2023年三季报点评：2023Q3业绩超预期，看好公司长期成长

松原股份（300893） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2023年三季报点评：2023Q3业绩超预期，看 好公司长期成长 买入（维持） 盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万元）9921,2691,6892,227 2023年10月24日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 同比6%53%35%34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.520.801.081.45 P/E（现价&最新股本摊薄）52.4134.1625.3518.97 关键词：#市占率上升投资要点 股价走势 同比 33% 28% 33% 32% 归属母公司净利润（百万元） 118 181 244 326 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 松原股份沪深300 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入8.15亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长48.56%。其中，公司Q3单季实现营业收入3.45亿元，同比增长24.15%，环比增长40.91%；Q3单季实现归母净利润0.54亿元，同比增长53.02%，环比增长76.97%。公司2023年三季度业绩超出我们的预期。 2023Q3收入环比大幅增长，毛利率环比改善明显。收入端，公司2023Q3实现营收3.45亿元，环比增长40.91%，主要系安全带下游客户2023Q3销量环比增长叠加公司气囊+方向盘业务在三季度放量所致。从主要下游客户表现来看，奇瑞Q3批发48.42万辆，环比增长25.08%；吉利Q3批发46.12万辆，环比增长24.11%；上通五菱Q3批发36.63万辆，环比增长11.81%；长城汽车Q3批发34.48万辆，环比增长15.24%。毛利率方面，公司Q3综合毛利率为32.64%，环比提升2.54个百分点，预计主要系营收规模增长带来的规模效应所致。期间费用率方面，公司2023Q3期间费用率为11.77%，环比下降3.96个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别-0.31/-1.72/-2.32/+0.40个百分点。归母净利润方面，公司2023Q3单季度实现归母净利润0.54亿元，环比增长76.97%，对应归母净利率为15.69%，环比提升3.20个百分点。 安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为 1.81亿、2.44亿、3.26亿的预测，对应的EPS分别为0.80元、1.08元、1.45元，2023-2025年市盈率分别为34.16倍、25.35倍、18.97倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。 2022/10/242023/2/222023/6/232023/10/22 市场数据 收盘价(元)27.42 一年最低/最高价20.93/36.56 市净率(倍)6.32 流通A股市值(百3,084.96 万元) 总市值(百万元)6,185.95 基础数据 每股净资产(元,LF)4.34 资产负债率(%,LF)42.20 总股本(百万股)225.60 流通A股(百万股)112.51 相关研究 《松原股份(300893)：2023年中报点评：Q2业绩暂时承压，看好公司长期成长》 2023-08-29 《松原股份(300893)：被动安全自主龙头，国产替代空间广阔》 2023-05-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 松原股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 880 1,040 1,372 1,819 营业总收入 992 1,269 1,689 2,227 货币资金及交易性金融资产 109 120 148 234 营业成本(含金融类) 710 879 1,169 1,548 经营性应收款项 505 613 812 1,055 税金及附加 4 4 6 8 存货 238 278 380 497 销售费用 28 36 47 62 合同资产 0 0 0 0 管理费用 60 79 105 129 其他流动资产 29 28 31 33 研发费用 56 66 84 107 非流动资产 666 842 1,008 1,150 财务费用 2 1 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 6 7 8 固定资产及使用权资产 431 536 661 754 投资净收益 (2) (2) (2) (3) 在建工程 115 155 183 217 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 75 94 106 122 减值损失 (10) (2) (3) (4) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 19 19 19 19 营业利润 122 206 278 371 其他非流动资产 26 40 40 40 营业外净收支 (1) (3) (4) (5) 资产总计 1,546 1,882 2,380 2,969 利润总额 121 203 274 366 流动负债 537 688 939 1,198 减:所得税 3 22 30 40 短期借款及一年内到期的非流动负债 210 315 422 528 净利润 118 181 244 326 经营性应付款项 299 326 463 594 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1 2 3 4 归属母公司净利润 118 181 244 326 其他流动负债 27 44 52 73 非流动负债 136 148 148 148 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.52 0.80 1.08 1.45 长期借款 102 102 102 102 应付债券 0 0 0 0 EBIT 127 205 276 369 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 166 262 358 460 其他非流动负债 33 46 46 46 负债合计 673 836 1,087 1,346 毛利率(%) 28.39 30.73 30.80 30.49 归属母公司股东权益 873 1,046 1,293 1,623 归母净利率(%) 11.90 14.27 14.44 14.64 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 873 1,046 1,293 1,623 收入增长率(%) 33.12 27.95 33.12 31.83 负债和股东权益 1,546 1,882 2,380 2,969 归母净利润增长率(%) 6.09 53.40 34.74 33.68 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 61 154 175 222 每股净资产(元) 3.88 4.63 5.73 7.19 投资活动现金流 (224) (237) (254) (242) 最新发行在外股份（百万股 226 226 226 226 筹资活动现金流 115 94 107 106 ROIC(%) 12.00 13.76 14.98 16.14 现金净增加额 (49) 11 28 86 ROE-摊薄(%) 13.51 17.32 18.88 20.10 折旧和摊销 39 58 82 92 资产负债率(%) 43.52 44.44 45.69 45.34 资本开支 (286) (224) (252) (239) P/E（现价&最新股本摊薄） 52.41 34.16 25.35 18.97 营运资本变动 (128) (102) (160) (207) P/B（现价） 7.06 5.92 4.79 3.81 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身