境外市场收入增速亮眼，研发投入持续加大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月24日 公司研究 境外市场收入增速亮眼，研发投入持续加大 ——中望软件（688083.SH）2023年三季报点评 事件：公司2023年前三季度共实现营收4.65亿元，同比增长33.07%；共实现归母净利润415万元，同比扭亏为盈；共实现扣非归母净利润-6910万元，亏损同比缩窄。公司第三季度营收1.90亿元，同比增长21.95%；归母净利润543万元，同比下降68.69%；实现扣非归母净利润-1194万元，亏损同比扩大。 国内商业市场稳步增长，境外市场业务收入增速亮眼：公司前三季度营收同比增长33.07%，第三季度营收同比增长21.95%。公司坚定围绕“All-in-One CAX战略”，通过扎实投入研发和技术、提升产品和服务，驱动公司整体经营业绩稳步提升。（1）国内商业市场，第三季度营收为1.17亿元，同比增长23.62%。公司持续深耕各重点省市客户群体，进一步提升对于中小潜在客户的覆盖能力。（2）国内教育市场，第三季度营收3142万元，同比下降14.51%。公司通过支持重大赛项举办等多种手段，逐步提升公司在教育市场上的品牌影响力，并完成了“产-学-研”的教育业务生态链接。（3）境外市场，第三季度营收4100万元，同比增长71.34%。公司年内发布的ZW3D 2024和ZWCAD 2024两款新版本产品在境外市场得到广泛的认可，助力公司海外客户数量持续增加。 研发投入持续加大，自主高端三维CAD图形平台正式发布：2023年前三季度公司研发投入合计2.65亿元，同比增长27.71%，营收占比57.03%，同比减少2.4个百分点；2023年第三季度公司研发投入9798万元，同比增长26.58%，营收占比51.68%，同比增加1.89个百分点。公司正式发布了中望自主高端三维CAD 图形平台（即“悟空平台”） 1.0 版，目前已具备三维建模、大体量装配、协同设计能力，未来将致力于满足大型工程的设计、研发、生产/建造需求，为泛工程领域提供多学科、全生命周期的国产三维解决方案。此外，7月中旬，公司还发布了中望CAD Linux 2024，大幅提升高效智能设计能力、支持国密算法图纸加密，多项产品功能实现从“可用”到“好用”的蜕变，更好地满足 Linux 系统用户对CAD技术在自主、安全、可控和创新应用层面的多元化需求。 盈利预测、估值与评级：考虑到3D CAD和CAE的规模化落地应用仍需时日，下调公司23-24年营收预测至8.16/10.71亿元，较上次预测-28%/-29%，新增25年营收预测为13.85亿元；下调公司23-24年归母净利润预测至0.92/1.66亿元，较上次预测-68%/-57%，新增25年归母净利润预测为2.68亿元，当前股价对应PE分别为134x/74x/46x。 风险提示：产品拓展不及预期、政策落地不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 601 816 1,071 1,385 营业收入增长率 35.65% -2.86% 35.84% 31.14% 29.34% 净利润（百万元） 182 6 92 166 268 净利润增长率 50.89% -96.53% 1356.67% 81.02% 61.46% EPS（元） 1.50 0.07 0.76 1.37 2.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.46% 0.23% 3.33% 8.73% 83.73% P/E 67 1,390 134 74 46 P/B 2.2 3.2 4.4 6.4 38.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-23，2021/2022年末及当前总股本分别为62/87/121百万股 当前价：101.05元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.21 总市值(亿元)： 122.57 一年最低/最高(元)： 100.66/190.80 近3月换手率： 40.28% 股价相对走势 -29%-17%-5%6%18%10/2201/2304/2307/23中望软件沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.57 -22.97 -48.44 绝对 -16.04 -31.67 -33.81 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中望软件（688083.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 619 601 816 1,071 1,385 营业成本 13 10 20 23 27 折旧和摊销 9 14 68 59 53 税金及附加 8 8 11 15 19 销售费用 267 344 410 485 558 管理费用 56 63 73 91 112 研发费用 203 289 351 418 485 财务费用 -1 -6 2 30 97 投资收益 17 12 18 19 19 营业利润 202 0 105 189 305 利润总额 202 -3 103 187 301 所得税 20 -7 11 21 33 净利润 182 4 92 166 268 少数股东损益 0 -2 0 0 0 归属母公司净利润 182 6 92 166 268 EPS(元) 1.50 0.07 0.76 1.37 2.21 