沥青期货2023年9月月报

2023年9月月报 综述 ⚫供给：供给端复苏较为主动，尤其在8月光排产较7月就增长18.9%，9月更较8月环比增长2.5%，且接下来的9，10两月为重交沥青的旺季，因此供给端供给持续上升的态势将较为确定；同时受原油成本持续高位的支撑，低价沥青供给将逐步减少，对价格将有较强支撑。 完稿时间:2023年09月05日 分析师：金泽彬研究品种：沥青从业资格证号：F3048432投资咨询资格：Z0015557TEL：0575-85226759 ⚫需求：重交沥青需求端复苏受降水天气影响，仍需静观天气走势；改性沥青需求复苏不济，但近期房地产新政或对下游需求形成较强支撑。 ⚫综合来看，供应端来看，供给压力偏大，厂库占比低，社库高位回落，港口低位；需求端来看，刚需恢复加速。短期预计沥青现货维持则高位调整。目前从盘面上来看处于多强空弱，在需求复苏得到足够确认之前，预计将维持上升震荡的局面。 第一部分行情回顾及逻辑梳理 一、期货现货走势回顾 截至目前，8月沥青主力合约价格走势表现为先跌后涨，形成这种走势的主要原因在于供需错配。第一波的跌势，主要来自供给端的复苏过高的预估了需求端的复苏，导致出现一定的供过于求；而第二波的上涨虽然在供需格局上，仍未有所改变，但供应端的成本受原有段成本的持续上行，导致底部支撑逐渐走强，同时在对需求旺季的预期下，市场判断将有较大的需求端的将有较大幅度的恢复而出现。 资料来源：WIND，大越期货整理 第二部分基本面分析 一、供应端 （1）华东及山东地区开工率走势 可以观察到的是，近期受旺季需求备货的刺激，山东，华东以及全国的开工率都有明显上升，且其绝对水平高于往年同期，但在到达高点之后已经开始一定幅度的回落，这里中尤其山东的开工率，因其地炼较低的成本压力而提升更为明显。 （2）沥青产量及出货量走势 可以观察到的是，在开工率迅速抬升的背景下，可以观察到的是沥青的产量迅速回升，一改7月末处于历史同期水平附近的态势，迅速提升至2020年的高位。根据隆众资讯的统计，预计9月排产为350.7万吨，环比增加2.5%，同比增加4.7%，但出货量的增加幅度却显得不那么一致，或许由于近期降水天气的影响因而导致局部地区的需求复苏出现迟滞,预计后期需求将在降水天气转好之后有较大程度复苏。 （3）成本利润分析 从当前沥青的生产利润来看，沥青本身的亏损受原油成本的走高而持续扩大，但沥青与焦化物的利润差距却也因此持续走高，在此背景下，沥青排产的减少也将支撑沥青价格的恢复及反弹，可以看到的是从8月15日的沥青原油裂解价差中已经明显的看到该信号，因此当前的沥青涨势仍有较强的持续性，后期仍需观察该组变量并及时捕捉尤其是裂解价差走势带来的信号。 资料来源：WIND，大越期货整理 资料来源：WIND，大越期货整理 （4）进口情况 可以观察到近期在原油成本持续走高的背景下，目前从韩国进口沥青的亏损一转二季度内持续扩大的态势，沥青的进口或将持续增加。 二、库存端 （5）交易所仓单 本年度以来交易所仓单，无论是厂库端还是社库端，一直处于历史同期低位，显示炼厂在套保方面的需求或许没有那么强劲，也显示盘面持续做空的压力不是很明显。 资料来源：我的钢联，大越期货整理 资料来源：我的钢联，大越期货整理 资料来源：我的钢联，大越期货整理 （6）厂内社会库存 观察厂内库存及其库容比，可以看到的是当前库存水平与去年同期水平较为接近，且占总体库容比也处于历史同期较低位置，显示炼厂端库存压力水平处于较低位置，而社会库存受旺季临近影响，开始进入去库阶段，但其总体水平仍偏高，且其入库价格较当前盘面贴水较多，总体上对盘面价格支撑较为扎实。 （7）港口库存 观察稀释沥青的库存，从去年年末开始其库存水平就一直在下行，其主要原因还是海关处的通关速度较慢，推后了其对现货端的影响，而随着道路铺设的旺季来临，可以观察到其库存水平在最新的一周内出现了较大幅度的上升，短期内仍将有上升趋势。 