公司深度报告：医美版图稳步扩张，管理赋能行稳致远

医美版图稳步扩张，管理赋能行稳致远 朗姿股份(002612)公司深度报告|2023.10.23 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 0.6 朗姿股份 沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 25-Sep 17-Jul 8-May 27-Feb 19-Dec 10-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.84 一年内最高/最低价（元）30.32/18.20市盈率（当前）74.43 市净率（当前）3.36 总股本（亿股）4.42 总市值（亿元）101.05 资料来源：聚源数据 相关研究 朗姿股份（002612）2023年半年报点评：医美业务经营靓丽，盈利能力显著提升 朗姿股份（002612）事件点评：拟收购武汉五洲及武汉韩辰，内生与外延双轮驱动 朗姿股份（002612）2022年年报点评：疫情影响业绩短期承压，期待医美业 务加速成长 核心观点 朗姿股份：战略稳步推进，泛时尚业态持续强化。公司以高端女装业务起家，后控股韩国童装品牌阿卡邦，2016年进入医美赛道，完成从“衣美”到“颜美”的泛时尚产业生态圈布局。公司股权集中，高管团队学历水平高且行业经验丰富，三期员工持股计划与员工共享企业成长红利。2020年以来，公司主营业务更为聚焦，通过内生和外延方式加速医美业务布局，随着医美机构逐步成熟，收入及业绩贡献预计持续提升。 朗姿医美：管理领先，后来居上。行业空间：成长空间广阔，集中度有望提升。医美项目适用人群广泛，非手术医美复购率高，客群消费能力强。我国医美行业起步晚，渗透率较发达国家仍有差距。伴随疫情消退，收入水平提升，医美市场增长空间广阔。竞争格局：医美机构竞争格局分散，优质师资稀缺，大机构凭借资金、品牌及医师团队建立较强壁垒。监管趋严助力行业集中度提升。公司：公司以成都、西安为核心运营多个医美品牌，并持续设立医美基金，拓展全国版图。从核心竞争力来看，公司核心医生资源稳固，医疗团队具备规模、资历及能力优势；医美业务管理体系清晰，服务水平高、诊疗流程专业；风险防控体系全面，医疗安全保障性强；时尚业务协同发展，信息化建设为客户管理赋能。 朗姿女装&童装：聚焦中高端，长期预计稳健发展。行业：我国女装市场近万亿，规模稳步增长，中高端女装占比提升；头部企业通过多品牌、集团化运营拓展客群、强化优势。我国童装市场受政策支持及消费升级影响，规模较快增长。公司：女装主品牌升级，定位明晰；多品牌运营满足多元需求；渠道优质强化品牌调性，私域建设及货品流转提效助力线上快速增长。童装业务主销韩国，渠道调整助力运营效率提升，国内品牌认知度及渗透率提升空间可期。长期服装业务预计实现稳健增长。 投资建议：医美版图稳步扩张，管理赋能行稳致远。公司泛时尚产业布局稳步推进，医美业务通过内生与外延积极推进全国布局，管理赋能构建核心竞争力。伴随疫后消费复苏及新机构有序拓展，公司医美业务有望快速增长，盈利能力稳步提升可期。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.2/3.0/3.9亿元，对应EPS分别为0.49/0.68/0.88元，对应当前股价PE分别为44/32/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：医疗事故和医疗人员流失风险，市场竞争加剧风险等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 38.78 46.51 54.49 63.62 营收增速（%） 5.8% 19.9% 17.1% 16.8% 归母净利润（亿元） 0.16 2.17 2.99 3.90 归母净利润增速（%） -91.4% 1246.4% 38.1% 30.7% EPS(元/股) 0.04 0.49 0.68 0.88 PE 589 44 32 24 资料来源：Wind，首创证券 目录 1战略稳步推进，泛时尚业态持续强化1 1.1从“衣美”到“颜美”，打造泛时尚生态圈1 1.2收入持续增长，业绩短期波动2 2朗姿医美：管理领先，后来居上4 2.1医美行业：成长空间广阔，集中度有望提升4 2.1.1医美行业成长性好，长期增长空间大4 2.1.2医美机构竞争格局分散，行业规范化促集中度提升8 2.2发展历程：收购与孵化并举，由地方向全国布局11 2.3品牌矩阵：四大品牌定位多元，成熟机构引领发展13 2.4核心优势：医疗团队实力雄厚，管理赋能行稳致远18 3朗姿女装：聚焦中高端，引领时尚潮流21 3.1行业：女装市场稳步增长，集团化拓宽客群边界21 3.1.1女装市场增长稳健，中高端女装市占率提升21 3.1.2头部企业通过集团化、精细化运营强化竞争优势22 3.2品牌：聚焦中高端，多品牌布局满足多元需求24 3.3产品：研发设计领先，引领时尚潮流前沿26 3.4渠道：自营为主，线上渠道快速发展26 4朗姿童装：定位高端，主销韩国27 4.1行业：童装市场增长较快，集中度提升可期27 4.1.1政策支持&消费升级为行业增长驱动力27 4.1.2竞争格局较分散，龙头市占率提升可期30 4.2多品牌全覆盖，长期预计稳健发展30 5盈利预测与投资建议32 5.1核心假设32 5.2投资建议：医美版图稳步扩张，管理赋能行稳致远33 6风险提示35 插图目录 图1公司发展历程图1 图2公司股权结构图（截至2023年6月30日）1 图32012年-2023H1公司营业收入及增速（单位：亿元）3 图42012年-2023H1公司归母净利润及增速（单位：亿元）3 图52017年-2023H1各项业务营业收入占比（单位%）3 图62019年-2023H1医美业务净利润情况3 图72016年-2023H1各项业务毛利率4 