境外市场收入增速亮眼，研发投入持续加大

2023年10月24日 公司研究 境外市场收入增速亮眼，研发投入持续加大 ——中望软件（688083.SH）2023年三季报点评 要点 事件：公司2023年前三季度共实现营收4.65亿元，同比增长33.07%；共实现归母净利润415万元，同比扭亏为盈；共实现扣非归母净利润-6910万元，亏损同比缩窄。公司第三季度营收1.90亿元，同比增长21.95%；归母净利润543万元，同比下降68.69%；实现扣非归母净利润-1194万元，亏损同比扩大。 国内商业市场稳步增长，境外市场业务收入增速亮眼：公司前三季度营收同比增长33.07%，第三季度营收同比增长21.95%。公司坚定围绕“All-in-OneCAX战略”，通过扎实投入研发和技术、提升产品和服务，驱动公司整体经营业绩稳步提升。（1）国内商业市场，第三季度营收为1.17亿元，同比增长23.62%。公司持续深耕各重点省市客户群体，进一步提升对于中小潜在客户的覆盖能力。 （2）国内教育市场，第三季度营收3142万元，同比下降14.51%。公司通过支持重大赛项举办等多种手段，逐步提升公司在教育市场上的品牌影响力，并完成了“产-学-研”的教育业务生态链接。（3）境外市场，第三季度营收4100万元，同比增长71.34%。公司年内发布的ZW3D2024和ZWCAD2024两款新版本产品在境外市场得到广泛的认可，助力公司海外客户数量持续增加。 研发投入持续加大，自主高端三维CAD图形平台正式发布：2023年前三季度公司研发投入合计2.65亿元，同比增长27.71%，营收占比57.03%，同比减少2.4个百分点；2023年第三季度公司研发投入9798万元，同比增长26.58%，营收占比51.68%，同比增加1.89个百分点。公司正式发布了中望自主高端三维CAD图形平台（即“悟空平台”）1.0版，目前已具备三维建模、大体量装配、协同设计能力，未来将致力于满足大型工程的设计、研发、生产/建造需求，为泛工程领域提供多学科、全生命周期的国产三维解决方案。此外，7月中旬，公司还发布了中望CADLinux2024，大幅提升高效智能设计能力、支持国密算法图纸加密，多项产品功能实现从“可用”到“好用”的蜕变，更好地满足Linux系统用户对CAD技术在自主、安全、可控和创新应用层面的多元化需求。 盈利预测、估值与评级：考虑到3DCAD和CAE的规模化落地应用仍需时日，下调公司23-24年营收预测至8.16/10.71亿元，较上次预测-28%/-29%，新增25年营收预测为13.85亿元；下调公司23-24年归母净利润预测至0.92/1.66 亿元，较上次预测-68%/-57%，新增25年归母净利润预测为2.68亿元，当前股价对应PE分别为134x/74x/46x。 风险提示：产品拓展不及预期、政策落地不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 601 816 1,071 1,385 营业收入增长率 35.65% -2.86% 35.84% 31.14% 29.34% 净利润（百万元） 182 6 92 166 268 净利润增长率 50.89% -96.53% 1356.67% 81.02% 61.46% EPS（元） 1.50 0.07 0.76 1.37 2.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.46% 0.23% 3.33% 8.73% 83.73% P/E 67 1,390 134 74 46 P/B 2.2 3.2 4.4 6.4 38.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-23，2021/2022年末及当前总股本分别为62/87/121百万股 当前价：101.05元 作者分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.21 总市值(亿元)：122.57 一年最低/最高(元)：100.66/190.80近3月换手率：40.28% 股价相对走势 18% 6% -5% -17% -29% 10/2201/2304/2307/23 中望软件沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.57 -22.97 -48.44 绝对 -16.04 -31.67 -33.81 资料来源：Wind 中望软件（688083.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 619 601 816 1,071 1,385 总资产 3,117 3,136 3,388 3,725 4,198 营业成本 13 10 20 23 27 货币资金 514 487 669 889 1,205 折旧和摊销 9 14 68 59 53 交易性金融资产 1,959 1,994 2,028 2,062 2,096 税金及附加 8 8 11 15 19 应收账款 102 76 117 155 202 销售费用 267 344 410 485 558 应收票据 4 2 3 4 6 管理费用 56 63 73 91 112 其他应收款（合计） 24 39 53 69 89 研发费用 203 289 351 418 485 存货 2 3 6 7 8 财务费用 -1 -6 2 30 97 其他流动资产 57 8 61 125 204 投资收益 17 12 18 19 19 流动资产合计 2,675 2,624 2,953 3,329 3,831 营业利润 