利润保持高增，资产质量向好

买入（维持） 利润保持高增，资产质量向好 ——苏州银行23Q3季报点评 公司研究|季报点评苏州银行002966.SZ 股价（2023年10月24日）6.33元 52周最高价/最低价7.76/6.26元 目标价格7.74元 总股本/流通A股（万股）366,674/356,377 A股市值（百万元）23,210 营收增长有所放缓，归母净利润保持较高增速。截至23Q3，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23H1变动-3.5pct、-4.1pct以及 +0.4pct，营收增速有所下滑，但信用成本降低支撑归母净利润延续20%以上同比增速。拆分营收增速（指累计同比增速，下同）来看，增速回落主要受其他非息波动和净利息收入下滑拖累。受净息差继续收窄影响，净利息收入增速较 23H1回落3.3pct；净手续费收入保持稳健增长，增速小幅回落；汇率波动和Q3债市调整影响下，其他非息收入增速转负，对营收拖累较大。考虑到22Q4债市大幅回调形成低基数，预计23Q4其他非息收入对营收拖累将有所缓解。 扩表动能延续，净息差降幅边际收窄。截至23Q3，苏州银行生息资产同比增速保持在15%左右，主要得益于自贷款投放和同业资产的扩张，交易性金融资产 规模Q3下降明显。贷款同比增速较23H1小幅下滑1.1pct，但仍处于较高水平，增量主要由对公贷款贡献。存款同比增速较23H1下滑1.5pct，增量仍主要来自居民存款。受Q3LPR下调、存量按揭利率调整等因素影响，净息差继续承压，但降幅较上季度收窄1bp，后续关注新发贷款利率的边际变化。 不良率创上市以来新低，资产质量稳中向好。截至23Q3，苏州银行不良率较23H1下降2bp，为上市以来最优水平，关注类占比较23H1抬升11bp，或一定 程度受金融资产风险分类办法实施的影响，测算不良净生成率为0.20%，较23H1下行2bp，资产质量整体保持稳中向好态势。拨备覆盖率较23H1提升 盈利预测与投资建议 12.3pct至524%的高位，拨贷比较23H1提升1bp，拨备反哺利润空间充足。 扩表提速，盈利增速回升：——苏州银行 2023-09-17 23H1中报点评信贷延续高增，资产质量向好：——苏州 2023-04-26 银行2022年&1Q2023业绩点评战略锚定中小零售，小而美的优质城商 2023-02-12 行：——苏州银行首次覆盖报告 苏州银行面临的需求环境和定价趋势，预计23/24/25年归母净利润同比增速为20.2%/20.4%/21.3%，BVPS为10.52/11.64/13.01元（原预测值10.54/11.69/13.08元），当前股价对应23/24/25年PB为0.60X/0.54X/0.49X。考虑到公司利润保持高增，扩表动力具备较强的可持续性，资产质量有望保持稳中向好，拨备夯实反哺利润空间充足，采用可比公司估值法给予公司23年0.74倍PB，对应合理价值7.74元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；零售信贷需求走弱；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2023年10月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.73 -10.59 -4.66 -6.22 相对表现% -3.55 -3.86 3.7 -2.2 沪深300% -4.18 -6.73 -8.36 -4.02 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,829 11,763 12,203 12,880 13,992 同比增长(%) 4.5% 8.6% 3.7% 5.6% 8.6% 营业利润(百万元) 3,913 4,929 5,816 6,964 8,404 同比增长(%) 17.6% 25.9% 18.0% 19.7% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) 3,107 3,918 4,710 5,673 6,880 同比增长(%) 20.8% 26.1% 20.2% 20.4% 21.3% 每股收益（元） 0.85 1.07 1.28 1.55 1.88 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 1.0% 净资产收益率(%) 10.0% 11.5% 12.6% 13.7% 14.9% 市盈率 7.47 5.92 4.93 4.09 3.37 市净率 0.72 0.66 0.60 0.54 0.49 P/PPOP 2.92 3.02 2.91 2.76 2.53 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2023年10月24日） 最新收盘价每股净资产（元）市净率 （元/股） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宁波银行 23.88 23.14 26.76 30.80 1.03 0.89 0.78 杭州银行 10.48 13.52 15.63 18.10 0.78 0.67 0.58 南京银行 7.73 12.05 13.61 15.30 0.64 0.57 0.51 成都银行 13.07 14.37 17.01 19.95 0.91 0.77 0.66 常熟银行 7.13 7.97 9.11 10.30 0.89 0.78 0.69 平均 0.85 0.74 0.64 