药企合作加码，新品上市添助力

业绩简评 2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告。公司2023年 前三季度实现收入7.08亿元（+18.08%），归母净利润1.74亿元 （-22.50%），扣非归母净利润1.54亿元（+27.09%）； 3Q23单季度实现收入2.49亿元（+20.38%），归母净利润0.47亿元（-65.17%），扣非归母净利润0.45亿元（+0.30%）。归母净利润同比下降主要系3Q22公司完成SDC2产品的技术转让，产生非经营性收益约8039万元。 经营分析 经营指标健康，研发坚持高投入。公司3Q23年毛利率实现83.60%, 人民币(元)成交金额(百万元) 净利率实现24.55%。公司费用控制良好，销售及管理费用率皆呈 下行趋势。3Q23财务费用同比增加主要系公司持有的外币资产美元和欧元汇兑损失。此外公司坚持高研发投入，3Q23研发费用率为21.31%（+1.03pct）。 与阿斯利康达成合作，新品上市扩充产品线。23年8月15日公 司与阿斯利康签订新伴随诊断合作。根据协议，公司自主研发的 人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法）将基于ENHERTU➅药物开发伴随诊断用途，用以筛选HER2（ERBB2）突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)患者，新合作签订带动产品进 公司基本情况（人民币） 一步放量。仪器方面，23年9月公司30-150G高通量基因测序仪ADx-SEQ200Plus获批，高通量仪器降低单次开机成本，提高检测效率，有望带动试剂放量。 股权激励发布彰显长期发展信心。23年9月8日，公司公告 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 917 842 1,019 1,244 1,518 营业收入增长率 25.90% -8.16% 21.00% 22.08% 22.03% 归母净利润(百万元) 240 264 233 284 347 归母净利润增长率 32.86% 10.09% -11.82% 22.26% 22.13% 摊薄每股收益(元) 1.081 0.662 0.584 0.714 0.872 每股经营性现金流净额 0.70 0.34 0.48 0.54 0.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.56% 17.59% 13.58% 15.14% 16.49% P/E 69.88 39.93 38.66 31.62 25.89 P/B 12.27 7.02 5.25 4.79 4.27 2023年限制性股票激励计划（草案），公司层面考核目标为2023年营业收入值不低于10.20亿元；2023~2024年两年累计营业收入值不低于22.64亿元；2023~2025年三年累计营业收入值不低于37.83亿元。以三年业绩恰好达成公司层面业绩考核要求计算，则2023~2025年，公司营业收入CAGR为22%。股权激励促进公司核心人才队伍建设，激励目标明确彰显公司长期发展信心。 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 221024 成交金额艾德生物沪深300 300 250 200 150 100 50 0 盈利预测、估值与评级 考虑到公司股权激励费用及汇兑情况，我们下调24、25年盈利预测5%、7%，预计23-25年公司归母净利润分别为2.33、2.84、3.47亿元，分别同比-12%、+22%、+22%，EPS分别为0.58、0.71、0.87元，现价对应PE为39、32、26倍，维持“增持”评级。 风险提示 国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 728 917 842 1,019 1,244 1,518 货币资金 362 403 495 637 655 670 增长率 25.9% -8.2% 21.0% 22.1% 22.0% 应收款项 318 433 465 557 689 855 主营业务成本 -95 -143 -148 -165 -199 -240 存货 21 32 33 38 47 59 %销售收入 13.0% 15.6% 17.6% 16.2% 16.0% 15.8% 其他流动资产 307 328 293 268 269 271 毛利 633 774 694 854 1,045 1,278 流动资产 1,009 1,196 1,285 1,500 1,660 1,855 %销售收入 87.0% 84.4% 82.4% 83.8% 84.0% 84.2% %总资产 78.0% 78.7% 77.8% 77.2% 78.1% 77.8% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -4 -6 -7 长期投资 71 68 91 91 91 91 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产 171 203 203 217 243 306 销售费用 -234 -303 -304 -331 -401 -488 %总资产 13.2% 13.4% 12.3% 11.2% 11.4% 12.8% %销售收入 32.1% 33.0% 36.1% 32.5% 32.2% 32.2% 无形资产 18 20 52 73 70 68 管理费用 -96 -65 -62 -82 -97 -115 非流动资产 284 324 366 443 466 528 %销售收入 13.2% 7.1% 7.4% 8.0% 7.8% 7.6% %总资产 22.0% 21.3% 