24Q3业绩表现稳健，资产注入增厚上市公司每股收益

营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024年前三季度，公司实现营收848.11亿元（-6.52%），归母净利润51.56亿元（+14.63%），扣非归母净利润51.45亿元（+23.62%）。其中，第三季度单季营收316.30亿元（+1.13%），归母净利润19.33亿元（+0.87%），扣非归母净利润18.35亿元（-0.92%）。公司营业收入同比下降主要系发电量、上网电价下降等影响 ，2024年前三季度 ， 公司发电量1684.59亿千瓦时（-2.46%），上网电量1577.21亿千瓦时（-2.52%），平均上网电价为510.46元/兆瓦时（-1.46%）；公司归母净利润增长主要系煤价同比下降影响。第三季度公司营收增长主要系发电量同比增长影响，2024年第三季度，公司发电量617.60亿千瓦时（+3.13%），上网电量630.08亿千瓦时（+3.18%）。 资产交易方案发布，增厚上市公司每股收益。公司发布购买华电集团资产的方案，拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。具体交易对价为：江苏公司80%股权34.28亿元，上海福新51股权1.32亿元，上海闵行100%股权6.38亿元、广州大学城55%股权2.92亿元、福新广州55%股权5.56亿元、福新江门70%股权1.66亿元、福新清远100%股权1.17亿元，贵港公司100%股权18.38亿元，合计71.67亿元。股份发行价格为5.05元/股，江苏公司80%股权交易对价为34.28亿元，对应发行股份数量为6.79亿股，发行完成后公司总股本为109.06亿股；按照2023年盈利数据测算，资产交易完成前后公司EPS分别为0.3472/0.3688，EPS增厚0.0216元，增幅为6.22%。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；火电项目投运不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为60.7/67.5/74.2亿元，分别同比增长34.3%/11.2%/9.9%；EPS分别为0.59、0.66、0.73元，当前股价对应PE为9.2/8.3/7.5X。给予公司2024年10-11xPE，公司合理市值为607-668亿元，对应5.94-6.53元/股合理价值，较目前股价有9%-19%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024年前三季度，公司实现营收848.11亿元（-6.52%），归母净利润51.56亿元（+14.63%），扣非归母净利润51.45亿元（+23.62%）。其中，第三季度单季营收316.30亿元（+1.13%），归母净利润19.33亿元（+0.87%），扣非归母净利润18.35亿元（-0.92%）。公司营业收入同比下降主要系发电量、上网电价下降等影响，2024年前三季度，公司发电量1684.59亿千瓦时（-2.46%），上网电量1577.21亿千瓦时（-2.52%），平均上网电价为510.46元/兆瓦时（-1.46%）；公司归母净利润增长主要系煤价同比下降影响。第三季度公司营收增长主要系发电量同比增长影响，2024年第三季度，公司发电量617.60亿千瓦时（+3.13%），上网电量630.08亿千瓦时（+3.18%）。 2024Q3煤电发电量同比增长，水电发电量同比下降。2024年前三季度，公司煤电发电量1478.39亿千瓦时（-2.70%），上网电量1375.37亿千瓦时（-2.78%）； 气电发电量140.21亿千瓦时（+2.15%），上网电量136.56亿千瓦时（+2.28%）； 水电发电量65.99亿千瓦时（-6.36%），上网电量65.28亿千瓦时（-6.37%）。 2024年第三季度，公司煤电发电量573.60亿千瓦时（+3.61%），上网电量534.13亿千瓦时（+3.71%）；气电发电量65.37亿千瓦时（+16.52%），上网电量63.66亿千瓦时（+16.72%）；水电发电量32.63亿千瓦时（-21.39%），上网电量32.29亿千瓦时（-21.38%）。 图1：华电国际营业收入及增速（单位：亿元） 图2：华电国际单季营业收入（单位：亿元） 图3：华电国际归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：华电国际单季归母净利润（单位：亿元） 毛利率提升，费用率水平基本稳定，净利率水平上行。2024年前三季度，公司毛利率为9.09%，同比增加2.17pct，主要系煤价下降影响。费用率方面，2024年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为2.87%、1.25%，财务费用率同比减少0.14pct，管理费用率同比增加0.14pct，整体费用率水平较为稳定。同期内，受毛利率提升影响，公司净利率较2023同期增加1.69pct至7.12%。 图5：华电国际毛利率、净利率变化情况 图6：华电国际三项费用率变化情况 ROE提升，经营性净现金流小幅增长。2024年前三季度，受益于净利率上行，公司ROE提升，较2023年同期增加0.9pct至10.73%。现金流方面，2024年前三季度，公司经营性净现金流为119.79亿元，同比增长3.72%，主要系经营业绩改善的影响；投资性净现金流流出43.16亿元，同比有所下降。融资性净现金流-72.15亿元，同比大幅减少，主要系归还带息负债增加的影响。 图7：华电国际现金流情况（亿元） 图8：华电国际ROE及杜邦分析 资产交易方案发布，增厚上市公司每股收益。公司发布购买华电集团资产的方案，拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。具体交易对价为：江苏公司80%股权34.28亿元，上海福新51股权1.32亿元，上海闵行100%股权6.38亿元、广州大学城55%股权2.92亿元、福新广州55%股权5.56亿元、福新江门70%股权1.66亿元、福新清远100%股权1.17亿元，贵港公司100%股权18.38亿元，合计71.67亿元。股份发行价格为5.05元/股，江苏公司80%股权交易对价为34.28亿元，对应发行股份数量为6.79亿股，发行完成后公司总股本为109.06亿股；按照2023年盈利数据测算，资产交易完成前后公司EPS分别为0.3472/0.3688，EPS增厚0.0216元，增幅为6.22%。 投资建议 ：维持盈利预测 ， 预计2024-2026年公司归母净利润分别为60.7/67.5/74.2亿元，分别同比增长34.3%/11.2%/9.9%；EPS分别为0.59、0.66、0.73元，当前股价对应PE为9.2/8.3/7.5X。给予公司2024年10-11xPE，公司合理市值为607-668亿元，对应5.94-6.53元/股合理价值，较目前股价有9%-19%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）