短期业绩压力犹在，稀土价格迎来转机

北方稀土（600111） 公司研究/公司点评 短期业绩压力犹在，稀土价格迎来转机 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-24 收盘价（元） 20.64 近12个月最高/最低（元） 32.20/20.00 总股本（百万股） 3,615 流通股本（百万股） 3,615 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 746 流通市值（亿元） 746 公司价格与沪深300走势比较 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangx@hazq.com 相关报告 1.扣非环比增长，稀土价格企稳有望驱动业绩提升2022-11-01 主要观点： 公司发布2023年第三季度报 在2023年的前三季度，北方稀土实现营业收入249.23亿元，同比下降10.98%；归母净利润13.80亿元，同比下降70.19%；扣非后归母净利润13.35亿元，同比减少71.31%。基本每股收益0.3819元，同比下降 70.19%。具体到第三季度，北方稀土实现营业收入84.40亿元，同比增长7.25%；归母净利润3.24亿元，同比下降78.43%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比减少79.96%。 报告期内，公司主要稀土产品的销售价格同比下降，毛利率同比减少 报告期内，公司稀土原料产品稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属分别生产1.3/9.5/2.1万吨，销量除稀土氧化物下降外全部同比增长；稀土功能材料除抛光材料外产销均同比有所上升。2023年第四季度，稀土精矿交易价格调整为不含税20536元/吨，实现今年首次价格上调。包括氧化镨钕在内的稀土产品挂牌价也在回升，但速度较缓。报告期内，由于原材料采购成本上升，公司营业成本同比上涨9.88%。 第二批稀土指标下达，北方稀土继续领跑行业 国家工业和信息部及自然资源部联合发布第二批稀土指标，两批合计为 24万吨开采总量和23万吨冶炼分离总量，较去年分别增长14.3%和 13.9%。北方稀土在两批中获得16.7万吨和15.2万吨指标，分别占指标总量的69.4%和66.2%，同比增长17.7%和18.1%。为提升公司的信息化水平，加快数字化和智能化转型升级，公司计划使用自有资金不超过8281万元建设智慧经营管控平台。 投资建议 预测2023-2025年公司归母净利润分别为22.3/41.6/55.6亿元，同比增速分别为-62.7%/86.3%/33.6%，当前股价对应PE分别为32X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 稀土价格波动风险；稀土精矿价格变动风险；供给超预期风险；需求不及预期风险；全球经济环境变化等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 37260 34312 41728 47170 收入同比（%） 22.5% -7.9% 21.6% 13.0% 归属母公司净利润 5984 2233 4161 5559 净利润同比（%） 16.6% -62.7% 86.3% 33.6% 毛利率（%） 27.8% 12.8% 17.1% 19.3% ROE（%） 30.2% 10.4% 16.2% 17.8% 每股收益（元） 1.66 0.62 1.15 1.54 P/E 15.13 32.38 17.38 13.01 主要财务指标2022A2023E2024E2025E P/B 4.57 3.35 2.81 2.31 EV/EBITDA 10.58 22.89 12.88 9.47 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27166 26230 30344 35615 营业收入 37260 34312 41728 47170 现金 4448 1545 1635 4012 营业成本 26905 29923 34591 38048 应收账款 2192 3337 3726 4098 营业税金及附加 256 229 286 321 其他应收款 192 146 169 203 销售费用 73 80 94 105 预付账款 478 578 684 734 管理费用 1047 1073 1271 1431 存货 14505 15096 17654 19526 财务费用 210 14 20 -2 其他流动资产 5349 5527 6476 7041 资产减值损失 -914 -60 -67 -73 非流动资产 9480 10472 11261 12039 公允价值变动收益 -229 0 0 0 长期投资 282 351 418 476 投资净收益 -149 -63 -94 -113 固定资产 4431 4667 4908 5115 营业利润 7452 2854 5287 7051 无形资产 583 474 346 211 营业外收入 18 0 0 0 其他非流动资产 4184 4980 5589 6237 营业外支出 32 0 0 0 资产总计 36645 36701 41605 47654 利润总额 7437 2854 5287 7051 流动负债 9320 6815 7250 7336 所得税 1080 452 817 1088 短期借款 1417 908 493 89 净利润 6358 2402 4469 5963 应付账款 2232 2380 2809 3080 少数股东损益 374 169 309 404 其他流动负债 5672 3527 3948 4167 归属母公司净利润 5984 2233 4161 5559 非流动负债 2293 2964 2964 2964 EBITDA 8714 3225 5692 7445 长期借款 609 609 609 609 EPS（元） 1.66 0.62 1.15 1.54 其他非流动负债 1684 2355 2355 2355 负债合计 11613 9779 10214 10300 主要财务比率 少数股东权益 5201 5370 5679 6083 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 3615 3615 3615 3615 成长能力 资本公积 133 145 145 145 营业收入 22.5% -7.9% 21.6% 13.0% 留存收益 16082 17791 21952 27511 营业利润 11.1% -61.7% 85.2% 33.4% 归属母公司股东权 19831 21551 25712 31271 归属于母公司净利 16.6% -62.7% 86.3% 33.6% 负债和股东权益 36645 36701 41605 47654 获利能力毛利率（%） 27.8% 12.8% 17.1% 19.3% 现金流量表 净利率（%） 16.1% 6.5% 10.0% 11.8% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 30.2% 10.4% 16.2% 17.8% 经营活动现金流 4741 1904 1880 4166 ROIC（%） 22.5% 8.1% 13.2% 15.1% 净利润 6358 2402 4469 5963 偿债能力 折旧摊销 510 357 385 395 资产负债率（%） 31.7% 26.6% 24.5% 21.6% 财务费用 336 58 35 15 净负债比率（%） 46.4% 36.3% 32.5% 27.6% 投资损失 149 63 94 113 流动比率 2.91 3.85 4.19 4.86 营运资金变动 -3631 -1236 -3175 -2404 速动比率 1.23 1.42 1.54 1.98 其他经营现金流 11008 3899 7716 8451 营运能力 投资活动现金流 -415 -1862 -1340 -1371 总资产周转率 1.04 0.94 1.07 1.06 资本支出 -1001 -1078 -1174 -1195 应收账款周转率 12.35 12.41 11.82 12.06 长期投资 494 -73 -72 -63 应付账款周转率 13.30 12.98 13.33 12.92 其他投资现金流 91 -711 -94 -113 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6483 -2954 -450 -419 每股收益 1.66 0.62 1.15 1.54 短期借款 -163 -509 -415 -404 每股经营现金流（摊 1.31 0.53 0.52 1.15 长期借款 -1792 0 0 0 每股净资产 5.49 5.96 7.11 8.65 普通股增加 -18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 12 0 0 P/E 15.13 32.38 17.38 13.01 其他筹资现金流 -4542 -2457 -35 -15 P/B 4.57 3.35 2.81 2.31 现金净增加额 -2114 -2903 91 2377 EV/EBITDA 10.58 22.89 12.88 9.47 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落