食品饮料周报（24年第44周）：秋糖会反馈平淡，茅台第三季度兑现稳健增长

本周（2024年10月21日至10月27日）食品饮料板块+2.18%，跑赢上证指数1.01pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为岩石股份、威龙股份、加加食品、*ST莫高和香飘飘。 白酒：秋糖会反馈平淡，茅台第三季度兑现稳健增长。茅台第三季度兑现稳健增长，秋糖反馈平淡。贵州茅台发布三季报，2024Q3公司实现营业总收入396.7亿元，同比+15.6%；归母净利润191.3亿元，同比+13.2%。金徽酒发布三季报，2024Q3公司实现营业总收入23.28亿元，同比+15.3%；归母净利润3.33亿元，同比+22.2%。本周2024年秋季糖酒会在深圳举行，整体反馈平淡。本周箱装飞天批价继续下跌，普五、国窖批价持平。据公众号“今日酒价”，2024年10月27日原箱茅台批价2230元/瓶，较上周下跌50元； 散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周下跌50元，本周经销商集中到货10月配额，旺季后需求回落，飞天批价表现持续走弱。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。本周白酒指数上涨1.86%，前期估值已消化增速下修预期。情绪面看，短期政策托底，复苏预期强劲，对板块估值进行支撑。基本面看，节后白酒行业进入四季度淡季，主流公司以去库存为主；我们预计明年消费环境仍然偏弱，酒企库存、价格压力仍需要在需求磨底中消化、出清；伴随三季报逐步披露，部分酒企下修全年及明年增速预期。个股推荐方面，优选业绩能见度较高的五粮液、贵州茅台，今年业绩兑现确定性较强、品牌势能向上的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 大众品：需求弱改善中，本周将迎来业绩检验期。啤酒：第三季度行业需求仍有压力，政策加码有望促进啤酒行业企稳改善，坚守高业绩确定性个股。 速冻食品：社零餐饮收入环比下滑，期待行业第四季度经营改善。休闲食品：第三季度零食企业收入端表现有所分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。调味品：中炬、天味发布三季报业绩，利润表现优于收入。 乳制品：需求仍在弱改善中，政策加码有望改善长端渗透率。软饮料：旺季过后竞争有望边际转弱，本周将迎来业绩检验期。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：秋糖会反馈平淡，茅台第三季度兑现稳健增长 1.1白酒：秋糖会反馈平淡，茅台第三季度兑现稳健增长 茅台第三季度兑现稳健增长，秋糖反馈平淡。贵州茅台发布三季报，2024Q3公司实现营业总收入396.7亿元，同比+15.6%；归母净利润191.3亿元，同比+13.2%； 分产品看，茅台酒收入325.59亿元/同比+16.32%，系列酒收入62.46亿元/同比+13.14%，公司适时调整产品投放结构，非标类产品增速高于整体，茅台1935投放减弱以维护价盘，汉酱等产品发货加多拖累毛利率表现同比-0.47pcts；当前公司经营节奏稳步推进，量价策略更加精细化，全年15%的收入增速目标完成确定性强。金徽酒发布三季报，2024Q3公司实现营业总收入23.28亿元，同比+15.3%； 归母净利润3.33亿元，同比+22.2%；分产品看，100元以上产品收占比+6.94pcts至85.9%， 产品结构升级顺利 ； 分区域看 ，2024Q3省内/省外收入同比+4.4%/+37.9%，省外陕西、宁夏市场营销转型初显成效，贡献较多增量；短期公司仍处于积极费投抢夺份额阶段，预计毛利率拐点将在2025-26年出现。本周2024年秋季糖酒会在深圳举行，整体反馈平淡：1）布展酒店数量减半，广告及摊位数量明显低于去年同期；2）参展商家以中小品牌为主，多借助名酒品牌和产区造势； 3）经销商参与热情降温明显，反应产业下行周期品牌力和周转率为核心诉求；4）对于头部酒企，品牌形象打造强于招商需求，文创类产品露出较多。 本周箱装飞天批价继续下跌，普五、国窖批价持平。据公众号“今日酒价”，2024年10月27日原箱茅台批价2230元/瓶，较上周下跌50元；散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周下跌50元，本周经销商集中到货10月配额，旺季后需求回落，飞天批价表现持续走弱。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨1.86%，前期估值已消化增速下修预期。本周（10.21-10.25）白酒SW上涨1.86%，迎驾贡酒、金徽酒、天佑德酒、珍酒李渡、五粮液涨幅靠前。 情绪面看，短期政策托底，复苏预期强劲，对板块估值进行支撑。基本面看，节后白酒行业进入四季度淡季，主流公司以去库存为主；我们预计明年消费环境仍然偏弱，酒企库存、价格压力仍需要在需求磨底中消化、出清；伴随三季报逐步披露，部分酒企下修全年及明年增速预期。个股推荐方面，优选业绩能见度较高的五粮液、贵州茅台，今年业绩兑现确定性较强、品牌势能向上的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 1.2大众品：需求弱改善中，本周将迎来业绩检验期 啤酒：第三季度行业需求仍有压力，政策加码有望促进啤酒行业企稳改善，坚守高业绩确定性个股。本周燕京啤酒发布2024年度三季报，第三季度营业收入同比+0.2%，其中销量同比+0.2%，千升酒收入同比持平，收入表现环比第二季度有所走弱。利润端，第三季度公司归母净利润同比+20%，归母净利率同比+1.8pct，在持续内部改革推动下，盈利能力延续提升态势。据国家统计局数据，2024年7月/8月/9月啤酒行业产量同比-10.0%/-3.3%/+1.4%，反映第三季度需求端压力仍大，但9月有企稳迹象。