业绩符合预期，电改加速推进促高成长

华能国际600011 业绩符合预期，电改加速推进促高成长 事件： 2023年10月24日公司发布《2023年第三季度报告》，19月公司实现营 业收入191322亿元，同比401，实现归母净利润12564亿元，同比 41869，扣非归母净利润9395亿元，同比28554，业绩符合预期。 单Q3公司实现营业收入65289亿元，同比267，实现归母净利润6255亿元，同比77002，业绩符合预期，业绩高增主要系煤价下行、新加坡业务利润高增，转让四川公司49股权等所致。 Q3新能源装机提速，电量电价双增提振业绩 整体来看，单79月，公司上网电量同比213，19月累计值来看，公司上网电量同比538。受益风光成本下降，装机提速，公司Q3风电和光伏装机容量持续增长，提振新能源发电量提升，分类型来看，Q3风电、光伏上网电量分别同比增长809、8374。 电价方面受益中长期交易电价上浮，公司19月中国境内各运行电厂平均 上网结算电价为50966元MWh，同比052。 各省电力现货时间线出台，火电优质机组价值有望重估 近期电力现货市场政策频发，现货市场范围有望快速扩容，规定各省区域现货市场结算试运行、长周期结算试运行等时间线，推动成熟地区现货市场转正式运行，现货市场进度提速，火电作为优势机组有望获取稀缺时段高电价收益。 辅助服务市场加速建设，调频等辅助服务费用有望向用户侧疏导。各类电源可靠性电源成本回收测算工作正在开展。煤电（灵活性调节基荷电源）收益方式将转变为电价收益辅助服务收益容量收益，价值迎来重估。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司20232025年营业收入分别为258525263155269064亿元，同比增速分别为478179225，归母净利润分别为14219原值 12677亿元，主要系三季度转让四川公司49股权增加投资收益15194 17128亿元，同比增速分别为292486861273，EPS分别为091097109元股，鉴于公司为火电龙头企业，绿电装机持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年10倍PE，目标价97元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动风险，装机不及预期，电力现货市场推进缓慢 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 204605 246725 258525 263155 269064 增长率（） 2075 2059 478 179 225 EBITDA（百万元） 15956 23697 74057 78235 84429 归母净利润（百万元） 10264 7387 14219 15194 17128 增长率（） 32485 2803 29248 686 1273 EPS（元股） 065 047 091 097 109 市盈率（PE） 110 153 79 74 66 市净率（PB） 20 24 19 16 13 EVEBITDA 272 176 58 56 53 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告 2023年10月24日 行业：公用事业电力 投资评级：买入（维持） 当前价格：720元 目标价格：970元 基本数据 总股本流通股本百万股156980915698 09 流通A股市值百万元7918351 每股净资产元332 资产负债率7090 一年内最高最低元1055647 股价相对走势 华能国际 沪深300 30 13 3 20 2022102023220236202310 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezhglsccomcn 联系人：袁澎 邮箱：yuanpglsccomcn 相关报告 1、《华能国际（600011）：火电龙头盈利修复在即，电改推动价值重估》20230926 公司报告 公司季报点评 公司报告公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 16350 17176 20682 21052 21525 营业收入 204605 246725 258525 263155 269064 应收账款票据 43945 42723 52882 53829 55038 营业成本 205281 239221 214477 214196 216398 预付账款 4436 6611 4969 5058 5171 营业税金及附加 1686 1442 1511 1538 1573 存货 16824 12702 13030 13013 13147 营业费用 193 180 219 223 228 其他 10915 7510 9901 10077 10302 管理费用 6919 7245 7591 6978 6597 流动资产合计 92471 86722 101463 103029 105183 财务费用 8550 9487 11473 12019 12222 长期股权投资 22904 23898 25133 26368 27603 资产减值损失 89 2732 1442 1468 1501 固定资产 274121 296721 289643 292102 304750 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 50105 43128 58870 68205 70040 投资净收益 822 1077 1198 1198 1198 无形资产 14189 14699 11859 9019 6179 其他 2490 2094 4863 1862 1861 其他非流动资产 36279 37438 37839 37601 37495 营业利润 14802 10411 27872 29793 33604 非流动资产合计 397597 415884 423344 433295 446066 营业外净收益 525 708 140 140 140 资产总计 490068 502606 524807 536324 551249 利润总额 14277 9703 28012 29932 33744 短期借款 91897 83573 121644 143224 165299 所得税 1604 382 9804 10476 11810 应付账款票据 25774 24368 24323 24291 24540 净利润 12673 10085 18208 19456 21934 其他 68727 63392 51015 43324 36066 少数股东损益 2409 2698 3989 4262 4805 流动负债合计 186398 171333 196982 210838 225906 归属于母公司净利润 10264 7387 14219 15194 17128 长期带息负债 172048 195997 176398 156798 137198 长期应付款 1171 1089 1089 1089 1089 财务比率 其他 6559 7643 7643 7643 7643 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 179778 204729 185129 165529 145929 成长能力 负债合计 366176 376062 382111 376368 371835 营业收入 2075 2059 478 179 225 少数股东权益 18636 18009 21998 26260 31065 EBIT 13245 96231 838280 625 957 股本 15698 15698 15698 15698 15698 EBITDA 5904 4852 21251 564 792 资本公积 17643 16608 16608 16608 16608 归属于母公司净利润 32485 2803 29248 686 1273 留存收益 71915 76230 88393 101391 116043 获利能力 股东权益合计 123892 126544 142696 159956 179414 毛利率 033 304 1704 1860 1957 负债和股东权益总计 490068 502606 524807 536324 551249 净利率 619 409 704 739 815 ROE 975 681 1178 1136 1155 现金流量表 ROIC 208 061 579 614 645 单位百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 12673 10085 18208 19456 21934 资产负债率 7472 7482 7281 7018 6745 折旧摊销 21682 23913 34572 36284 38464 流动比率 05 05 05 05 05 财务费用 8550 9487 11473 12019 12222 速动比率 03 04 04 04 04 存货减少（增加为“”） 10222 4123 328 17 134 营运能力 营运资金变动 7463 8882 23657 8919 8689 应收账款周转率 51 62 56 56 56 其它 6159 3801 2550 305 155 存货周转率 122 188 165 165 165 经营活动现金流 6033 32520 37718 58551 63642 总资产周转率 04 05 05 05 05 资本支出 42202 39725 40158 45000 50000 每股指标（元） 长期投资 452 445 0 0 0 每股收益 07 05 09 10 11 其他 3 198 1003 947 947 每股经营现金流 04 21 24 37 41 投资活动现金流 42657 39971 39155 45947 50947 每股净资产 36 30 37 46 55 债权融资 61400 15626 18471 1980 2475 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 110 153 79 74 66 其他 21633 7653 13528 14215 14698 市净率 20 24 19 16 13 筹资活动现金流 39767 7973 4943 12234 12222 EVEBITDA 272 176 58 56 53 现金净增加额 2297 962 3506 370 473 EVEBIT 757 19295 110 105 97 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于520之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于105之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指