全球宏观思维 ： 拔河

FICC研究全球宏 观 AjayRajadhyaksha +12124127669 全球宏观思考 拔河 MaxKitson +44(0)2035552386 KaanhariSingh +85229032651 FOCUS 2023年10月2日 Wherenotedinthesourcenotes,theviewsexpressedwithinthisreportaretakenfrompreviouslypublishedresearch.Forfurtherdetail,includingimportantdisclosuresandanalystcertifications,pleasefollowthelinksoneachpageandonpage8. 本文件适用于机构投资者，不受适用于根据美国法律为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱代表某些客户自行买卖本报告所涵盖的证券 。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参见第9页开始的分析师认证和重要披露。 受限-外部 已完成：02-Oct-23，10:54GMT发布：02-Oct-23，10:58GMT受限-外部 •美国和欧洲的通胀数据都更好 •但市场仍担心财政问题 •国会避免关闭，但无论如何直接影响是有限的 •高实际利率和高波动性并不是一个风险友好的环境 •使这一切的意义 •欧元区整体通胀低于普遍预期，从8月份的5.2%降至4.3%1 o4.5%的核心通胀率也远低于普遍预期(4.8%) o在大多数商品和服务中，疲软是广泛的 o能源将在未来几个月加剧通胀，但这是一个非常好的通胀印刷品 •美国核心PCE上涨0.1%m/m。四舍五入有所帮助；核心PCE实际上涨0.145%2 o但除住房外的核心服务仅上涨0.1%，较7月份大幅放缓 o美联储可能不得不下调其2023年核心PCE预测3.7%（本身从3.9%下调） •各国央行还不会放松，中国开始企稳，美国仍有韧性 o我们认为制造业已经陷入低谷，但中国的下半年增长率仍应低于3%(q/qsaar)3 o美国数据总体上是有弹性的，但实时信用卡数据暗示可能会放缓4 1欧元区通胀：9月HICP评论（2023年9月29日） 2美国经济研究：8月PCE：站稳脚跟（2023年9月29日） 3《中国展望：应对LG债务的时机》（2023年9月29日） 4美国消费者状况：消费者是否破裂或紧张？（2023年9月21日） 目前，通货紧缩的势头似乎没有改变。 核心PCE通胀继续走低 欧元区潜在的通胀压力也继续显示出缓解的迹象 资料来源：BEA，哈弗分析，巴克莱研究 美国经济研究：8月PCE：站稳脚跟（2023年9月29日） 资料来源：欧盟统计局，欧洲央行，巴克莱研究 欧元区通胀：9月HICP评论（2023年9月29日） 财政困境和美国政治功能障碍已成为头条新闻 •美国2022-23财年的财政赤字可能大约是前一年的两倍1 o在充分就业和高名义增长时期，这尤其令人震惊 o上周末，国会通过了一项为期45天的持续决议，避免了政府停摆。2 o但这意味着许多相同的障碍将在六周内出现 •关闭的直接影响在经济上是有限的 o国会总是追溯支付被解雇的工人，限制下行 o但经济数据不会及时收集，这阻碍了美联储 o最重要的是，这一集显示解决急需的美国财政改革将是多么困难 •市场也在关注欧洲财政问题，BTP-bund价差在200bp附近3 o意大利的预算假设明年GDP增长1.2％；我们预计为0.2％，共识为0.7％ o法国预算假设增长1.4％-再次比0.8％的共识强得多 o这两个国家的赤字可能会大于官方目标，从而推高债务/GDP •大西洋两岸的财政问题可能会继续受到市场的关注 1美国展望：风在风中，转向船首（2023年9月29日） 2美国国会议员通过短期协议以避免政府关闭，英国《金融时报》，2023年10月1日 3欧元主题：财政政策：退潮时（2023年9月29日） 大西洋两岸的财政动态令人担忧 美国联邦赤字上升，并可能随着时间的推移进一步增长 在政府修改了2023年和2024年的赤字预测后，意大利国债收益率上周走高 资料来源：CBO，巴克莱研究 《全球经济周刊》：主要是财政（2023年9月29日） 来源：彭博社，巴克莱研究 《全球经济周刊》：主要是财政（2023年9月29日） •上周，我们结束了短久期的偏见，建议固定收益高于股票1 o这种观点还没有奏效；债券和股票上周都在窄幅波动中交易 o尽管如此，我们建议连续第二周将固定收益超过股票 •在我们看来，美国10年期4.6％的价格并不便宜2 o100个基点的期限溢价(假设10年平均政策利率为3.5%)看起来很公平 o但有一些(暂定)迹象表明，美国可能正在放缓，包括信用卡数据 o我们的预测要求第四季度经济将大幅放缓；因此，债券现在看起来是合理的 •与此同时，风险资产基本上没有适应实际利率的飙升 o最近几天，波动性也上升了；高利率和高成交量是风险的糟糕背景 o另一方面，财报季(几周后开始)在很大程度上帮助股市反弹 o接下来的几天，随着就业报告、JOLTs和CPI，数据相当多 •我们的“固定收益胜于股票”观点是未来一周的战术观点，因为我们正在等待更多数据 o避免关闭带来的任何反弹（股票和债券收益率）可能是暂时的 1全球宏观思考：终于到了（2023年9月25日） 2美国：利率：没有痛苦，就没有收获(2023年9月28日) •《全球经济周刊》：主要是财政（2023年9月29日） •全球利率周刊：没有痛苦，就没有收获（2023年9月28日） •第三季度股票市场回顾-债券恐慌（2023年9月29日） •美国股票策略：从节俭到节俭（2023年9月25日） •美国经济：9月就业预览：强劲增长继续（2023年9月28日） •欧元区通胀：9月HICP评论（2023年9月29日） 分析师认证(s) 我们，AjayRajadhyasha，MaxKitso和KaahariSigh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的补偿没有任何部分是 ，与本研究报告中提出的具体建议或观点直接或间接相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行的投资银行及其附属公司（统称为“巴克莱”）制作。 除非另有说明，否则为本研究报告做出贡献的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了生成报告的当地时间，可能与GMT中提供的发布日期不同。 