食品饮料：社零略超预期 秋糖反馈平淡

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年10月22日 行业研究报告 食品饮料（801120） 社零略超预期秋糖反馈平淡 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 社零数据略超预期，秋糖反馈平淡。10月18日，国家统计局公布数据 显示，2023年9月我国社零总额为39826亿元，同比增长5.5%；除汽车以外的消费品零售总额为35443亿元，同比增长5.9%；其中，餐饮收入同比增长13.8%；烟酒类零售额同比增长23.1%；粮油食品零售额同比增长8.3%；饮料零售额同比增长8.0%。整体来看，受益于中秋国庆双节对消费的提振，9月社零数据继续回升；粮油食品、饮料类受双节拉动稳步增长；烟酒类环比提速明显，主要原因为受中秋错位、渠道 备货集中在9月影响。白酒方面，在本次深圳糖酒会期间，盛初集团董 事长王朝成发表了题为“从供需两端理解白酒产业，本来调整及酒企的突围模式”专题演讲，在演讲中提到，白酒行业未来不会像过去具有清晰的周期性规律，长期或将进入一个低增长的平台期。但上市公司作为优势酒企群体，增长动能并未完全耗尽，需要做好品牌产品线延申，把握量和价之间的关系，以度过当前的弱周期。 投资建议：白酒方面，中秋国庆双节期间，白酒在低基数、低预期的背 景下，整体动销符合预期。截至中秋国庆双节，高端、地产酒龙头公司普遍完成全年85-90%左右回款，预计全年任务目标完成概率较大。大 众品方面，啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消， 考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、海天味业、重庆啤酒等。 一、本周行情回顾 本周SW食品饮料行业下跌5.47%，沪深300指数下跌3.49%，跑输沪深300指数1.98pct；其中，白酒板块下跌5.71%；调味品板块下跌7.44%；乳制品板块下跌3.70%；肉制品板块下跌3.60%；啤酒下跌4.60%；休闲食品板块下跌4.84%。估值方面，经过前期调整，目前板块龙头公司估值基本回落至历史中枢偏下，行业整体估值处于2019年以来历史中枢偏下位置，板块估值性价比逐步显现。SW食品饮料行业PE （TTM）25.66倍，其中，白酒板块PE（TTM）26.00倍；调味品板块PE（TTM） 31.80倍；乳制品板块PE（TTM）20.69倍；肉制品板块PE（TTM）14.78倍；啤酒板块PE（TTM）25.42倍；休闲食品板块PE（TTM）30.04倍。 图表1：本周申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：本周申万食品饮料二级子行业涨跌幅（%）图表3：本周申万食品饮料二级子行业估值（PE，TTM） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 二、行业观点 社零数据略超预期，秋糖反馈平淡。10月18日，国家统计局公布数据显示，2023年1-9月我国社零总额为342107亿元，同比增长6.8%；除汽车以外的消费品零售总额为307270亿元，同比增长7.0%；其中，餐饮收入同比增长18.7%；烟酒类零售额同比增长9.8%；粮油食品零售额同比增长5.3%；饮料零售额同比增长2.0%，其中，2023年9月我国社零总额为39826亿元，同比增长5.5%；除汽车以外的消费品零售总额为35443亿元，同比增长5.9%；其中，餐饮收入同比增长13.8%；烟酒类零售额同比增长23.1%；粮油食品零售额同比增长8.3%；饮料零 售额同比增长8.0%。整体来看，受益于中秋国庆双节对消费的提振，9月社零数据继续回升；粮油食品、饮料类受双节拉动稳步增长；烟酒类环比提速明显，主要原因为受中秋错位、渠道备货集中在9月影响。白酒方面，在本次深圳糖酒会期间，盛初集团董事长王朝成在微酒·第十八届酒业营销趋势高峰论坛上，发表了题为“从供需两端理解白酒产业，本来调整及酒企的突围模式”专题演讲，在演讲中提到，白酒行业未来不会像过去具有清晰的周期性规律，长期或将进入一个低增长的平台期。但上市公司作为优势酒企群体，增长动能并未完全耗尽，需要做好品牌产品线延申，把握量和价之间的关系，以度过当前的弱周期。演讲中 指出，从需求侧来看，60年代和80年代两波婴儿潮构成当前高端白酒消费主力人群，未来人口结构的变化是需求侧的主要困境，但是未来5-10年内高端白酒消费仍有支撑。从供给侧来看，名酒产能的继续释放会导致后续价格带持续承压，减少销售量是提升价盘的最有效途径。酒企穿越周期的建议方面，一是扩大需求，通过降度数、降容量，低度化、小瓶化的方式吸引年轻消费者；酒企积极推动产品全省化、全国化乃至国际化，来拓展新市场。二是提升竞争优势，高端品牌通过供需管理实现价格突围；次高端聚焦自身优势产品，在弱周期中通过品质升级、加强营销强化优势；省级强势品牌要以产品升级以及区域扩张对抗产业弱周期。三是为商家肩负，降酒企本身从追求高利润率的主体转变为追求长期发展、重视 消费者扩容的企业。大众品方面，啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦 双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。 投资建议：白酒方面，中秋国庆双节期间，白酒在低基数、低预期的背景下，整 体动销符合预期。分消费场景看，宴席市场依然相对景气；礼赠、商务场景相对冷淡，存在消费减量、消费降档的现象；大众消费场景更加注重性价比。截至中 秋国庆双节，高端、地产酒龙头公司普遍完成全年85-90%左右回款，预计全年任务目标完成概率较大。大众品方面，啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年 成本下降。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、海天味业、重庆啤酒等。 三、行业数据跟踪 图表4：社会消费品零售总额（当月同比，%）图表5：社会消费品零售总额：餐饮业（当月同比，%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表6：CPI（当月同比，%）图表7：消费者信心指数（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 四、风险提示 食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。