图82019年-2023H1医美各品牌毛利率4 图9中国医美产业链上下游关系4 图102012-2023年中国医疗美容市场规模及同比增速5 图11各国2014-2020年医美项目渗透率5 图122016-2025年中国非手术类医疗美容市场规模、同比增速及占比5 图132016-2025E按医疗美容手术及非手术诊疗划分的中国医疗美容服务市场的服务量(万人次）5 图142016-2025E按医疗美容手术及非手术诊疗划分的中国医疗美容服务市场的市场规模(亿元）5 图152016-2023年中国医美用户规模及同比增速7 图162021年中国轻医美消费用户医美诉求调查7 图172019-2021年中国医美消费人群性别分布7 图182019-2021年中国医美用户年龄分布7 图192021年中国轻医美用户消费频率8 图202019-2021年中国医美用户城市线级分布8 图212016-2025E中国公/私立医美机构市场规模（亿元）9 图222019年上海前五大医美服务参与者市场份额（按收益）9 图232019年中国医疗美容机构成本结构9 图242019年中国合法合规及非法医美机构数量10 图252019年中国医美医师行业情况11 图262016-2022年医疗美容业务营业收入及增速12 图272016-2022年医疗美容业务归母净利润及增速12 图282022年各品牌医美机构地区分布（单位：家）13 图292016-2023H1朗姿各类别医美机构数（家）13 图30不同医美品牌收入（亿元）及同比增速14 图31医美业务营收按品牌分类情况14 图322018-2022年朗姿各医美品牌的机构数（家）14 图33医美新老机构营收情况（单位：亿元）16 图34医美新老机构营收占医美业务比重16 图35医美新老机构净利润情况（单位：万元）17 图36医美新老机构销售净利率情况17 图37收入及同比增速18 图38不同手术类型医美项目收入占比18 图39不同手术类型医美项目毛利率情况18 图40朗姿医美业务组织架构20 图41米兰柏羽国际标准千级层流净化手术室20 图42米兰柏羽获5A级认证20 图43近10年中国服装市场规模及增速21 图44近10年中国女装市场规模、占比及增速21 图452022年各国人均女装支出（人民币：元）21 图46女性从业人数占比21 图472014年以来中高端女装市场规模占比变化情况22 图48个人可投资资产超过1千万的人数（万人）22 图49中国女装市场企业集中度23 图502022年中国女装企业市占率Top1023 图512017年以来朗姿股份女装线下VIP客户人数24 图52欣贺股份VIP客户及消费情况24 图53朗姿股份女装业务发展历程25 图542016-2022年朗姿股份女装业务营业收入及增速25 图552016-2022年朗姿股份女装业务归母净利润及增速25 图56朗姿品牌2022年春季产品26 图57朗姿品牌2022年秋冬季产品26 图58朗姿女装业务自营业务收入及增速27 图59朗姿女装业务经销业务收入及增速27 图60朗姿女装电商业务收入及增速27 图612019-2022年女装各渠道收入结构27 图622012-2021年我国出生人口数及出生率28 图632012-2021年我国0-14岁人口数28 图64消费者对童装的消费偏好28 图652013-2022年我国居民人均可支配收入及同比增速28 图662017-2025E中国儿童人均童装支出及同比增速29 图672022年各国人均童装消费金额29 图682015-2022年我国童装市场规模29 图692015-2022年各服装子行业同比增速29 图702015-2020年我国童装市场结构29 图712011-2020年婴幼儿服市场规模及增速（单位：亿元）29 图722022年我国童装市场格局（品牌口径）30 图732022年各国童装品牌CR530 图742022年阿卡邦旗下品牌收入结构31 图752017年以来婴童业务门店拓展情况31 图762016-2022年婴童业务营业收入及增速31 图772016-2022年婴童业务归母净利润31 表格目录 表1主要高管人员简历2 表2米兰柏羽部分医美项目汇总6 表32019年中国医疗美容机构竞争格局8 表42002-2021年医疗美容行业政策法规9 表5朗姿医美发展大事件11 表62020年以来公司设立医美股权并购基金情况12 表7米兰柏羽品牌事业部旗下机构（4个）14 表8晶肤医美品牌事业部旗下机构（24个）14 表9高一生品牌事业部旗下机构（2个）16 表10其他品牌旗下机构（3个）16 表11医美前五名机构收入情况17 表12成都米兰柏羽部分医师团队18 表13女装市场分类22 表14定位中高端女装品牌列表23 表15公司旗下女装品牌布局26 表162021年公司旗下绿色婴童品牌布局30 表17医美业务营收预测32 表18女装业务营收预测32 表19童装业务营收预测33 表20医美业务可比公司估值表错误!未定义书签。 表21女装业务可比公司估值表错误!未定义书签。 图1公司发展历程图 1战略稳步推进，泛时尚业态持续强化 1.1从“衣美”到“颜美”，打造泛时尚生态圈 从“衣美”到“颜美”，泛时尚业态不断强化。2000年公司董事长申东日创建了朗姿品牌，并于北京燕莎友谊商场开业第一家店铺。2006年公司前身申诚信和正式成立 （2009年更名为朗姿实业），2011年，公司于深交所中小板上市，成为国内第一家高端女装上市公司。2014年，公司成为韩国童装上市公司阿卡邦的第一大股东，正式进入童装领域。2016年，公司战略投资韩国梦想集团，切入医美赛道，并于同年投资控股米兰柏羽和晶肤医美，完成六家医美机构的收购，实现国内医美机构在A股首航。目前，公司主营业务覆盖时尚女装、医疗美容及绿色婴童三大领域，稳步打造“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业互联