披露的可用性： 有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com，或者发送书面请求至：纽约第七大道745号，纽约13楼，巴克莱研究合规部，纽约10019或致电1-212-526-1072 。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一与研究报告中涵盖的公司有业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一定期交易，通常作为本金交易，并通常提供本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生工具）的流动性（作为做市商或其他）。巴克莱交易台可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生品的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益发生冲突。在允许的情况下，并受到适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得报酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体表现（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别的研究的潜在兴趣。在一定程度上，任何历史定价信息是从巴克莱交易台获得的，该公司不表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中部分或全部可能发生了变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股票相关分析，定量分析和贸易理念。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和贸易理念可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和贸易理念不同，无论是由于不同的时间范围、方法还是其他原因。 要访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。 关于信息来源的披露 Copyright©(2023)Sstaialytics.Sstaialytics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。此处包含的任何Sstaialytics的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完整、 及时和准确。Sstaialytics的信息和数据受https://www上提供的条件的约束。可持续发展。com/法律免责声明/。 Bloomberg®是BloombergFiaceL.的商标和服务标志。P.及其附属公司(统称为“彭博”)和彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可人拥有彭博指数的所有所有权。Bloomberg不批准或认可本材料，或保证本文中任何信息的准确性或完整性，或对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，Bloomberg不对由此产生的伤害或损害承担任何责任。 除非另有说明，否则所有定价信息均来自Refinitiv，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱FICCResearch提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含FICCResearch分析师提出的交易想法，主题屏幕，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信用研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中进行修改，重新平衡或关闭。信用研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下都是有效的，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： 巴克莱FICCResearch可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看巴克莱FICCResearch在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations。 Barclaysdoesnotassignratingstoassetbackedsecurities.BarclaysCapitalInc.and/oroneofitsaffiliatesmayhaveactedasanunderwriterforpublicofferingsofanyassetbackedsecuritiesthatareotherwiserecommendedintradeideascontainedwithinitssecur研究报告。 参与生产巴克莱研究的法律实体： 巴克莱银行PLC(巴克莱银行,英国)巴克莱资本公司(BCI,美国) 巴克莱银行爱尔兰公司，法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行爱尔兰公司，巴黎分行（BBI，巴黎）巴克莱银行爱尔兰公司 ，米兰分行（BBI，米兰）巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） 巴克莱银行有限公司香港分行(香港巴克莱银行)巴克莱资本加拿大公司(加拿大BCCI) 巴克莱银行墨西哥,S.A.(BBMX,墨西哥) BarclaysCapitalCasadeBolsa,S.A.deC.V.(BCCB,Mexico)BarclaysSecurities(India)PrivateLimited(BSIPL,India)BarclaysBankPLC,IndiaBranch(BarclaysBank,India) 巴克