家居2021-2023年营业收入为52.77、63.42、74.24亿元，同比增长23.33%、20.19%、17.05%；归母净利润为2.51、4.87、6.86亿元，同比增长141.76%、93.75%、41.04%，对应PE为26.8x、13.8x、9.8x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海运持续紧张风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表