食品饮料：春糖反馈略超预期 关注龙头韧性再认知

评级：推荐 食品饮料：春糖反馈略超预期关注龙头韧性再认知 研究员宋芳 投资咨询证书号S0620520090001 联系方式025-58519166 邮箱fsong@njzq.com.cn 摘要 食品饮料行业回顾：2023年，消费呈现弱复苏态势。由于2024年春节时间较晚，春节备货存在错位，开年以来市场对于春节消费预期较低。节前一到两周，白酒、乳制品、休闲食品等品类开始进入密集动销期，春节旺季正式开启。春节期间，居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期；白酒表现较为平稳，好于此前市场 悲观预期，礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带，行业分化加剧，名酒市场投入加大，在挤压式增长中继续保持韧性。 居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期，白酒等前期调整较多的板块迎来估值修复。截至2024年3月27日，食品饮料行业上涨0.14%，位于申万31个行业第13位。其中，白酒上涨0.94%，啤酒上涨5.90%，调味品下跌0.64%，休闲食品下跌6.79%，乳制品下跌0.69%，肉制品下跌5.82%。SW食品饮料行业估值PE25.04(TTM），处于2019年以来5.64%分位数水平，其中，白酒PE25.52（TTM），处于2019年以来8.65%分位数水平；乳制品PE18.24（TTM），处于2019年以来4.14%分位数水平；调味品PE35.97（TTM），处于2019年以来19.17%分位数水平；啤酒PE28.17（TTM），处于2019年以来5.26%分位数水平；肉制品PE23.87（TTM），处于2019年以来55.64%分位数水平；休闲食品PE27.58（TTM），处于2019年以来19.55%分位数水平。 数据来源：同花顺，南京证券研究所 摘要 白酒方面：节前两周至元宵节期间，白酒动销较为密集，春节返乡、走亲访友带动大众价格带需求提升。从总量上看，预计春节白酒消费较去年同期持平微增，但价格带、品牌、区域、消费场景分化延续。分价格带来看，高端酒礼赠需求偏刚性，大众价格带受益大众聚饮、居民理性消费习惯转变延续较高景气度，次高端整体承压。分品牌来看，名酒 在回款、动销和库存消化上表现出韧性，高端酒茅台、五粮液、低度国窖动销较好，清香龙头山西汾酒延续扩张态势，地产酒中M3水晶版、国缘四开/对开、古16等表现较优。分场景来看，春节期间，大众聚饮>宴席>礼赠>商务宴请。总体来看，春节期间，白酒表现较为平稳，好于此前市场悲观预期，礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带，行业分化加剧，名酒市场投入加大，在挤压式增长中继续保持韧性。 春糖调研反馈，春节期间白酒消费总量呈现平稳态势，但结构分化加剧，高端和大众价格带头部酒企展现较强韧性。今年春节白酒消费呈现以下特点：一是动销更为密集，主要集中在节前一两周至春节期间，主要原因为今年春节涨价预期较弱，消费者备货更加理性，同时，物流更加快捷便利也使得备货周期有所缩短；二是行业进一步分化，份额进一步向名酒集中，消费弱复苏背景下，名酒自点率较高，挤压中小酒企份额。三是消费者更加理性，更加看重性价比，消费者对于价格和品质的关注也使得大众价格带的名酒更加受益；四是消费场景上，大众聚饮和宴席消费依然呈现较高景气度，今年整体开瓶率较高。经历春节旺季以价换量后，节后白酒行业进入传统淡季，淡季表现符合预期，经销商心态较为平稳。目前，五粮液、汾酒、今世缘等龙头公司纷纷对核心大单品进行控价/提价，价盘小幅回升，预计经过2-3个月的消化，批价大概率能够提升至预期水平，为下一个端午旺季做好准备。估值方面来看，截至2024年3月27日，申万白酒PE25.52（TTM），处于2019年以来8.65%分位数水平，经过一定的估值修复，龙头公司估值仍然具有性价比。预计24年白酒龙头公司仍将保持定力，保持稳健增长，建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。 数据来源：同花顺，南京证券研究所 摘要 大众品方面：下游需求逐步复苏，上游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化，带来乳制品龙头业绩弹性。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年 成本下降。 风险提示：食品安全问题带来的风险；宏观经济下行，消费需求不及预期带来的风险；行业监管政策变动，白酒监管、 税收等政策趋严带来的风险等。 数据来源：同花顺，南京证券研究所 目录 一 二 三 四 食品饮料行业回顾 白酒：春糖反馈略超预期龙头公司韧性较强 大众品：成本逐步改善关注业绩拐点 投资建议 1.1返乡叠加出行拉动需求提升春节消费好于悲观预期 2023年，消费呈现弱复苏态势。由于2024年春节时间较晚，春节备货存在错位，开年以来市场对于春节消费预期较低。节前一到两周，白酒、乳制品、休闲食品等品类开始进入密集动销期，春节旺季正式开启。春节期间，居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期；白酒表现较为平稳，好于此前市场悲观预期，礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带，行业分化加剧，名酒市场投入加大，在挤压式增长中继续保持韧性。 