原糖下方支撑较强：新榨季北半球供给量或恢复不佳

原糖下方支撑较强 ──新榨季北半球供给量或恢复不佳 报告日期：2023年10月 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 巴西生产决定了当前全球白糖的供给节奏，虽然巴西生产进度偏快，但估产继续上调空间有限，且港口拥堵或限制短期对国际市场的供给。2023/24榨季北半球逐步进入压榨状态，印度天气影响下预计继续减产，且出口或继续受限；泰国在种植面积减少及单产不佳的预期下，或继续产量恢复不佳。整体来看，新榨季初期供给量偏低或继续为原糖底部构成支撑。 投资要点 巴西生产进度偏快，但目前港口出现拥堵 印度新榨季预计产量恢复不佳，出口继续受限 泰国种植面积同比减少，叠加天气影响，或产量不佳 风险提示 警惕巴西港口情况；关注天气对主产国甘蔗生长的影响；关注原油价格波动对甘蔗制糖比的影响。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.原糖行情回顾4 2.巴西生产节奏偏快，但产量上调空间有限4 2.1.巴西生产节奏偏快4 2.2.巴西港口略拥堵，短期或限制巴西对全球市场的供给量5 3.印度新榨季产量恢复预计不佳，且政府或禁止出口6 3.1.印度2023/24榨季产量预计偏低6 3.2.印度出口大幅减少7 4.泰国2023/24榨季天气及种植面积偏低或带来减产风险7 5.新榨季初期全球供给量预计仍偏紧7 图表目录 图表1：ICE糖11号034 图表2：巴西中南部地区累积制糖量（单位：千吨）4 图表3：巴西中南部地区累积制糖比例（单位：%）4 图表4：巴西中南部地区双周制糖数据5 图表5：美元兑巴西雷亚尔5 图表6：原油期货价格_Brent_M15 图表7：巴西糖和糖浆出口数量6 1.原糖行情回顾：减产忧虑下原糖震荡上行 进入三季度后，巴西糖进入集中压榨阶段，全球白糖供给由巴西主导。虽然前期市场预估巴西增产，且UNICA数据连续显示巴西生产进度偏快，但是由于市场前期对巴西甘蔗制糖比及糖产量预估值已到高位，未来产量继续增长空间有限，因此UNICA数据利空作用逐步减弱。而三季度原油价格持续走强，也使得市场预估甘蔗制糖比或高位下调。随着新榨季临近，印度计划禁止糖出口，以及天气影响下北半球印度、泰国两大主产国或生产情况继续偏差，市场忧虑即将到来的2023/24榨季产量恢复有限。 图表1：ICE糖11号03 资料来源：文华财经，浙商国际 2.巴西生产节奏偏快，但港口近期出现拥堵 2.1.巴西生产节奏偏快，但糖产量继续上调空间有限 巴西为全球最大的白糖生产国，每年4月开启新的压榨年度。在研究巴西生产情况的时候，通常我们会关注UNICA数据。当前巴西仍在压榨过程中，北半球新糖集中生产前，巴西白糖生产仍在影响全球糖供给节奏。 本榨季巴西预计增产，当前巴西生产进度偏快。巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB第二次预估显示，预计巴西中南部地区甘蔗压榨量为5.9037亿吨，同比增加7.3%，主要因良好天气促进单产提升，预计糖产量为3722.33万吨，同比增加11%，较前次预估上调208万吨。生产节奏方面，从UNICA本榨季持续公布的双周报来看，中南部地区生产节奏偏快。 但由于巴西本榨季压榨已进入尾声，且在前期市场因糖价过高，将甘蔗制糖比预估上调到极致后，使得巴西糖估产量本身偏高，最终总产量超过估产量的概率不高。且在原油仍然偏高的背景下，甘蔗制糖比也将首先。综上，预计巴西糖产量上调空间有限。 图表2：巴西中南部地区累积制糖量（单位：千吨）图表3：巴西中南部地区累积制糖比例（单位：%） 资料来源：UNICA，浙商国际资料来源：UNICA，浙商国际 图表4：巴西中南部地区双周制糖数据 资料来源：UNICA，浙商国际 2.2.巴西港口略拥堵，短期或限制巴西对全球市场的供给量 巴西出口决定了巴西糖对全球市场的供给节奏，巴西港口出口情况容易收到港口拥堵程度、汇率等因素的影响。当前巴西商品出口中心正面临创纪录的大豆、玉米和糖运输压力，并且南部港口的降雨量开始增加，或加剧港口拥堵情况，此外前期ICE10月原糖合约到期后交割量达到了历史极致，亚马逊河水位因干旱下降，以上都增加了巴西出口压力。 机构数据显示：Williams发布的数据显示，截至10月18日当周，巴西港口等待装运 食糖的船只数量为142艘，此前一周为128艘；港口等待装运的食糖数量为707.62万吨， 此前一周为600.16万吨。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西10 月前2周出口糖144.5万吨，日均出口量为16.06万吨，较上年10月全月的日均出口量 16.65万吨减少4%。从数据出口数据可看出，巴西糖和糖浆出口量同比增加：巴西从4月1日开始的新榨季糖与糖浆出口量同比持续增加。 雷亚尔有所回落，或增加出口商出口意愿。通常雷亚尔走弱，降低出口商出口意愿，因为他们会更倾向于用本国货币生产糖，然后将糖出口换取外汇。因此2023年起雷亚尔持续走强，不利于出口，但近期出现下跌迹象，或再度增加出口意愿。 图表5：美元兑巴西雷亚尔图表6：原油期货价格_Brent_M1 资料来源：WIND，浙商国际资料来源：WIND，浙商国际 图表7：巴西糖和糖浆出口数量 资料来源：WIND，浙商国际 3.印度新榨季产量恢复预计不佳，且政府或禁止出口 印度为全球第二大白糖生产国，也是全球主要的白糖出口国。