资产处置收益贡献业绩，消费品业务表现稳健

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《医用耗材业务增长强劲，Q2业绩显著改善》2022.7 《收购乳胶行业龙头，业务范围持续拓展》2022.6 《医疗业务同比下滑，短期调整不改 长期趋势》2021.8 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 稳健医疗（300888.SZ) 资产处置收益贡献业绩，消费品业务表现稳健 2023年10月24日 事件：2023年前三季度公司实现收入60.10亿元、同比下降21.35%，归母 净利润21.48亿元、同增71.78%，扣非净利6.21亿元、同比下降45.95%，EPS为2.47元。其中23Q3公司实现收入17.44亿元，同增-29.82%，实现归母净利润14.66亿元，同增310.15%，扣非归母净利润0.71亿元，同增-78.41%。去年同期感染防护产品高基数的影响下，23年前三季度公司营业收入同比有所下降。同时医疗产品结构变化，公司盈利能力有所下滑。 点评： 常规医用耗材产品稳步增长，消费品线下门店双位数增长。1）2023年前三季度公司医疗板块实现营收30.02亿元，同降38.2%，主要受感染 防护产品需求减少的影响。分产品来看，公司常规医用耗材产品稳步发展，贡献营收21.78亿元，同增25.93%。分渠道来看，国内B端（国内医院）、国外销售、C端销售（电子商务+药店）收入占比分别为38.07%、35.45%及26.48%，收入结构更加均衡。2）2023年前三季度公司健康消费品业务收入同增9.22%至29.6亿元，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较 好。分渠道来看，公司线下门店营业收入累计保持双位数增长，显著拉 动整体增速，线上渠道保持高个位数增长。 毛利率同比有所增长，资产处置收益驱动净利润大幅提升。1）2023年前三季度公司毛利率同增2.79PCT至50.17%，主要系产品结构的变化。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增 5.74PCT、0.89PCT、-0.42PCT、0.25PCT至24.06%、7.15%、4.48%、 -1.28%，公司控制营销支出，同时公司收入下滑使得销售费用率同比有所提高；利息支出增加及汇兑收益减少，导致财务收入下降。3）2023年前三季度公司资产处置收益为16.02亿元，带动归母净利润同增 71.78%至21.48亿元。 品牌知名度不断提升，消费品加强海外市场拓展。医用耗材业务方面，公司积极参加各类行业会议，提升品牌专业认知度，努力为患者提供更好的伤口护理、手术感控等解决方案。2023年公司参加OTC行业峰会 西普会，蝉联西普金奖，邀请奥运冠军吴敏霞联动品牌开展直播，传播运动文化和竞技精神。消费品牌建设方面，全棉时代8月份成立海外事业部,积极开拓东南亚以及欧美地区，以进一步推动品牌走向全球。23Q3全棉时代携手品牌代言人郭晶晶举办线下见面会，并官宣演员赵丽颖作为家纺居家服饰全球代言人，诠释舒适自在的全棉生活方式。 盈利预测与投资评级：由于23年资产处置收益影响，以及医疗业务受疾控防护产品拖累，我们上调23年并下调2024-25年归母净利润预测为23.84/16.87/18.71亿元（原值为15.91/17.70/19.03亿元），目前股 价对应23年9.85倍PE。我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务稳健增长，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,037 11,351 10,125 11,326 12,741 同比(%) -35.9% 41.2% -10.8% 11.9% 12.5% 归属母公司净利润 1,239 1,651 2,384 1,687 1,871 同比(%) -67.5% 33.2% 44.4% -29.2% 10.9% 毛利率(%) 49.9% 47.4% 46.9% 46.7% 45.7% ROE(%) 11.6% 14.1% 16.7% 10.5% 10.5% EPS（摊薄）（元） 2.91 3.90 4.01 2.62 2.77 P/E 28.33 18.33 9.85 15.09 14.24 P/B 3.29 2.61 1.65 1.59 1.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月24日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,346 12,126 13,098 15,220 18,085 营业总收入 8,037 11,351 10,125 11,326 12,741 货币资金 4,274 4,527 5,682 7,538 10,102 营业成本 4,028 5,973 5,376 6,033 6,916 应收票据 0 51 55 68 70 营业税金及附加 65 98 88 98 115 应收账款 776 933 754 901 1,027 销售费用 1,989 2,050 2,126 2,209 2,676 预付账款 110 229 206 232 265 管理费用 454 634 658 680 764 存货 1,597 1,559 1,470 1,470 1,511 研发费用 298 488 506 555 637 其他 3,588 4,827 4,929 5,011 5,110 财务费用 -107 -123 -52 -81 -119 非流动资产 2,921 6,112 7,600 7,429 7,107 减值损失合 -101 -363 -165 -115 -115 长期股权投资 17 22 22 22 22 投资净收益 103 51 57 68 89 固定资产 1,477 2,313 2,137 1,902 1,516 其他 164 56 1,570 83 661 无形资产 266 1,033 1,037 1,041 1,045 营业利润 1,476 1,977 2,885 1,870 2,388 其他 1,161 2,744 4,404 4,464 4,524 营业外收支 -13 -57 -52 135 -138 资产总计 13,267 18,238 20,698 22,649 25,192 利润总额 1,463 1,920 2,833 2,005 2,250 流动负债 2,075 5,487 4,982 5,119 5,722 所得税 225 245 425 301 360 短期借款 0 2,295 1,100 1,300 1,447 净利润 1,237 1,674 2,408 1,704 1,890 应付票据 36 25 22 25 29 少数股东损 -2 24 24 17 19 应付账款7351,1209941,1231,283 归属母公司 1,2391,6512,3841,6871,871 其他 1,304 2,048 2,866 2,670 2,963 净利润EBITDA 1,643 2,352 1,943 2,384 2,316 非流动负债 505 568 958 1,018 1,038 EPS 2.91 3.90 4.01 2.62 2.77 长期借款 0 0 180 240 260 其他 505 568 778 778 778 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,580 6,055 5,939 6,136 6,759 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 12 478 502 519 538 金流 872 2,983 2,556 1,880 2,182 归属母公司负债和股东 10,675 11,705 14,256 15,993 17,894 净利润折旧摊销 1,237 1,674 2,408 1,704 1,890 权益13,267 18,238 20,698 22,649 25,192 432 555 572 632 682 财务费用 -63 -44 72 63 72 重要财务指标单位:百万元 投资损失-103-51-57-68-89 营业总收入 8,037 11,35110,12511,32612,741 其它 73 362 -1,113 10 -408 主要财务指2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-706487673-46035 归属母公司 净利润 1,239 1,651 2,384 1,687 1,871 资本支出-552-1,1361,123-310198 同比(%)-35.9%41.2%-10.8%11.9%12.5%投资活动现479-3,818-450-272257 49.9%47.4% 46.9% 46.7% 45.7% 毛利率(%) 其他184156-1,5733859 同比(%)-67.5%33.2%44.4%-29.2%10.9%长期投资847-2,838000 ROE(%) 11.6%14.1%16.7%10.5%10.5%筹资活动现 EPS（摊薄）（元） 2.91 3.90 4.01 2.62 2.77 吸收投资001685030 金流 -1,4101,118-950247125 P/B 3.29 2.61 1.65 1.59 1.49 支付利息或 股息 -768 -401 -72 -63 -72 P/E28.3318.339.8515.0914.24借款02,277-1,015260167 EV/EBITDA19.162.2510.088.388.10 现金净增加 额-612821,1561,8552,564 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史