2023年三季报点评：Q3业绩稳健甚至略有惊喜，经营持续改善

分众传媒发布2023年三季报。1）Q3实现营收31.58亿，同比+25.44%； 归母净利润13.71亿，同比+88.48%；扣非利润12.85亿，同比+47.50%。2）前三季度实现营收86.75亿，同比+17.71%；归母净利润36.02亿，同比+69.06%；扣非利润32.57亿，同比+66.94%。 Q3业绩表现稳健甚至略有惊喜。Q3收入环比+7.35%，归母净利润环比+6.2%，处于业绩预告上端（Q3单季度归母净利润13.71亿元，预告12.8亿元~13.8亿元）；从我们公开跟踪的广告情况来看，8-9月份的上刊广告比较稳健，学习机、食品饮料类的广告表现较为亮眼。 毛利率优化，期间费用低位运行。Q3营业成本同比+12.84%，毛利率68.24%（同比+3.55pct，环比+2.45pct），主要系经营杠杆下营收恢复带动； 销售/管理/研发费用同比分别+14.42%/-18.53%/-8.55%，对应费用率分别为17.75%/3.28%/0.41%(同比-1.71pct/-1.77pct/-0.15pct)。公司应收账款Q3期末值为16.07亿元（Q1/Q2分别为12.52亿元/15.78亿元），Q3信用减值损失科目为0.30亿元（Q1/Q2分别为-0.03亿元/0.57亿元），随着经济复苏，公司预计信用损失有所下降，年初至今有所转回。Q3公允价值变动净收益-0.03亿元，投资净收益1.05亿元。 投资建议：鉴于目前公司三季报恢复良好，我们对公司业绩有所调整，预测公司2023-25年的归母利润分别为50.19亿、60.70和69.73亿（原预测分别为47.33亿、60.28亿和69.49亿），对应10月24日收盘价的PE分别为19倍、16倍和14倍。我们认为，分众的线下渠道价值不可或缺，高经营杠杆下公司业绩修复弹性大。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济变化对广告行业的影响，倘若经济复苏不及预期，则广告行业修复承压；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）