一周集萃：沪铜：宏观压力加大，铜价承压或下行

宏观压力加大，铜价承压或下行 一周集萃-沪铜 广州期货研究中心 2022年09月25日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：宏观压力加大，铜价承压或下行 行情回顾 截至9月25日，沪铜主力2210合约收盘62180元/吨，周内涨幅0.37%。周内表现区间窄幅震荡，主要运行区间61890-63200元。 逻辑观点 第一，美元指数维持强势。周内联储公布9月利率决议，宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间推至3%-3.25%。这是美联储连续三次大幅加息75个基点，过去6个月5次加息累计300个基点，创下美联储近40多年来最激进的加息记录。利率决议公布后，美元指数再创新高，冲破110；非美元货币纷纷跌入历史性低位：英镑兑美元创1985年以来新低；欧元兑美元为2002年以来新低；离岸人民币跌破7.1关口；美元兑日元为1998年以来的最低水平；美元兑韩元为2009年以来的首次。第二，欧元区PMI创20个月新低，连续三个月低于荣枯线，欧元区陷入衰退预期强化。欧元区9月制造业PMI初值由8月49.6降至9月的48.5，低于预期的48.8，创27个月新低。德国9月制造业PMI初值从8月份的终值49.1降至48.3，与预期持平，创27个月新低。标普全球的经济学家ChrisWilliamson表示，随着企业报告业务状况恶化，以及与能源成本飙升相关的价格压力加剧，欧元区很可能陷入衰退。第三，基本面支撑减弱。SMM表示，从9月冶炼厂排产计划来看，国内冶炼厂已经完全逃出限电影响，检修集中度也不高，此前延续 检修的个别南方炼厂产量预计也将恢复正常，叠加富冶扩建产能继续爬产，预计9月国内电解铜产量环比增长。库存方面，周内LME铜库存止跌回升，增加22725吨至124725吨，SHFE铜库存增加1032吨至36897吨。低库存返升对单边价格支撑在边际走弱。 行情展望及投资建议 预计下周沪铜主力CU2211合约主波动区间参考57000-61000元/吨。操作上，单边仍建议逢高做空，跨品种对冲可考虑多铝空铜，期权可考虑买入虚值看跌期权+卖出虚值看涨期权领口组合策略。 风险提示 国内外出现超预期经济危机（下行风险）；海外铜矿供应干扰导致超预期减产、低库存继续去化引发逼仓行为（上行风险）。 目录 CONTENTS 一 行情回顾 四 三 二 宏观面供需面 库存与基差 五 资金表现 六 行业/产业动态 第一部分 行情回顾 行情回顾：周内铜价呈区间窄幅震荡走势 LME铜价沪铜主力 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周内沪铜表现为区间窄幅震荡。周内联储公布9月利率决议，宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间推至3%-3.25%。美元指数应声大涨，突破113点高位，对铜价形成显著压制。基本面方面，供给端国内冶炼厂恢复供能，9月产量显著回暖。库存方面止跌回升，对铜价支撑效果减弱；因此周内呈现显著下行走势。截至9月25日，沪铜主力2210合约收盘62180元/吨，周内涨幅0.37%。主要运行区间61890-63200元。 第二部分 宏观面 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 1.30 0.80 0.30 2015-05-05 2015-08-05 2015-11-05 2016-02-05 2016-05-05 2016-08-05 2016-11-05 2017-02-05 2017-05-05 2017-08-05 2017-11-05 2018-02-05 2018-05-05 2018-08-05 2018-11-05 2019-02-05 2019-05-05 2019-08-05 2019-11-05 2020-02-05 2020-05-05 2020-08-05 2020-11-05 2021-02-05 2021-05-05 2021-08-05 2021-11-05 2022-02-05 2022-05-05 11,200 10,200 9,200 8,200 7,200 6,200 5,200 4,200 2022-08-05 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 1990/06 宏观面：加息符合预期，美元指数持续上涨突破高位，对铜价压制显著增强 美国8月CPI同比上涨8.3%，环比-0.2% 通胀预期高位回落后暂时企稳 1991/08 1992/10 1993/12 1995/02 美国:核心CPI:当月同比 1996/04 1997/06 1998/08 1999/10 2000/12 2002/02 2003/04 2004/06 2005/08 2006/10 2007/12 美国:CPI:当月同比 2009/02 2010/04 2011/06 2012/08 2013/10 2014/12 2016/02 2017/04 2018/06 2019/08 2020/10 2021/12 美国：制造业PMI 欧元区：制造业PMI 中国：制造业PMI 全球:摩根大通全球制造业PMI 美国:国债收益率:10年 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 美元指数从109点数上涨至113点附近 全球主要经济体制造业PMI持续走弱 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2012-01 114 109 104 99 94 89 2012-06 2019/02/07 2012-11 2019/04/07 2013-04 2019/06/07 2013-09 美元指数 2019/08/07 2014-02 2019/10/07 2014-07 2019/12/07 2014-12 2020/02/07 2015-05 2020/04/07 2015-10 2020/06/07 2016-03 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2020/08/07 2016-08 2020/10/07 2017-01 2020/12/07 2017-06 2021/02/07 2017-11 2021/04/07 2018-04 2021/06/07 2018-09 2021/10/07 2021/08/07 2019-02 2021/12/07 2019-07 2022/02/07 2019-12 2022/04/07 2020-05 2022/06/07 2020-10 2022/08/07 2021-03 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 4,500 2021-08 2022-01 2022-06 第三部分 供需面 铜矿端：持续稳步回升 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% ICSG：铜矿：产量：全球（月） 同比 全球铜矿产量环比回升 中国进口铜精矿长单TC较去年抬升5.5美元 中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 92 102.597.35 92.5 81 82.2580.8 62.5 70 60 62 59.5 65 43.75 42.75 120 100 80 60 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 40 20 0 进口铜精矿现货指数81.96 90 80 70 60 50 40 30 20 进口铜精矿指数(周)-指数值 数据来源：Wind广州期货研究中心 硫酸价格高位下跌 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2020-07-10 2020-08-10 2020-09-10 2020-10-10 2020-11-10 2020-12-10 市场价:硫酸(98%):全国 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 Mysteel中国7月精炼铜产量88.7万吨，同比+5.3% 2022-09-10 2020-06-01 冶炼端：硫酸价格维持下行，压缩冶炼厂利润空间 全球精炼铜产量同比上升 2250 2200 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 同比 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 2022-06-01 数据来源：WindMysteel广州期货研究中心 精废价差与铜价 精废价差与铜价 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 2022-08-22 2022-07-13 2022-06-03 2022-04-24 2022-03-15 2022-02-03 2021-12-25 2021-11-15 铜期价-主力 2021-10-06 2021-08-27 精废价差：维持1100-1300，废铜经济优势依旧不显 2021-07-18 主流市场：精废铜：价差：广东（日） 2021-06-08 2021-04-29 2021-03-20 2021-02-08 2020-12-30 2020-11-20 2020-10-11 2020-09-01 2020-07-23 2020-06-13 2020-05-04 2020-03-25 2020-02-14 2020-01-05 2019-11-26 2019-10-17 2019-09-07 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019-07-29 进口铜分项情况 8月铜矿进口环比+19.5%8月精铜进口环比+10.6% 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60