22.2% 22.8% 21.9% 22.2% 研发费用 -115 -156 -175 -216 -264 -323 资产总计 1,293 1,520 1,651 1,943 2,127 2,383 %销售收入 15.8% 17.0% 20.7% 21.2% 21.2% 21.3% 短期借款 0 3 5 0 0 0 息税前利润（EBIT） 185 245 150 221 278 345 应付款项 92 63 37 55 67 82 %销售收入 25.4% 26.7% 17.8% 21.7% 22.4% 22.7% 其他流动负债 57 69 50 67 73 86 财务费用 -8 -7 30 8 9 11 流动负债 150 135 92 122 140 167 %销售收入 1.1% 0.8% -3.6% -0.8% -0.7% -0.7% 长期贷款 0 0 47 107 107 107 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 15 15 13 1 1 1 公允价值变动收益 0 6 7 0 0 0 负债 164 150 151 230 248 275 投资收益 1 2 -5 5 5 5 普通股股东权益 1,128 1,365 1,500 1,713 1,878 2,106 %税前利润 0.4% 1.0% n.a 2.0% 1.6% 1.3% 其中：股本 222 222 398 398 398 398 营业利润 202 253 288 254 312 381 未分配利润 475 637 828 941 1,106 1,334 营业利润率 27.8% 27.6% 34.2% 25.0% 25.1% 25.1% 少数股东权益 0 5 0 1 2 3 营业外收支 -1 -1 -2 -1 -2 -2 负债股东权益合计 1,293 1,520 1,651 1,943 2,127 2,383 税前利润利润率 20127.6% 25227.5% 28634.0% 25324.9% 31024.9% 37924.9% 比率分析 所得税 -20 -13 -22 -20 -25 -30 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.2% 5.1% 7.6% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 180 239 264 233 285 348 每股收益 0.813 1.081 0.662 0.584 0.714 0.872 少数股东损益 0 -1 1 1 1 1 每股净资产 5.088 6.154 3.767 4.302 4.716 5.288 归属于母公司的净利润 180 240 264 233 284 347 每股经营现金净流 0.953 0.699 0.340 0.482 0.538 0.658 净利率 24.8% 26.1% 31.3% 22.8% 22.9% 22.9% 每股股利 0.180 0.250 0.250 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.98% 17.56% 17.59% 13.58% 15.14% 16.49% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.95% 15.76% 15.98% 11.97% 13.37% 14.57% 净利润 180 239 264 233 285 348 投入资本收益率 14.73% 16.94% 8.93% 11.18% 12.88% 14.31% 少数股东损益 0 -1 1 1 1 1 增长率 非现金支出 28 37 49 40 49 62 主营业务收入增长率 25.94% 25.90% -8.16% 21.00% 22.08% 22.03% 非经营收益 10 3 -105 -33 4 4 EBIT增长率 37.64% 32.50% -38.82% 47.44% 25.68% 23.94% 营运资金变动 -7 -124 -73 -49 -124 -153 净利润增长率 33.11% 32.86% 10.09% -11.82% 22.26% 22.13% 经营活动现金净流 211 155 136 192 214 262 总资产增长率 23.51% 17.56% 8.62% 17.72% 9.44% 12.03% 资本开支 -58 -71 -26 -73 -74 -126 资产管理能力 投资 -275 -178 -23 0 0 0 应收账款周转天数 137.7 148.3 190.9 195.0 197.0 200.0 其他 6 6 10 5 5 5 存货周转天数 74.2 68.4 80.4 85.0 87.0 90.0 投资活动现金净流 -326 -243 -40 -68 -69 -121 应付账款周转天数 58.6 48.5 56.0 60.0 61.0 62.0 股权募资 28 6 0 100 0 0 固定资产周转天数 85.6 80.8 86.9 76.8 70.5 72.9 债权募资 -5 0 49 44 0 0 偿债能力 其他 -55 -62 -145 -125 -127 -127 净负债/股东权益 -59.05% -52.25% -46.81% -46.10% -42.99% -39.01% 筹资活动现金净流 -32 -56 -96 20 -127 -127 EBIT利息保障倍数 22.1 34.3 -5.0 -26.6 -31.2 -30.6 现金净流量 -146 -144 -1 143 18 15 资产负债率 12.72% 9.89% 9.16% 11.84% 11.64% 11.53% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1