渠道亦反馈10月餐饮、夜场啤酒消费景气度环比相对平稳，未进一步恶化。近期积极性宏观政策密集出台，大幅提升需求改善的概率，目前啤酒行业已转入淡季，需求是否有所改善或需等待春节小旺季的验证。而在供给侧，五大龙头继续维持对于行业未来高端化发展方向的判断，故持续培育中高端产品的战略大方向不变，行业并未出现市场所担心的激烈价格战。部分企业适度加大对于消费者端的费用投入，但仍处于可控范围。我们依然看好在8-10元档具备高性价比特征的产品，如青岛经典、燕京U8、珠江97纯生、青岛经典、青岛白啤、雪花纯生等，并提示重点关注华润啤酒旗下喜力持续的渠道渗透。在弱需求环境下，强势单品将更快聚拢渠道资源，相对优势将更加突出。综上，我们继续推荐处于改革增效过程中、核心单品U8成长势能强的燕京啤酒；建议重点关注渠道基础稳固、喜力维持较快渗透速度的华润啤酒。 速冻食品：社零餐饮收入环比下滑，期待行业第四季度经营改善。速冻食品（中信 ） 指数本周上涨1.37%， 安井/千味/三全/立高分别+1.14%/+0.50%/+1.53%/+3.04%。9月餐饮收入同比+3.1%，增速环比下滑0.2pct，自2023年以来首次低于商品零售增速，餐饮消费短期震荡筑底。随着政策加码，餐饮市场预期好转，冻品下游需求有望持续修复。龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高，期待行业第四季度经营改善。建议关注基本面稳健、估值具有性价比的板块龙头安井食品、千味央厨。 休闲食品：第三季度零食企业收入端表现有所分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。本周甘源食品、劲仔食品、洽洽食品公布2024年三季报，第三季度甘源食品/劲仔食品/洽洽食品收入同比+15.6%/+12.9%/+3.7%，其中甘源食品收入增速环比提升、劲仔食品收入增速环比下降、洽洽食品收入增速由负转正，收入端表现分化。利润端，第三季度甘源食品/劲仔食品/洽洽食品归母净利润同比+17.1%/+42.6%/+21.4%，劲仔食品、洽洽食品利润端弹性较大，主要受益于原材料价格低位或进一步下探，以及规模效益的持续放大。年内维度看，第四季度休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变革中的调整较为迅速，大多数已实现与量贩零食、短视频电商等高景气度渠道的合作，故零食板块有机会再次呈现同比较大幅度的收入增长，我们建议继续关注享受渠道扩张红利的个股。中长期维度看，考虑到随着量贩零食赛道龙头扩店速度逐渐放慢、上市休闲食品企业在量贩零食赛道的渗透率已有较大提升，部分企业的单一渠道红利预计将逐步减弱，后续成长持续性需看核心产品的动销能力及多渠道渗透能力。推荐渠道拓展及渗透能力突出、新品类品牌快速成长的盐津铺子，建议关注细分品类龙头、渠道扩张能力较强的洽洽食品。 调味品：中炬、天味发布三季报业绩，利润表现优于收入。中炬高新2024Q3实现营业总收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。美味鲜增速环比改善，直销渠道增速较好。2024Q3美味鲜公司实现收入12.5亿元，同比+2.7%，增速环比2024Q2改善。虽然2024Q3公司经营状况边际略有改善，但是终端需求仍然处于较弱状态，短期影响公司改革效果释放。天味食品2024Q3实现营业总收入8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%； 实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。2024Q3公司线下/线上渠道收入7.6/1.4亿元，同比+6.0%/+55.4%，线下渠道由负转正，预计主因进入旺季后新品传导销售效果好；线上渠道则继续由食萃贡献高动能。2024Q3公司毛利率同比+0.8pct达到38.8%，预计主因一方面毛利率较高的线上渠道占比继续提升，另一方面原材料成本价格同比低位。2024Q3毛销差扩大8.6pct至31%，经营效率显著提高。关注下游餐饮表现边际改善与改革型公司效果显现，推荐调味品龙头海天味业等。 乳制品：需求仍在弱改善中，政策加码有望改善长端渗透率。农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，促进牛肉牛奶消费，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，短期动销弱改善，长期政策加码有助于液奶渗透率提升。推荐上，当前龙头乳企估值较低具备安全边际，建议紧盯需求复苏和上游供需平衡。 软饮料：旺季过后竞争有望边际转弱，本周将迎来业绩检验期。饮料整体景气度较高，特别是糖酒会新品集中在无糖茶、椰子水、电解质水等新品，但挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，竞争与费投有望边际改善。继能量饮料龙头东鹏发布三季度业绩预告再超预期后，养元等企业亦相继披露，本周将迎来业绩检验期。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水和茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2024年10月21日至10月27日）食品饮料板块上涨2.18%，跑赢上证指数1.01pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天箱装、散装批价均下降，普五、国窖批价均持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：棕榈油成本、包材价格环比有所上升，其余原材料成本环比呈下降趋势 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：