三、需求端 （1）表观消费量 本年度的表观需求，在前4个月维持在了往年同期较高水平，但之后便在5，6月间出现下滑，其主要原因还是在于受前期供给端排产的下滑所导致的，另外一部分原因则是进口稀释沥青的通关速度导致统计区间内进口量的下滑。虽然7、8月的数据尚未公布，但在排产迅速回升的情况下，预计表观消费量将有所回升。 资料来源：农业农村部，WIND，大越期货整理 （2）下游重交沥青需求 一方面，从资金角度来看，今年以来道路铺设所需的公路资产投资额一直处于历年来的高位，同时新增地方债专项额度及基础建设投资额的走势便不难注意到今年其实从资金方面来看的供给是较为充裕的。 另一方面，从混凝土摊铺机，挖掘机和压路机销量，以及挖掘机的月均开工小时数来观察，却能观察到实际的施工进度方面本年度以来一直处于较低水平，因此有理由认为是需求端的因素导致了实际开工数据的低迷，比如降水天气等，因此在接下来的旺季中可以预期降水情况的改善可以刺激需求复苏。 资料来源：我的钢联，大越期货整理 （3）建筑改性沥青的下游开工率走势 出去重交沥青之外，建筑沥青的开工率受房地产市场整体萎靡不正的影响，其开工率依旧处于五年来的同期低位，虽然近期开工率出现了一定的回升，但这大概是对对一线房市出现了一些利好信号的回应，再房地产行业较难出现大幅增长的预期下，建筑沥青的需求或将难以支撑供应端。 另一方面，改性沥青的开工率也是处于历史同期的低位，当前在终端消费品难有出现大幅回升的预期下，预计开工率仍将维持在同期较低水平。 因此，建筑沥青及改性沥青开工率持续处于低位，且短期内较难对上游供应形成较强支撑,但不排除后期房地产政策落地情况下，建筑沥青和改性沥青上升空间仍较大。 四、供需格局分析 （一）供应方面 当前供给检修完毕复工的企业不断增多，且与焦化物的利差呈缩小态势，叠加原油成本的长期高位，前期的低价货源预计将出现供给偏紧的状况。同时厂库和港口稀释沥青库存都处于较低位置，而社会库存也有进一步累库的需求。因此总体的价格重心将有一定程度的上移，且支撑较为强劲。 （二）需求方面 主要需求的重交沥青受天气影响，连续数周迟迟难以恢复，但后续降水天气逐步减弱的情况下，仍有较强复苏预期。建筑和改性沥青则受其下游端需求疲弱的影响，短时间内难有起色，后期在降水天气转好之后，预计将打开旺季需求的复苏通道。 五、关键变量 （一）供应端变量 一是港口稀释沥青，当前该库存绝对数值仍偏低，且其释放速度仍将在短期影响供给；二是原油端的成本走势，当前高位支撑的持久度仍需关注；三是沥青于焦化物的利差将影响炼厂的排产。 （二）需求端变量 一是降水天气的走势，其对重交沥青的消费爬升影响交大；二是各地道路建设的资金拨付走势影响下的开工进度。 第三部分期货市场表现 一、合约价格走势 资料来源：WIND，大越期货整理 总体来看，近一个月来，11至03合约之间，收盘价升水程度较为随月份增涨而递减。 第四部分综述及操作策略 一、综述 供给：供给端复苏较为积极，尤其在8月光排产较7月就增长18.9%，9月更较8月环比增长2.5%，且接下来的9，10两月为重交沥青的旺季，因此供给端供给持续上升的态势将较为确定；同时受原油成本持续高位的支撑，低价沥青供给将逐步减少，对价格将有较强支撑。 需求：需求端，重交沥青需求端复苏受降水天气影响，仍需静观天气走势；改性沥青需求复苏不济，但近期房地产新政或对下游需求形成较强支撑。 主要逻辑：供应端来看，供给压力偏大，厂库占比低，社库高位回落，港口低位； 需求端来看，刚需恢复加速。短期预计沥青现货维持则高位调整。目前从盘面上来看处于多强空弱，在需求复苏得到足够确认之前，预计将维持上升震荡的局面。 利多因素主要为：原油成本的支撑，港口稀释沥青的通关速度。 利空因素主要为：供给端排产持续走高。 综上所述，短期来看，将继续上行震荡。中期来看，需求不及往年同期水平，仍有待进一步观察。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。