宏观主导行情，铜价下行压力加大

宏观主导行情，铜价下行压力加大 一周集萃-沪铜 研究中心 2023年03月12日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：宏观主导行情，铜价下行压力加大 行情回顾 截至3月10日，沪铜主力2304合约收盘68810元/吨，周内铜价呈震荡偏弱态势，重心下移，跌幅1.45%，主要运行区间68680-69900元。 逻辑观点 宏观面：海外，鸽派预期向鹰派预期转化，风险资产价格回落。周内美联储主席鲍威尔表示，美联储很可能在下一次政策会议上调对加息周期终端利率的预期，3月加息50bp概率飙升至70%上方，美元指数延续反弹，给铜价带来较大压力。基本面：供应端，国内产量如期抬升。2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比上升6.4%，同比增加6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨。SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。需求端，国内需求环比恢复中，库存继续去化，拐点基本可以确认，本周铜社会及交易所库存均现明显下降。截至3月10日，SMM全国主流地区铜库存环比周一下降3.7万吨至27.11万吨，较上周五下降3.8万吨，较节前增加7.45万吨，是自12月末以来连续2周出现周度去库，库存拐点已经出现，并出现加速去库的迹象；SHFE库存214972吨，较上周减少26008吨，亦连续两周出现周度去库。 行情展望及投资建议 周五晚间公布的美国非农数据仍具韧性，不过失业率有所上升，下周美国通胀数据的公布较为关键，将成为3月是否加息50BP的主要影响因素，同时美国硅谷银行倒闭引发外溢风险情绪，对铜价形成压制。国内经济复苏强预期有所放缓，伴随A股回调，整体风险偏好收敛。基本面上国内铜库存拐点已现，对价格形成一定支撑，但预计短期价格由宏观主导，下行压力更大，可关注66000-69000区间波动。 风险提示 国内消费恢复不及预期；联储3月议息会议结果超预期；海外银行危机外溢风险。 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业/产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价震荡偏弱运行 LME铜价沪铜主力 10,000 75,000 9,500 70,000 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 65,000 60,000 55,000 50,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 本周铜价震荡偏弱运行，美联储主席鲍威尔表示，美联储很可能在下一次政策会议上调对加息周期终端利率的预期，美元指数延续反弹，压制i铜价，短期市场仍由宏观情绪主导。周内铜库存去化，拐点基本确认，对价格有一定支撑。 截至3月10日，周内LME价格波动8713-8980美金/吨，跌幅1.55%；SHFE2304合约价格波动68680-69900元，跌幅1.45%。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 宏观面：美国通胀环比继续下降，但超预期，美元指数延续反弹 美国1月CPI同比上涨6.4%，环比-0.1%美元指数延续反弹 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 2005-04 2005-12 2006-08 2007-04 2007-12 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2022-08 -4.00 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2023-01-09 75 2022-10-09 2022-07-09 2022-04-09 2022-01-09 2021-10-09 2021-07-09 2021-04-09 2021-01-09 2020-10-09 2020-07-09 2020-04-09 2020-01-09 2019-10-09 2019-07-09 2019-04-09 2019-01-09 2018-10-09 2018-07-09 2018-04-09 美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数 美国10年期国债隐含通胀预期与铜价全球主要经济体制造业PMI 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 2020-11-17 4,500 3.6070 3.1065 60 2.6055 2.1050 45 1.6040 1.1035 30 2023-01-17 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 0.60 2022-11-17 2022-09-17 2022-07-17 2022-05-17 2022-03-17 2022-01-17 2021-11-17 2021-09-17 2021-07-17 2021-05-17 2021-03-17 2021-01-17 LME铜价美国10年期国债隐含通胀预期 美国：制造业PMI中国：制造业PMI 欧元区：制造业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分供需面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 铜矿端：稳步回升，供应趋松 11月全球铜矿产量同比+3.5%2023年中国进口铜精矿长单TC为88美元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 8.0% 中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 120 100 92 102.597.35 92.5 81 82.2580.8 88 80 62.5 70 60 62 59.5 65 60 43.75 42.75 40 20 0 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2022-11-01 -6.0% 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 ICSG：铜矿：产量：全球（月）同比 一季度CSPT季度铜矿加工费指导价93美元/吨，环比持平 CSPTgroupbenchmark 140 120 进口铜精矿现货指数持续走低至76.29美元/吨 100 90 80 70 100 80 60 40 20 0 939360 8050 40 30 20 进口铜精矿指数(周)-指数值 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 数据来源：Wind广州期货研究中心 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 SMM中国精炼铜产量 95 90 85 80 75 70 65 60 1月 2023-02-14 2020-12-01 冶炼端：2月精铜产量90.78万吨，环比+6.4%，同比+6.49%，高于预期 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 同比 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 2022-12-01 全球精炼铜产量 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 各区域硫酸价格 1200 1000 800 600 400 200 0 硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：山东（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：云南（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：江西（日） 硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：湖北（日） 精废价差波动范围维持在1800-2000 精废价差波动在1800-2000粗铜加工费低位返升 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2023-02-03 2022-12-25 2022-11-15 2022-10-06 2022-08-27 2022-07-18 2022-06-08 2022-04-29 2022-03-20 2022-02-08 2021-12-30 2021-11-20 2021-10-11 2021-09-01 2021-07-23 2021-06-13 2021-05-04 2021-03-25 2021-02-13 2021-01-04 2020-11-25 2020-10-16 2020-09-06 2020-07-28 2020-06-18 2020-05-09 2020-03-30 2020-02-19 2020-01-10 0 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 260 240 220 200 180 160 140 120 10