营收水平再创新高，公司未来成长可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月24日 营收水平再创新高，公司未来成长可期 惠城环保(300779) 评级： 买入 股票代码： 300779 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 60.98/14.63 目标价格： 总市值(亿) 64.15 最新收盘价： 46.96 自由流通市值(亿) 45.36 自由流通股数(百万) 96.60 事件概述 2023年10月24日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入7.83亿元，同比+223.80%；实现归母净利润1.36亿元，同比大增1503.55%。其中，2023年Q3公司实现营业收入2.78亿元，同比 +183.58%；实现归母净利润0.5亿元，同比+1107.58%。 分析判断: ►新建项目产能释放，营收再创新高 2023年前三季度，随着新建项目产能逐渐释放，公司营业收入再创新高，其中2023年Q3公司运营水平持续增 长，实现营业收入2.78亿元，同比+183.58%，环比+4.91%；实现归母净利润0.50亿元，同比+1107.58%，环比基本持平；实现扣非后净利润0.48亿元，环比-4.00%，主要因所得税返还变化；现金流较年初高增321.93%。从利润率水平来看，公司前三季度毛利率和净利率同比和环比均为增长态势，分别为34.52%、18.95%，同比+20.39、+22.96pct；环比+1.1、+0.51pct。公司今年也持续推动成本管控，前三季度期间费用率为14.11%，同比 -1.84pct。具体来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.38%/6.73%/5.00%，同比-1.3/-5.54/+5.01pct，其中财务费用上涨源于利息增加。我们认为，随着公司项目逐渐落地，公司业绩有望持续高增。 ►多项技术亟待替代，万亿赛道即将爆发 据我们之前惠城环保的深度报告，当前全球正持续推进废塑料循环项目，我们测算当前国内废塑料存量以化学法回收产值空间达3.5万亿元；2025年化学法回收塑料有望达296万吨，较2022年翻倍，2021-2025年四年CAGR超23%。国内近期也加快废塑料循环步伐，2023年10月13日，《上海市废旧物资循环利用体系建设实施方案》发布，计划到2025年废塑料回收量达到70万吨/年；增加塑料瓶、废旧纺织品等智能回收机和智能回收站配置；推进再生资源回收、分拣加工、运输、贮存、利用等流程数字化，形成可追溯、可验证、可控的废旧物资回收利用链。公司首创基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，已建成100吨/年中 试装置并稳定运行14个月，目前20万吨废塑料回收项目正在环评阶段，我们认为项目投产将为公司带来巨大的业绩弹性。此外，随着环保政策趋严和企业降本增效趋势，高硫石油焦制氢未来或将成为主流选择。当前公司今年投产并贡献业绩的广东东粤高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用项目，是世界范围内唯一可实现对石油焦制氢灰渣全面资源化处理的先进技术，我们预计该项目成功验证未来将会获得更多订单；同时公司具备的灰渣提钒技术，钒沉淀物经干燥有氧煅烧回收可以得到五氧化二钒，钒回收率≥95％，五氧化二钒纯度≥98.5％，我们认为随着钒液流储能电池市场逐步打开，该技术成功产业化并复制后将为公司带来极大成长空间。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为11.15/13.44/26.39亿元；归母净利润分别为2.11/3.49/6.37亿元；由于股本变动，EPS分别为1.55/2.56/4.67元（此前25年为4.68元），对应2023年10月24日收盘价46.96元PE分别为30/18/10X。公司当前业绩增长充分说明其新建项目和技术的成功性与成长性，公司作为环保“三废”治理及循环再利用平台型创新企业，新技术持续快速产业落地，20万吨废塑料综合利用项目和灰渣提钒项目如能成功达产，将加速公司成长，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 项目投产不及预期，下游需求不及预期，宏观政策变动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 285 363 1,115 1,344 2,639 YoY（%） -12.0% 27.5% 207.0% 20.5% 96.4% 归母净利润(百万元) 12 2 211 349 637 YoY（%） -56.5% -79.0% 8435.5% 65.4% 82.6% 毛利率（%） 28.3% 21.5% 34.2% 36.3% 42.5% 每股收益（元） 0.12 0.02 1.55 2.56 4.67 ROE 1.6% 0.3% 12.5% 17.1% 24.3% 市盈率 391.33 2,348.00 30.39 18.37 10.06 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：杨伟研究助理：董宇轩 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：dongyx1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 363 1,115 1,344 2,639 净利润 3 220 366 685 YoY(%) 27.5% 207.0% 20.5% 96.4% 折旧和摊销 43 111 135 170 营业成本 285 734 856 1,517 营运资金变动 -140 30 21 8 营业税金及附加 5 16 19 42 经营活动现金流 -86 380 550 892 销售费用 13 44 47 108 资本开支 -678 -832 -684 -696 管理费用 45 75 83 185 投资 0 -3 -1 -1 财务费用 0 27 26 29 投资活动现金流 -649 -843 -681 -690 研发费用 16 33 40 106 股权募资 2 733 0 -50 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 617 -131 250 5 投资收益 0 4 4 6 筹资活动现金流 642 551 219 -80 营业利润 2 201 286 675 现金净流量 -92 89 88 122 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2 201 286 675 成长能力 所得税 -1 -19 -80 -10 营业收入增长率 27.5% 207.0% 20.5% 96.4% 净利润 3 220 366 685 净利润增长率 -79.0% 8435.5% 65.4% 82.6% 归属于母公司净利润 2 211 349 637 盈利能力 YoY(%) -79.0% 8435.5% 65.4% 82.6% 毛利率 21.5% 34.2% 36.3% 42.5% 每股收益 0.02 1.55 2.56 4.67 净利润率 0.7% 18.9% 26.0% 24.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.1% 5.4% 7.3% 10.0% 货币资金 136 225 313 435 净资产收益率ROE 0.3% 12.5% 17.1% 24.3% 预付款项 7 15 18 33 偿债能力 存货 107 272 325 570 流动比率 0.71 0.85 0.83 0.93 其他流动资产 318 661 816 1,541 速动比率 0.47 0.58 0.59 0.69 流动资产合计 567 1,173 1,473 2,579 现金比率 0.17 0.16 0.18 0.16 长期股权投资 28 35 41 45 资产负债率 70.1% 56.5% 56.6% 57.7% 固定资产 494 1,133 1,580 2,020 经营效率 无形资产 111 120 124 129 总资产周转率 0.17 0.34 0.31 0.47 非流动资产合计 1,992 2,734 3,283 3,810 每股指标（元） 资产合计 2,560 3,907 4,756 6,388 每股收益 0.02 1.55 2.56 4.67 短期借款 158 158 308 313 每股净资产 7.44 12.35 14.91 19.21 应付账款及票据 171 450 535 936 每股经营现金流 -0.84 2.78 4.02 6.53 其他流动负债 467 775 923 1,515 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 796 1,383 1,766 2,764 估值分析 长期借款 677 527 627 627 PE 2,348.00 30.39 18.37 10.06 其他长期负债 322 297 297 297 PB 4.58 3.80 3.15 2.44 非流动负债合计 999 825 925 925 负债合计 1,795 2,208 2,691 3,689 股本 102 164 164 164 少数股东权益 2 11 28 75 股东权益合计 764 1,699 2,065 2,700 负债和股东权益合计 2,560 3,907 4,756 6,388 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 董宇轩：化学工程与工艺本科，金融硕士，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更