尿素周报：出口发酵，期现同步走高

出口发酵，期现同步走高. 尿素周报2023/10/21 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货：本周出口消息发酵下，下游拿货积极，国内现货出现大幅上涨，山东涨90元，河南涨120元，东北涨20，内蒙维稳。短期主要受印标出口提振，周五印标招标价格公布后国内现货仍以跟涨为主，预计短期冲高后继续上冲空间相对有限，现货将陷入震旦格局。 供应端：短期煤制企业检修增多，煤端开工有所回落，但继续新增检修装置相对有限，预计开工仍将维持在高位水平，天然气装置开始公布检修计划，多数集中在11月份，鉴于今年国内煤炭及天然气出现大幅短缺的可能行较小叠加企业整体利润水平较好，因此后续产量仍将维持在高位水平，冬季总体开工仍以季节性回落为主，日产大幅走高的空间也相对有限，预计产量高位震荡。 需求端：本次印标共21个供货商，总计404.49万吨供货量。东海岸CFR最低价格404美元/吨，西海岸400美元/吨。折算到国内现货山东出厂价在2550左右，明显高于当前国内现货价。盘后国内现货也跟随出现明显上涨，涨幅集中在40-70元附近。当前市场关注的焦点在于后续国内的出口政策，下游进场追高拿货，若出口不受限，那国内现货大概率要与国际接轨。其他需求方面，四季度除了出口还有淡储的节奏将影响国内需求的变化，当前价格冲高之后预计企业淡储意愿将下降，但后续若有深度回调淡储需求释放仍将支撑国内现货价格。 库存：企业库存环比-4.53万吨，报39.46万万吨，港口库存报25.2万吨，环比+3.3万吨。企业预收订单天数6.47日，环比+1.94日。出口利好提振，下游进场拿货，企业预收好转，当前企业库存压力仍相对有限，港口库存关注后续出口集港情况。 估值：现货大幅走强，企业利润仍旧丰厚，盘面上涨大幅修复基差，月差仍偏强。复合肥利润走低、三聚氰胺利润低位震荡，尿素与其他化肥比价趋于合理。整体看当前尿素现货估值仍旧偏高。 小结：盘面连续大幅上涨，当前市场焦点集中在出口端，9月出口119万吨，超出市场预期，最新印标价格折算下来也明显高位国内现货出厂价，短期现货仍有冲高动力。总体来看，消息发酵带动下游拿货增加，企业库存压力小，生产端日产仍相对高位，但部分装置停车计划陆续落地，多数集中在11月份，因此后续新装置叠加四季度限产，日产预计维持在相对高位，但继续上冲空间也相对有限。需求端当前最主要的驱动还是市场对于出口政策的放松预期以及后续潜在的淡储需求。策略方面，短期现货与盘面仍有冲高动力，但当前绝对价格已不低，盘面冲高不追，若后续出现深度回调仍可关注逢低作为板块内多配品种。另外关注出口政策的变动，若出口受限，当前高位的日产将导致国内供应仍呈过剩格局。 产业链价格数据 尿素产业链周度数据 盘面 合约 最新 一周前 变动 月差 最新 一周前收盘价 变动 09合约 1916 1862 54 9-1价差 -354 -246 -108 01合约 2270 2108 162 1-5价差 185 142 43 05合约 2085 1966 119 5-9价差 169 104 65 国内现货市场 地区 最新 一周前 变动 地区 最新 一周前 变动 山东 2440 2350 90 山东基差 170 242 -72 河南 2450 2330 120 河南基差 180 222 -4 2 河北 2470 2360 110 河北基差 200 252 -52 内蒙:通辽 2480 2480 0 下游价格 产品 最新 一周前 变动 产品 最新 一周前 变动 复合肥(45%S):山东价格 2850 2900 -50 山东复合肥利润 -93.2 -26 -67 复合肥(45%S):湖北价格 2900 2900 0 湖北复合肥利润 -60.4 -31.4 -29 三聚氰胺价格 7300 6850 450 三聚氰胺利润 -220 -450 230 开工、库存 国际价格 利润 国际价格 最新价 一周前 变动 国际价格 最新 一周前 变动 FOB阿拉伯海湾 410 397.5 13 尿素出口利润 148 289 -141 FOB波罗的海 347.5 347.5 0 FOB尤日内 345 345 0 FOB中国 375 375 0 CFR巴西 387.5 395 -8 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 0 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 490 18 508 -3.2% 0 116 12 62 22.83% 6月 116 511 0 511 1.7% 573 22 595 20.9% 0 33 (84) (23) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 502 32 534 17.1% 0 14 (19) (42) 2.54% 8月 14 517 0 517 17.2% 475 31 506 16.2% 0 25 11 (31) 4.86% 9月合约 0 2063 0 2063 7.3% 2040 103 2143 12.3% 0 0 -80 0 0.00% 9月 25 489 0 489 5.7% 365 119 484 7.0% 0 30 5 (26) 6.12% 10月 30 501 0 501 9.2% 410 50 460 7.7% 0 70 41 15 15.27% 11月 70 486 0 486 6.5% 427 50 477 7.2% 0 79 9 24 16.55% 12月 79 471 0 471 4.5% 423 40 463 0.9% 0 87 8 32 18.82% 1月合约 0 1947 0 1947 6.5% 1625 259 1884 5.6% 0 0 63 0 0.00% 合计 0 5951 0 5951 5.6% 5536 421 5957 6.2% 0 0 -6 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 价格走势推演 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：盘面大涨修复基差 图6：01基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月差明显走强 图8：尿素1-5价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 2021年2022年2023年 2023-10-20一周前一个月前三个月前一年前 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 6月1日6月21日7月11日7月31日8月20日9月9日9月29日10月2611月1812月12 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 日日日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：盘面增仓上涨 图10：尿素