基本面对价格的支撑减弱，锌价重归弱势

基本面对价格的支撑减弱，锌价重归弱势 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：10月23日讯，据CME“美联储观察”：美联储11月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为96.1%，降息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为3.9%。到12月维持利率不变的概率为73.0%，累计加息25个基点的概率为24.1%，累计降息25个基点的概率为2.9%。 基本面：上周锌价震荡偏弱运行。长期而言，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。这种过剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，欧洲冶炼实际也仍未大规模复产。展望后续，在异乎寻常高的利率下，美国地产、耐用品消费回落会是未来较长时间内潜在的拖累全球需求的一大重要边际变量，国内地产虽然仍未见底，但由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。总的来看后续全球总需求即使在乐观情形下，也仅能维持现状，而供给端无大的变动预期，即过剩仍将继续 ，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。短期来看，7-9月国内炼厂检修较多，同时国内需求保持韧性，致使现货阶段性紧缺，尤其天津地区。进入10月，炼厂检修基本结束，产出将升至高位，同时由于进口利润较好，进口锌也会加量流入，需求端虽然韧性延续，但旺季也没有看到太多的亮点，市场上现货量将会处于一个相对宽裕的状态，升水下行、月差收窄即是对此情形的反应。后续若宏观预期无太大的波动，预计短期锌价将继续震荡下行。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年7月全球锌精矿产量为102.45万吨，同比增加0.06%，2023年前7个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023/10/16 2023/8/16 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-8月累计进口锌精矿309.4万实物吨，同比增加24.77%。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/ 吨 国产 进口 6200 5700 270 5200 220 4700 170 4200 3700 120 3200 70 截止10月20日，根据SMM，进口矿加工费报105美元/吨，国产矿加工费报4900元/吨，国内炼厂检修结束，开启冬储，原料需求边际增加。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 加工费及锌价下行，对炼厂利润造成一定的影响。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年7月，全球精炼锌产出120.14万吨，同比增加10.47%. 2023年9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，同比增加7.94%，有所恢复但仍略不及预期，10月炼厂检修基本结束，预计10月 产量将大幅增加。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-8月，中国累计净进口精炼锌19.92万吨，同比大幅增加。 沪伦比走高，进口有利润，现货市场上出现便宜的进口锌锭，且后续到货量预计亦多。 精炼锌净进口万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 -2 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 240 220 200 180 160 140 120 100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 8月国内镀锌板产量为214万吨，同比增加12.04%。 镀锌板产量万吨 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-9月基建投资完成额累计同比增加8.64%，基建维持于高位。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 9月房地产仍未有企稳迹象，前端各指标仍在下行趋势中。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年9月国内汽车产量284.96万辆，同比增加6.65%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日  2018年 1月15日 1月29日 2月17日 LME库存近期下滑较快，存向国内转移的预期。国内库存近期低位小幅回升。 3月2日 2019年 3月15日 3月27日 上期所锌库存万吨 4月10日 4月23日 其他指标 4.1库存 5月8日 2020年 5月21日 6月4日 6月17日 7月2日 2021年 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 9月4日 2022年 9月17日 10月8日 10月21日 11月5日 2023年 11月20日 12月6日 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12月21日 1月3日 1月15日 1月28日 2月11日 2月26日 2019年 3月8日 3月18日 3月28日 国内锌社库 4月9日 4月19日 2020年 4月29日 5月15日 5月25日 6月5日 6月17日 2021年 6月28日 7月8日 7月18日 万吨 7月28日 8月7日 2022年 8月17日 8月27日 9月6日 9月17日 9月28日 2023年 10月15日 10月25日 11月6日 11月18日 11月29日 12月12日 35 30 25 20 15 10 5 0 12月24日 1月2日 1月16日 1月30日 2019年 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 3月27日 4月10日 2020年 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 2021年 6月19日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 2022年 8月28日 9月11日 9月25日 10月9日 2023年 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日月日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水 元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-10-18 2023-10-04 2023-09-20 2023-09-06 2023-08-23 2023-08-09 2023-07-26 LME0-3美元/吨 2023-07-12 2023-06-28 2023-06-14 2023-05-31 2023-05-17 2023-05-03 2023-04-19 2023-04-05 2023-03-22 2023-03-08 2023-02-22 2023-02-08 截止10月20日，锌LME0-3升贴水报贴水4.55美元/吨，上海物贸锌现货升水165元/吨 2023-01-25 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 2023-10-19 2023-10-05 2023-09-21 2023-09-07 2023-08-24 2023-08-10 2023-07-27 2023-07-13 2023-06-29 2023-06-15 2023-06-01 2023-05-18 2023-05-04 2023-04-20 2023-04-06 2023-03-23 2023-03-09 2023-02-23 2023-02-09 2023-01-26 2023-01-12 2022-12-29 2022-12-15 2022-12-01 2022-11-17 2022-11-03 2022-10-20 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 2022-10-19 其他指标 4.3交易所持仓 截止10月13日，LME锌投资基金净持仓为11917手多单。 截止10月20日，SHFE锌多单前五会员共持有净空单7491手。 LME锌投资基金净多持仓手 SHFE多单前五会员净持仓手 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2023-10-1