镍及不锈钢：宏观局势不明朗，价格走势偏震荡

镍及不锈钢：宏观局势不明朗，价格走势偏震荡 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 2311和2312合约相对偏高，其他合约偏低 中性 库存 社会库存相比节后116.7万吨减少至112.8万吨，但青山钢厂集中到货，钢厂前置库存较高，压力转移给代理 利空 供应 原材料价格 菲律宾雨季备库结束之前，镍矿价格易涨难跌；但钢厂目前亏损减产，压低原料价格，NPI和铬铁价格都有回调 利空 不锈钢产量 10月钢厂亏损开局，排产环比减少5万吨，同比增速自8月44%放缓至8%左右 利多 需求 现货市场 钢厂取消限价政策，下游及贸易商补库消化社会库存，成交倾向于低价货源 利多 终端行业 工程机械板块下行趋势明显，耐用品消费中家电走弱而汽车表现尚可，经济整体活力不足，预计温和增长 中性 策略 单边 宏观方面表现动荡，市场对后市预期分歧较大，等待下周宏观经济数据�炉。需求端大概率温和增长，刺激政策起效需要时间。供应端，近期钢厂亏损，减产消息频🎧，对原料采购意愿不足，不锈钢成本线不断下移。目前高镍铁主流成交价1140，但也偶尔有更低价成交的零星消息�现，国内镍铁厂目前也已亏损，下一步需要打压镍矿。库存方面，节后下游和贸易商补库有助于消化假期积累的库存，但钢厂厂库向社库分流仍是未来较大的挑战，总库存去化的持续性有待观察。短期宏观和需求不明朗，建议边等待政策落地，边观察库存去化的速度。 震荡偏弱 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 •LME0-3贴水节后扩大到280美元/吨附近，后收窄至260美元/吨 •金川镍升水重返5000以上，反映刚需仍存，且节后有少量补库行为 •纯镍与NPI和硫酸镍价差收窄，外采硫酸镍生产电积镍已无利润 全球镍库存比节前仅增加931吨：LME库存、国内社会库存增加，保税区库存减少 国内社会库存持续增加，上期所仓单大增，反映俄镍交仓量较大 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 金川和俄镍现货升水 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2021-04-28 2021-06-28 2021-08-28 2021-10-28 2021-12-28 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2000 0 沪镍1-3价差 金川镍升水俄镍升水 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 万吨 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢库存 持仓SS主力收盘价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系粗钢库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 •二季度财报显示，海外主要镍企的纯镍产量，同比环比基本持平 •2023年产量计划合计61.15万吨，略低于2022年的实际产量63.05万吨 •上半年产量不足全年规划的一半，为了达到今年的产量目标，预计各企业下半年产量环比增长 2023年纯镍产能规划 国内纯镍月度产量 万吨左轴：吨右轴：% 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 •下半年主要新增项目都在四季度和年底，因此下半年新增产量以上半年新增项目爬产为主。今年规划产能达产后国内可以实现自给自足，叠加进口则为过剩 •印尼5万吨电积镍项目8月已经投产，并且主要在海外销售，替代部分俄镍 消费，未来稳定生产满3个月还会申请注册LME交割品牌 •新建产能逐渐爬产，国内纯镍产量屡创新高 •SMM统计前三季度国内纯镍产量17.33万吨，累计同比增长37%，10月产量继续攀升 资料来源：钢联、SMM 40000 6000 40000 3500030000 5000 3500030000 25000 4000 25000 20000 3000 20000 1500010000 2000 1500010000 中国纯镍进口 吨 中国纯镍出口 吨 中国纯镍净进口 吨 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 1000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍清关量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍豆进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外价差 现货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.2 1.1 0.7 1 0.6 0.9 0.50.8 0.7 0.4 0.6 0.3 0.5 0.2 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 0.4 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 数据来源：SMM 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 印尼镍矿内贸基准 美元/吨 110 100 90 80 70 60 50 40 菲律宾红土镍矿1.5%FOB 美元/湿吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 菲律宾红土镍矿价格及海运费 美元/湿吨 30 25 20 15 10 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 5 1.7%品位FOB1.8%品位FOB 1.9%品位FOB2.0%品位FOB 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 1.50%FOB菲律宾-中国海运费 百万湿吨 13 12 11 10 9 8 7 6 5 中国港口镍矿库存 万湿吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2015-12-01 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 2023-06-01 0 中国红土镍矿分国别进口 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国NPI利润率 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 系列4系列5系列6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 山东RKEF江苏RKEF福建RKEF内蒙EF 2.2.2不锈钢原料——NPI进口超预期，打压国内镍铁价格 元/镍点 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 高镍铁8-10%出厂价 元/镍吨 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 高镍铁折价 元/镍点 400 350 300 250 200 150