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利息收入 17,209 18,925 20,137 21,894 24,195 核心假设 利息支出 9,676 10,584 11,298 12,508 13,833 贷款总额增速 13.38% 17.51% 16.00% 14.00% 13.00% 净利息收入 7,533 8,341 8,839 9,387 10,363 存款增速 11.29% 16.25% 13.00% 12.00% 11.00% 手续费和佣金净收入 1,222 1,317 1,449 1,521 1,597 计息负债增速 17.65% 15.47% 12.00% 11.00% 11.00% 营业收入 10,829 11,763 12,203 12,880 13,992 生息资产增速 16.48% 22.54% 16.00% 15.00% 14.00% 营业税金及附加 108 149 159 172 189 净息差 Error 1.87% 1.71% 1.57% 1.52% 业务及管理费 3,401 3,854 3,976 4,178 4,509 净利差 Error 1.93% 1.69% 1.48% 1.38% 资产减值损失 3,341 2,764 2,171 1,468 771 手续费及佣金收入增速 28.65% 9.48% 10.00% 5.00% 5.00% 营业支出 6,916 6,834 6,387 5,916 5,587 非息收入增速 15.54% 1.26% 4.07% 3.86% 3.87% 营业利润 3,913 4,929 5,816 6,964 8,404 费用增速 12.46% 13.31% 3.17% 5.08% 7.93% 利润总额 3,895 4,912 5,799 6,947 8,388 信用成本率（贷款） 1.49% 0.78% 0.57% 0.34% 0.16% 所得税 607 795 939 1,125 1,358 信用成本率（生息资产） 0.72% 0.36% 0.26% 0.15% 0.07% 归属母公司股东净利润 3,107 3,918 4,710 5,673 6,880 有效税率 15.60% 16.19% 16.19% 16.19% 16.19% 每股收益（元） 0.85 1.07 1.28 1.55 1.88 每股净资产 8.80 9.59 10.52 11.64 13.01 每股净利润 0.85 1.07 1.28 1.55 1.88 资产负债表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 19,884 21,409 21,409 21,409 21,409 CAMEL分析 存放同业 7,621 7,854 8,325 8,658 8,918 C:核心资本充足率 13.06% 12.92% 15.58% 10.70% 10.74% 拆出资金 19,854 29,875 31,667 32,934 33,922 C:资本充足率 13.06% 12.92% 15.58% 10.70% 10.74% 买入返售金融资产 941 3,313 3,512 3,653 3,762 C:权益/贷款 16.65% 15.49% 14.59% 14.07% 13.81% 发放贷款和垫款 203,752 239,501 277,637 317,133 359,544 C:权益/资产 7.60% 7.71% 6.99% 6.92% 6.91% 交易性金融资产 46,537 61,552 85,115 101,259 118,751 C:财务杠杆率 13.16 12.97 14.30 14.44 14.47 证券投资-可供出售金融资产 26,523 32,297 44,661 53,132 62,310 A:不良贷款比率 1.11% 0.88% 0.85% 0.83% 0.80% 证券投资-持有至到期投资 95,831 91,124 126,008 149,908 175,803 A:拨备覆盖率 422.91% 530.81% 530.00% 520.00% 500.00% 资产合计 453,029 524,549 582,674 646,431 717,659 A:拨备充足率 898.76% 1153.51% 1153.51% 1153.51% 1153.51% 同业及其他金融机构存放 7,260 7,589 8,955 10,299 11,637 A:拨贷比 4.63% 4.61% 4.51% 4.32% 4.00% 拆入资金 27,564 35,429 41,807 48,078 54,328 A:不良资产/（权益+拨备） Error 4.53% 4.61% 4.67% 4.64% 交易性金融负债 0 0 0 0 0 E:ROA 0.69% 0.75% 0.81% 0.88% 0.96% 卖出回购 8,114 12,118 14,300 16,445 18,582 E:ROAA 0.78% 0.84% 0.88% 0.95% 1.03% 客户存款 278,343 323,585 365,651 409,529 454,577 E:ROE 9.62% 11.14% 12.21% 13.29% 14.42% 负债合计 418,740 484,087 542,177 601,817 668,016 E:ROAE 9.96% 11.52% 12.55% 13.68% 14.92% 股本 3,333 3,667 3,667 3,667 3,667 E:RoRWA 0.97% 1.05% 1.14% 1.23% 1.35% 资本公积 10,829 10,495