202 0 105 189 305 其他权益工具 4 6 6 6 6 利润总额 202 -3 103 187 301 长期股权投资 28 36 36 36 36 所得税 20 -7 11 21 33 固定资产 63 69 86 100 112 净利润 182 4 92 166 268 在建工程 13 36 27 20 15 少数股东损益 0 -2 0 0 0 无形资产 277 276 225 183 150 归属母公司净利润 182 6 92 166 268 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.50 0.07 0.76 1.37 2.21 其他非流动资产 2 4 4 4 4 非流动资产合计 442 511 435 397 367 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 305 403 607 1,801 3,855 经营活动现金流 187 87 55 138 283 短期借款 0 0 157 1,293 3,279 净利润182692166268 应付账款157151821 折旧摊销 9 14 68 59 53 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 192 -144 235 284 399 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -196 211 -339 -371 -438 其他流动负债 1 3 3 3 3 投资活动产生现金流 -2,262 -16 15 -2 -5 流动负债合计 221 297 512 1,706 3,760 净资本支出 -274 -73 9 -21 -24 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 28 36 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,016 21 6 19 19 其他非流动负债 61 93 93 93 93 融资活动现金流 2,116 -101 112 83 38 非流动负债合计 84 106 95 95 95 股本变化 15 25 35 0 0 股东权益 2,812 2,733 2,781 1,925 343 债务净变化 19 7 157 1,136 1,986 股本 62 87 121 121 121 无息负债变化 97 91 47 58 69 公积金 2,428 2,387 2,362 2,379 2,380 净现金流 39 -27 182 219 316 未分配利润 323 265 304 -568 -2,152 归属母公司权益 2,812 2,711 2,759 1,903 320 少数股东权益 0 22 22 22 22 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 97.9% 98.4% 97.6% 97.9% 98.1% 销售费用率 43.15% 57.27% 50.27% 45.27% 40.27% EBITDA率 26.7% -1.6% 14.3% 21.3% 29.2% 管理费用率 9.08% 10.41% 8.90% 8.50% 8.10% EBIT率 24.6% -4.9% 6.0% 15.7% 25.3% 财务费用率 -0.16% -1.02% 0.24% 2.81% 7.04% 税前净利润率 32.6% -0.5% 12.6% 17.4% 21.8% 研发费用率 32.79% 48.01% 43.01% 39.01% 35.01% 归母净利润率 29.4% 1.0% 11.2% 15.5% 19.4% 所得税率 10% 219% 11% 11% 11% ROA 5.8% 0.1% 2.7% 4.5% 6.4% ROE（摊薄） 6.5% 0.2% 3.3% 8.7% 83.7% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 16.7% 4.8% 4.9% 13.2% 20.7% 每股红利 1.00 0.50 8.43 15.26 24.63 每股经营现金流 3.02 1.00 0.46 1.14 2.33 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 45.40 31.27 22.74 15.69 2.64 资产负债率 10% 13% 18% 48% 92% 每股销售收入 9.99 6.93 6.73 8.83 11.41 流动比率 12.11 8.84 5.76 1.95 1.02 速动比率 12.10 8.83 5.75 1.95 1.02 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 150.89 106.75 15.11 1.44 0.10 PE 67 1390 134 74 46 有形资产/有息债务 151.71 110.66 17.21 2.67 1.22 PB 2.2 3.2 4.4 6.4 38.3 EV/EBITDA 26.5 -440.8 89.1 50.6 33.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.0% 0.5% 8.3% 15.1% 24.4% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局