印度2022/23榨季已于9月30日结束，印度糖厂协会ISMA将2022/23榨季糖产量预估从1月底预估的3400万吨 下调至3280万吨，同时将1月底预估的450万吨糖被用于生产乙醇下调至了400万吨。本月将公布最终的2022/23榨季产量。 3.1.印度2023/24榨季产量预计偏低 印度糖厂协会(ISMA)2023/24榨季初步产量预估，该国甘蔗种植面积预计约为598.1万公顷，与2022/23榨季基本持平。2023/24榨季的糖产量预计约为3620万吨，而2022/23榨季的糖产量估计为3690万吨。据估计，下一榨季将有大约450万吨糖被用于生产乙醇， 而本榨季预计将有大约410万吨糖被用于生产乙醇。因此，在考虑到约450万吨糖产量分流至乙醇后，ISMA预计2023/24榨季的糖产量约为3170万吨，消费量约为2750万吨，产销过剩量约为420万吨。当前印度降雨不足及虫害或致马哈拉施特拉邦甘蔗产量下降15%-20%，印度估产或继续下调。 3.2.印度出口大幅减少 印度产量减少，使得出口不再批准新份额，使得印度出口量不足，印度目前只允许本年度糖厂出口610万吨糖。此外，印度政府鉴于厄尔尼诺现象对糖产量的潜在影响，计划 至少在2024年上半年之前限制糖出口，从而确保印度国内有足够的糖供应。根据10月18日印度政府发布的一项命令，印度政府根据一些法规将原糖、白糖、精制糖和有机糖的出口限制延长至10月31日以后。在此前，8月印度三位官方消息人士表示，由于降雨不足 导致甘蔗产量下降，印度预计将在10月开始的下一榨季禁止糖厂出口糖，为七年来首次。除非后期印度产量有恢复迹象，本榨季印度对全球的供给量或持续受限。 4.泰国2023/24榨季天气及种植面积偏低或带来减产风险 泰国甘蔗农民联合会预计23/24榨季木薯竞争将导致甘蔗产量下降约5%，高蔗价对甘蔗种植的刺激有限。而单产方面同样也面临下调风险——近期泰国多地出现干旱或影响下一榨季的生产，若厄尔尼诺现象持续发展，或对2023/24榨季的产糖量影响较大。美国农业部下属的对外农业服务局(FAS)驻曼谷办事处发布的一份报告显示，FAS将2023/24年度糖产量预估较上年下调15%至940万吨。 5.新榨季初期全球供给量预计仍偏紧 北半球2022/23榨季于9月30日结束，印度天气影响下减产且出口配额处于历史低位，泰国产量不及预期，中国出意料减产且产量处于近年偏低的位置，使得北半球上一榨季糖供给量短缺。作为全球最大的产糖国巴西仍处于集中压榨阶段，当前全球糖供给以巴西为主导。本榨季巴西压榨进度偏快，且甘蔗制糖比当前处于高位，但甘蔗制糖比在前期预估中已上调至极值，这意味着后期产量继续上调空间有限，且当前港口出现拥堵迹象，预计全球糖供给量持续偏紧。 北半球于10月1日进入2023/24榨季，当前市场忧虑北半球最大主产国印度于新榨季产量依然偏低，主要由于乙醇计划分流糖产量以及天气忧虑。而泰国在木薯争地的影响下，预计种植面积依然偏低，且市场预估天气影响或降低泰国新榨季的单产。中国当前从机构调研情况来看，新榨季种植面积微幅下调。综上，预估新榨季北半球产量或依然偏低。 国庆期ICE原糖经历10月合约大量交割，创下历年原糖交割量新高，由于缺乏亚太地区主和中美洲地区食糖主要出口，本次交割糖源全部来自巴西287万吨，而接货方仅有丰益国际，糖源较为集中。考虑到榨季初期供给或恢复有限，且短期油价支撑和巴西港口略拥堵的情况，ICE原糖3月合约下方支撑较强。 风险披露及免责声明 负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)的持牌代表及证监会持牌人士（沈凡超，中央编号：BTT231），该(等)分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员、没有持有有关证券的任何权益、没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券。 本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集，这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠，且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。 本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有，仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用，并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制、转发、分发、出版或作任何用途，否则可能触犯相关法规。 投资涉及风险，投资者需注意投资项目之价值可升可跌，而过往表现并不反映将来之表现。本报告只供一般参考，不应视为作出任何投资或业务决策的基础，亦不应视为邀约、招揽、邀请、意见或建议购买、出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品。浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见。任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失，浙商国际均不承担任何法律责任。 浙商国际金融控股有限公司 地址：香港上环德辅道中199号无限极广场17楼1703-1706室 客服热线：+852-21806499 传真：+852-21806598 电邮:cs@cnzsqh.hk官网：www.cnzsqh.hk