铜价下行压力加大

铜价下行压力加大 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年10月7日 姓名：薛韬 期货从业证号：F3094423 月度观点 01 月度观点 上月主要观点：沪铜在9月总体呈现为先强后弱的态势。宏观面，强美国弱欧洲的逻辑并未发生变化，美元保持强势，持续施压铜价。基本面，9月，受部分冶炼厂检修影响，国内产量预计将出现小幅下滑，需求端，9月中上旬下游开工略有好转，但是缺乏持续性，总体而言旺季不旺，节前补库偏强。 本月走势分析：宏观面，在强劲的非农数据公布后，美联储进一步加息的可能性大幅抬升，市场重回欧美央行对加息的博弈，而9月欧央行加息而美联储未加息，美元出现回调是对此前加息的修正，但是后续来看，美联储进一步加息的可能性依然比较有限，原因在于经济增长数据确有在逐步回落，美联储依然担忧过度加息带来的硬着陆风险。认为目前还不能确认美元进入持续走弱的通道，对于铜价上方的压力或保持。基本面，10月，由于部分新增产能的投放以及部分炼厂检修后复产，国内电解铜产量或进一步抬升，突破100大关。此外进口预计也将保持在高位，非洲铜仍有余量持续流入。消费端，旺季不旺，国庆期间部分铜加工厂放假时间要长于去年水平，下游对订单保持谨慎态度。总体宏观面的压力持续存在，同时基本面走弱，铜价上方压力加大。 本月主要观点： •1.认为目前还不能确认美元进入持续走弱的通道，对于铜价上方的压力或保持。 •2.10月国内电解铜供应端或出现增长，一方面部分新增产能投放以及部分炼厂检修后复产，另一方面进口预计也将保持在高位。 •3.消费端，旺季不旺，国庆期间部分铜加工厂放假时间要长于去年水平，下游对订单保持谨慎态度。 •4.存在宏观面与基本面共振下行的可能性。 操作建议：逢高沽空。下游企业等待回落后按需买入套保。 风险提示：关注库存变化以及进口铜流入情况；关注欧美经济前景变化。 月度重点 02 海外宏观：美债收益率持续上行 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 7 6 5 4 3 2 1 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 0 •8月，美国财政部公布季度再融资计划，两年半来首次提高长期债券的标售规模，财政部计划从2023年8月到10月的季度开始逐步增加息票发行规模。 •2年期和5年期美债发行规模都将每月增加30亿美元，3年期每月增加20亿美元，7年期每月增加10亿美元。因此到今年10月底，2年期、3年期、5年期和7年期债券的拍卖规模将分别增加90亿美元、60亿美元、90亿美元和30亿美元。 •10年期债券的新发行和续发行规模各增加30亿美元，30年期债券新发行和续发行各增加20 亿美元，20年期债券新发行和续发行各增加10亿美元。 •2年期浮息债券的8月和9月续发行规模各增加20亿美元，10月新发行规模增加20亿美元。 •8月份30年期TIPS的续发行规模维持在80亿美元，9月的10年期TIPS续发行规模维持在150亿美元，10月份的5年期TIPS新债发行规模增加10亿美元，至220亿美元。 •美国财政部预计7月到9月本季度的净借款预期规模上调至1万亿美元，远超5月初财政部预期的7330亿美元。 国庆期间美国国债收益率持续上行，两年期国债收益率突破了5的关口。 20.0 美国:CPI:当月同比 美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比 308.0 美债收益率持续上行的原因在于两点：一是美国通胀保持较强韧性，加息预期反复；二是美国财政部发行规模在本季度大幅增加，且不排除在随后几个季度进一步增加供应的可能。 市场对美债收益率持续上行的解释更多偏向于前者，因而对于美联储再度加息的担忧开始发酵。 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) 2520 15 10 5 0 (5) (10)(15) 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 (20) 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 海外宏观：美元“见顶” LME铜3M美国:美元指数 美元自7月底以来持续走强后，在国庆期间开始“见顶”。 10,000 9,800 9,600 9,400 9,200 9,000 8,800 8,600 8,400 8,200 8,000 110 109 108 107 106 105 104 103 102 101 100 值得关注的是，在9月远超市场预期的美国非农数据公布后，美元指数短线拉升后再度下挫。 市场逻辑或短暂出现切换，此前美元指数走强更多体现在欧元的疲弱，而在强劲的劳动力数据公布后，美联储进一步加息的可能性大幅抬升，因而市场重回欧美央行对加息的博弈。 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 而9月欧央行加息而美联储未加息，美元出现回调是对此前加息的修正。 但是后续来看，美联储进一步加息的可能性依然比较有限，原因在于经济增长数据确有在逐步回落，美联储依然担忧过度加息带来的硬着陆风险。 我们认为目前还不能确认美元进入持续走弱的通道，对于铜价上方的压力或保持。 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 国内宏观：经济进入筑底阶段 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 内蒙古将在10月9日发行663.2亿元特殊再融资债券来偿还存量债务，缓释风险，国内化债持续推进。 十一期间国内消费预计表现良好，进而有效提振市场信心。 总体经济处于筑底阶段。 2018-01-01 2018-04-01 LME:铜:投资基金多头持仓:总计:持仓量 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 制造业PMI 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 2023-07-01 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-03-01 2015-06-01 2015-09-01 2015-12-01 2016-03-01 2016-06-01 全国城市二手房出售挂牌量指数:当周值 2016-09-01 2016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 210 190 170 150 130 110 90 70 50 2023-09-01 2015-03-01 2015-06-01 2015-09-01 2015-12-01 2016-03-01 全国城市二手房出售挂牌价指数:当周值 2016-06-01 2016-09-01 2016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 库存：国庆期间社库累增高于去年同期 SHFE库存 社会库存 保税区库存 500000 400000 300000 200000 100000 0 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 LME库存 2017201820192020 2017201820192020 202120222023 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 COMEX库存 2020202120222023 2017201820192020 202120222023 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球显性库存 2017201820192020 500000 400000 300000 200000 100000 202120222023 100000 80000 60000 40000 20000 200 150 100 50 202120222023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、东吴期货研究所 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国庆节期间电解铜社会库存累增2.05万吨至9.36万吨，高于去年同期，与21年类似。LME库存在节中累增2350吨，comex库存下滑304吨。LME库 存的持续增加一方面来自于部分非洲铜的流入，以及部分俄铜库存显性化。 原料端：原料供应保持充裕，废铜供应较为紧张 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 中国铜精矿月度进口量 2017201820192