Q3业绩承压，核心产品订单落地在即

2023年10月23日 公司研究●证券研究报告 海泰新光（688677.SH） 公司快报 Q3业绩承压，核心产品订单落地在即投资要点业绩短期承压：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入3.76亿元（+11%，同比增速，下同）、归母净利润1.18亿元（-16%）、扣非归母净利润1.11亿元（-14%）；2023Q3单季度实现收入1.08亿元（-24%）、归母净利润0.29亿元（-52%）、扣非归母净利润0.25亿元（-55%）。2023Q3单季度来看，公司业绩短期承压，主要是因为去年第三季度公司内窥镜镜体发货量增加，且今年第三季度受客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降。第三季度净利润同比变动较大，主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。核心客户新产品已上市，订单量有望逐步恢复。单三季度来看，受新旧产品迭代影响，公司核心客户产品订单需求短期下降。公司核心客户史赛克1788内窥镜系统平台已于2023年9月上市，新产品合作订单有望逐步落地，推动公司业绩恢复快速增长，公司也将快速做好相关核心部件的量产工作。同时，公司将加快完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册，为公司业绩带来新的增量。整机方面来看，公司与国药新光、中国史赛克合作的整机已于10月陆续获批，且公司持续完善全国经销渠道，未来有望通过国药新光渠道协同，加快推动公司自主品牌整机放量。投资建议：考虑到公司业绩受到核心客户订单影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.71/2.46/3.15亿元，增速分别为-6%/44%/28%，对应PE分别为35/24/19倍。随着史赛克持续加大新产品上市推广，公司合作新订单有望逐步落地，同时自主品牌整机加速推广，公司业绩有望恢复增长，维持“增持-A”评级。 风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险。 财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)310477515683888YoY(%)12.554.08.132.530.0净利润(百万元)118183171246315YoY(%)22.255.1-6.443.828.3毛利率(%)63.564.363.063.363.3EPS(摊薄/元)0.971.501.412.022.59ROE(%)10.714.912.916.117.7P/E(倍)50.232.434.624.118.8P/B(倍)5.44.94.53.93.3净利率(%)38.038.333.236.035.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-10-23)53.13元交易数据总市值（百万元）6,462.59流通市值（百万元）3,995.34总股本（百万股）121.64流通股本（百万股）75.2012个月价格区间133.10/47.11一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.6310.05-39.19绝对收益-6.440.95-46.37 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告海泰新光：业绩低于预期，订单波动不改长期增长潜力-海泰新光（688677.SH）2023.8.29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 861 918 889 1150 1227 营业收入 310 477 515 683 888 现金 723 636 737 743 908 营业成本 113 170 191 250 326 应收票据及应收账款 62 118 77 181 155 营业税金及附加 4 4 6 8 10 预付账款 3 7 2 10 6 营业费用 10 16 21 23 29 存货 66 138 60 203 145 管理费用 34 42 51 61 80 其他流动资产 7 20 13 14 15 研发费用 41 60 71 82 107 非流动资产 320 475 481 556 652 财务费用 -1 -13 -10 -8 -7 长期投资 0 25 30 36 44 资产减值损失 -3 -4 -5 -4 -4 固定资产 129 391 393 460 545 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 31 31 29 27 25 投资净收益 11 5 4 5 6 其他非流动资产 159 28 30 33 38 营业利润 134 206 194 280 358 资产总计 1182 1394 1371 1706 1879 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 68 167 43 181 99 营业外支出 1 1 0 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 133 205 194 279 357 应付票据及应付账款 29 60 19 91 57 所得税 16 24 24 34 43 其他流动负债 39 107 24 90 42 税后利润 117 182 170 245 314 非流动负债 19 4 3 6 8 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 长期借款 17 0 0 3 5 归属母公司净利润 118 183 171 246 315 其他非流动负债 3 4 3 3 3 EBITDA 122 200 194 280 360 负债合计 87 171 46 186 107 少数股东权益 4 3 2 1 -0 主要财务比率 股本 87 87 122 122 122 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 681 692 657 657 657 成长能力 留存收益 325 472 601 773 991 营业收入(%) 12.5 54.0 8.1 32.5 30.0 归属母公司股东权益 1091 1219 1322 1519 1773 营业利润(%) 20.7 54.0 -5.8 43.9 27.8 负债和股东权益 1182 1394 1371 1706 1879 归属于母公司净利润(%) 22.2 55.1 -6.4 43.8 28.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 63.5 64.3 63.0 63.3 63.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 38.0 38.3 33.2 36.0 35.5 经营活动现金流 104 104 202 137 333 ROE(%) 10.7 14.9 12.9 16.1 17.7 净利润 117 182 170 245 314 ROIC(%) 8.9 13.3 11.5 14.8 16.4 折旧摊销 10 14 20 23 28 偿债能力 财务费用 -1 -13 -10 -8 -7 资产负债率(%) 7.4 12.3 3.4 10.9 5.7 投资损失 -11 -5 -4 -5 -6 流动比率 12.7 5.5 20.5 6.4 12.4 营运资金变动 -14 -99 23 -118 5 速动比率 11.6 4.5 18.8 5.1 10.7 其他经营现金流 2 26 3 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -90 -126 -26 -93 -117 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 627 -71 -76 -37 -52 应收账款周转率 5.7 5.3 5.3 5.3 5.3 应付账款周转率 4.4 3.8 4.8 4.6 4.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.50 1.41 2.02 2.59 P/E 50.2 32.4 34.6 24.1 18.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.86 1.66 1.12 2.74 P/B 5.4 4.9 4.5 3.9 3.3 每股净资产(最新摊薄) 8.97 10.02 10.86 12.48 14.56 EV/EBITDA 42.7 26.5 26.8 18.5 13.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路75