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 中秋国庆期间，白酒动销较为平淡 2023年中秋国庆以来SW食品饮料行业股价走势 淡季库存消化缓慢， 市场较为悲观 春节期间，居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% 春节时间较晚，备货错峰，市场对于春节消费预期较低 节前1-2周，白酒、乳制品、休闲食品等动销进入密集期，春节旺季正式开启 2,000,000 1,000,000 0 数据来源：：同花顺，南京证券研究所 成交金额食品饮料沪深300 1.2春节消费略超预期市场偏好逐步回升 居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期，白酒等前期调整较多的板块迎来估值修复。截至2024年3月27日，食品饮料行业上涨0.14%，位于申万31个行业第13位。其中，白酒上涨0.94%，啤酒上涨5.90%，调味品下跌0.64%，休闲食品下跌6.79%，乳制品下跌0.69%，肉制品下跌5.82%。 2024年以来SW食品饮料行业涨跌幅（%）2024年以来食品饮料子板块涨跌幅（%） 258 休闲食品 肉制品 206 154 102 50 啤酒 石油石化 煤炭银行 有色金属家用电器公用事业 通信交通运输 汽车建筑装饰 钢铁传媒 食品饮料纺织服饰非银金融美容护理电力设备建筑材料轻工制造机械设备商贸零售农林牧渔社会服务基础化工房地产电子 环保计算机国防军工 综合医药生物 0-2 白酒Ⅱ 调味发酵品Ⅱ乳品 -5-4 -10-6 -15-8 数据来源：同花顺，南京证券研究所 1.3估值小幅修复仍处于历史低位 截至2024年3月27日，SW食品饮料行业估值PE25.04(TTM），处于2019年以来5.64%分位数水平，其中，白酒PE25.52（TTM），处于2019年以来8.65%分位数水平；乳制品PE18.24（TTM），处于2019年以来4.14%分位数水平；调味品PE35.97（TTM），处于2019年以来19.17%分位数水平；啤酒PE28.17（TTM），处于2019年以来5.26%分位数水平；肉制品PE23.87（TTM），处于2019年以来55.64%分位数水平；休闲食品PE27.58（TTM），处于2019年以来19.55%分位数水平。 2019-2024食品饮料行业估值2019-2024白酒板块估值 数据来源：wind，南京证券研究所 目录 一 二 三 四 食品饮料行业回顾 白酒：春糖反馈略超预期龙头公司韧性较强 大众品：成本逐步改善关注业绩拐点 投资建议 2.1白酒春节动销好于预期高端/大众酒龙头展现韧性 节前两周至元宵节期间，白酒动销较为密集，春节返乡、走亲访友带动大众价格带需求提升。从总量上看，预计春节白酒消费较去年同期持平微增，但价格带、品牌、区域、消费场景分化延续。分价格带来看，高端酒礼赠需求偏刚性，大众价格带受益大众聚饮、居民理性消费习惯转变延续较高景气度，次高端整体承压。分品牌来看，名酒在回款、动销和库存消化上表现出韧性，高端酒茅台、五粮液、低度国窖动销较好，清香龙头山西汾酒延续扩张态势，地产酒中M3水晶版、国缘四开/对开、古16等表现较优。分场景来看，春节期间，大众聚饮>宴席>礼赠>商务宴请。总体来看，春节期间，白酒表现较为平稳，好于此前市场悲观预期，礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带，行业分化加剧，名酒市场投入加大，在挤压式增长中继续保持韧性。 中秋国庆 表现平淡 淡季高库存、 动销缓慢 节后控量挺价/提价，春糖反馈略超预期，渠道 信心逐步恢复 春节错峰，节 前低预期 春节动销好于预期，高端、大众价格带龙头公司 展现较强韧性 2023年10月以来白酒板块股价走势 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 成交金额白酒Ⅱ沪深300 数据来源：同花顺，南京证券研究所 2.2春糖反馈略超预期关注龙头韧性再认知 春糖调研反馈，春节期间白酒消费总量呈现平稳态势，但结构分化加剧，高端和大众价格带头部酒企展现较强韧性。 今年春节白酒消费呈现以下特点：一是动销更为密集，主要集中在节前一两周至春节期间，主要原因为今年春节涨价预期较弱，消费者备货更加理性，同时，物流更加快捷便利也使得备货周期有所缩短；二是行业进一步分化，份额进一步向名酒集中，消费弱复苏背景下，名酒自点率较高，挤压中小酒企份额。 白酒龙头公司春节表现情况 品牌 春节表现 贵州茅台 茅台目前回款进度约为25-30%，正在按月有序回款。 五粮液 五粮液开门红回款进度目标为60%+，受普五提价影响，部分大商回款进度完成至80%；春节期间多渠道反馈五粮液自然动销较好，双位数增长，批价小幅提升；推出45度五粮液，卡位600-800元空白市场。 泸州老窖 月底开门红进度目标45%；国窖低度放量，五粮液批价上行，为高度国窖打开空间；泸州老窖全品系协同作战，经销商开始通过互补模式分享渠道，争取基地市场通过国窖1573带动系列酒营收提升。 山西汾酒 汾酒省外青花20放量，省内老白汾、巴拿马基地市场坚实，节后青花20价盘稳步提升，24年公司将更多通过文化重塑、营销重塑和渠道重塑进一步提升综合竞争力。 数据来源：同花顺，天风证券，南京证券研究所 2.2春糖反馈略超预期关注龙头韧性再认知 今年春节白酒消费呈现以下特点：三是消费者更加理性，更加看重性价比，消费者对于价格和品质的关注也使得大众价格带的名酒更加受益；四是消费场景上，大众聚饮和宴席消费依然呈现较高景气度，今年整体开瓶率较高。经历春节旺季以价换量后，节后白酒行业进入传统淡季，淡季表现符合预期，经销商心态较为平稳。目前，五粮液、汾酒、今世缘等龙头公司纷纷对核心大单品进行控价/提价，价盘小幅回升，预计经过2-3个月的消化，批价大概率能够提升至预期水平，为下一个端午旺季做好准备。 白酒龙头公司春节表现情况（续表） 品牌 春节表现 洋河股份 洋河开门红回款进度目标50%；春节期间M3水晶版表现较好。 今世缘 今世缘2月20日/24Q1回款进度目标分别为35%/40%，目前完成回款进度约为40%；今世缘省内春节期间，柔雅/淡雅/对开增长超20%，四开增长17%-18%，