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 187 87 55 138 283 净利润 182 6 92 166 268 折旧摊销 9 14 68 59 53 净营运资金增加 192 -144 235 284 399 其他 -196 211 -339 -371 -438 投资活动产生现金流 -2,262 -16 15 -2 -5 净资本支出 -274 -73 9 -21 -24 长期投资变化 28 36 0 0 0 其他资产变化 -2,016 21 6 19 19 融资活动现金流 2,116 -101 112 83 38 股本变化 15 25 35 0 0 债务净变化 19 7 157 1,136 1,986 无息负债变化 97 91 47 58 69 净现金流 39 -27 182 219 316 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 3,117 3,136 3,388 3,725 4,198 货币资金 514 487 669 889 1,205 交易性金融资产 1,959 1,994 2,028 2,062 2,096 应收账款 102 76 117 155 202 应收票据 4 2 3 4 6 其他应收款（合计） 24 39 53 69 89 存货 2 3 6 7 8 其他流动资产 57 8 61 125 204 流动资产合计 2,675 2,624 2,953 3,329 3,831 其他权益工具 4 6 6 6 6 长期股权投资 28 36 36 36 36 固定资产 63 69 86 100 112 在建工程 13 36 27 20 15 无形资产 277 276 225 183 150 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2 4 4 4 4 非流动资产合计 442 511 435 397 367 总负债 305 403 607 1,801 3,855 短期借款 0 0 157 1,293 3,279 应付账款 15 7 15 18 21 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 3 3 3 3 流动负债合计 221 297 512 1,706 3,760 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 61 93 93 93 93 非流动负债合计 84 106 95 95 95 股东权益 2,812 2,733 2,781 1,925 343 股本 62 87 121 121 121 公积金 2,428 2,387 2,362 2,379 2,380 未分配利润 323 265 304 -568 -2,152 归属母公司权益 2,812 2,711 2,759 1,903 320 少数股东权益 0 22 22 22 22 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 97.9% 98.4% 97.6% 97.9% 98.1% EBITDA率 26.7% -1.6% 14.3% 21.3% 29.2% EBIT率 24.6% -4.9% 6.0% 15.7% 25.3% 税前净利润率 32.6% -0.5% 12.6% 17.4% 21.8% 归母净利润率 29.4% 1.0% 11.2% 15.5% 19.4% ROA 5.8% 0.1% 2.7% 4.5% 6.4% ROE（摊薄） 6.5% 0.2% 3.3% 8.7% 83.7% 经营性ROIC 16.7% 4.8% 4.9% 13.2% 20.7% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 10% 13% 18% 48% 92% 流动比率 12.11 8.84 5.76 1.95 1.02 速动比率 12.10 8.83 5.75 1.95 1.02 归母权益/有息债务 150.89 106.75 15.11 1.44 0.10 有形资产/有息债务 151.71 110.66 17.21 2.67 1.22 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 43.15% 57.27% 50.27% 45.27% 40.27% 管理费用率 9.08% 10.41% 8.90% 8.50% 8.10% 财务费用率 -0.16% -1.02% 0.24% 2.81% 7.04% 研发费用率 32.79% 48.01% 43.01% 39.01% 35.01% 所得税率 10% 219% 11% 11% 11% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 1.00 0.50 8.43 15.26 24.63 每股经营现金流 3.02 1.00 0.46 1.14 2.33 每股净资产 45.40 31.27 22.74 15.69 2.64 每股销售收入 9.99 6.93 6.73 8.83 11.41 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 67 1390 134 74 46 PB 2.2 3.2 4.4 6.4 38.3 EV/EBITDA 26.5 -440.8 89.1 50.6 33.3 股息率 1.0% 0.5% 8.3% 15.1% 24.4% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；