业绩基本符合预期，精修内功待恢复

事件：10月24日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收 入82.53亿元/同比+10.3%，归母净利润2.31亿元/同比-34.7%，扣非 归母净利润1.76亿元/同比-48.3%；其中，2023Q3实现营业收入23.86 亿元/同比+13.3%，归母净利润0.80亿元/同比+144.8%，扣非归母净 利润0.34亿元/同比+19.5%，业绩基本符合预期。 酒行门店持续扩张，金蕊天荷推广力度有所加大。1）报告期内公司持续 进行门店扩张，其中华致酒行门店数量有所增长，新增约100余家，同 时公司以“700”项目为核心，推进连锁门店升级计划，旗舰店陆续落地 全国，同时电商平台布局同步推进，线上销售额增长显著，下半年保障门 店高质量开发同时，加强门店检查力度与频次，致力于生态改善；2）报 告期内，公司白酒系列产品仍为销售主力，同时荷花旗下主打单品金蕊天 荷宣传力度亦有所加大，推进精品酒销售。 毛利率有所承压，费用端整体稳健。2023Q3，公司毛利率10.4%/同比- 2.0pct，与名酒销售占比提升、酒品毛利率下降有关，且报告期内加强促 销，毛利率环比微降。费用端，2023Q3公司销售费用率/管理费用率/财 务费用率分别为6.5%/1.8%/0.3%，整体相对平稳。叠加报告期内非经 常性损益4647.86万元，主要系政府补助（产业发展扶持资金影响）。 投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具 备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒 格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多 样化品类布局的价值。过往公司在扰动下逆势拓展，展现了经营韧性，当 前精修内功待恢复。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.59亿 /3.52亿/5.27亿元，对应当前股价PE为30/22/15倍，维持“买入”评 级。 风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争 明显加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）