传媒四季度策略：把握调整后机会，关注基本面向好标的

行业评级：推荐 传媒四季度策略 ——把握调整后机会，关注基本面向好标的 研究员许吟倩 投资咨询证书号S0620521100004 联系方式025-5851972 邮箱yqxu@njzq.com.cn 目Contents 录 行业回顾 01 02游戏板块 03影视院线 04广告营销 05风险提示 行业回顾 01 PART01 第一部分 传媒指数年初至今涨幅第二  截止到10月17日，申万传媒指数年初至今上涨14.81%，沪深300年初至今下跌6.00 %，相对收益20.81%，位列申万行业一 级指数第二位。具体来看，游戏板块上涨27.95%，广告营销板块上涨3.15%，数字媒体板块上涨17.99%，影视院线板块上涨2.99%；出版板块上涨25.75%，电视广播板块下跌5.47%。 数据来源：同花顺、南京证券研究所 三季度传媒指数大幅下滑  三季度AI+热度逐步退却，三季度沪深300指数下跌5.39%，申万传媒指数下跌12.14 %，调整幅度较大。下半年至今，传媒 指数持续调整，下跌幅度为17.97%。从细分行业来看，上半年涨幅较大的游戏行业调整较深，下半年至今下跌29.59%；其次是受益于端午档和暑期档电影票房影响，七八月份涨幅较高的影视院线，国庆档表现不及预期，下滑18.26%；广告营销、数字媒体、电视广播随着板块均有所调整。近期，受英伟达芯片被禁影响，整个AI板块调整较大。 近一年申万传媒指数 数据来源：同花顺、南京证券研究所 游戏版块 02 PART02 第二部分 游戏这一轮的复苏开始于10月25日，划分为四个阶段： 10月25日-1月20日：版号叠加政策推动，行业景气度回升带来估值修复，主推行业龙头。 1月30日-3月16日：ChatGPT、GPT-4等大模型推出，带来AI行情，想象空间较大。 3月17日-5月4日：AI行情持续演绎，游戏为最好商业落地领域，现象级应用产品不断落地，叠加个股年报、一季报超预期表现。 5月26日-6月20日：英伟达宣布为游戏厂商进行模型代工，叠加中报预期进一步推动增长。 游戏板块复盘 版号叠加政策推动 近一年申万游戏II指数 大模型带来AI行情AI+业绩推动英伟达 进入调整 数据来源：同花顺、南京证券研究所 2023年版号发放稳定  时隔8个月，2022年4月重新发放了版号，但是到11月前，版号发放的时间和数量 不稳定，并且前期发放的多是中小企业 的游戏版号。直到9月，以网易为首的行业龙头首次获批版号。11月17日，腾讯、网易、完美世界、恺英网络、雷霆网络等上市公司重点游戏获批，行业迎来短期高点。 8月29日，国家新闻出版署公布了31款进口游戏版号，2023年已经两次发放进口游戏版号共计58款，腾讯、网易、完美世界、阿里、心动等大厂游戏均在列。9月发放的国产游戏质量较高，三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界、汤姆猫、中青宝等大厂均有游戏在列。2023年已累计发放国产网络游戏版号699个国产游戏版号和58个进口游戏版号，游戏版号发放稳定，游戏行业景气度良好 。 2018年以来游戏版号发行情况 版号暂停前，北京市新闻出版广电局于2018年2月重申游戏经过 坚决落实实名认证，精准识别用 批准才能上网运营，并对游戏价 户，升级实名验证系统。 值导向和内容格调做出要求。 严格限制未成年人游戏时间，加强青少年防沉迷监管，上线未成年人防沉迷举报平台。 数据来源：国家新闻出版署，南京证券研究所 国内市场规模同比大幅增长 2023年8月，中国游戏市场实际销售收入292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%，同比增长幅度再次扩大。环比增长幅度小幅缩窄，环比增长主要由移动游戏市场规模支撑，同比增长受移动游戏市场与客户端游戏市场共同作用。 2023年8月，中国移动游戏市场实际销售收入228.51亿元，环比上升3.35%，同比上升63.73%，暑期及七夕节日活动有带动作用。 三季度增长主要原因是：暑期带来的需求，并包含七夕节日，相关活动再次刺激用户付费。 2023年8月，中国客户端游戏市场实际销售收入达56.04亿元，环比下降1.60%，同比增长6.92%，头部产品活动表现不如上月。随着新产品上线、旧产品推广及更新，包括《永劫无间》转为免费带来的热度，客户端游戏市场表现优于2022年。 新游戏方面，上半年网易的《逆水寒》，米哈游的《崩坏：星穹铁道》首月流水均破10亿，仍然维持较高热度，期待下半年新游戏。9月上线的《猛兽派对》热度较高。 2023年每月中国游戏市场实际销售收入近几个月中国移动游戏市场实际销售收入 数据来源：伽马数据，南京证券研究所 投资建议 2023年年初10月18日，游戏行业指数累计涨幅达25.58%，跑赢传媒行业指数。 虽然下半年游戏调整幅度较大，且美国对芯片进口有所限制。近日，美国更新了针对人工智能芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响，游戏版号有所下滑。但是游戏版号发放稳定，8月末还发了进口游戏版号；部分龙头游戏公司发布三季度业绩预告，对公司业绩预期良好，三七互娱8月发布了三季度业绩预告高增。 建议关注头部游戏公司新游戏上线节奏以及公司游戏业绩兑现情况，继续关注AI在增效方面的作用。 证券代码 公司 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2021A 2022A 2023E 2021A 2022A 2023E 002555.SZ 三七互娱 455.8 28.76 29.54 33.16 22.91 22.30 13.42 002517.SZ 恺英网络 220.6 5.76 10.25 15.05 57.37 32.27 14.44 002605.SZ 姚记科技 99.6 5.74 3.49 7.35 25.39 41.80 13.33 002624.SZ 完美世界 241.9 3.69 13.77 12.60 80.30 21.52 18.76 603444.SH 吉比特 248.5 14.69 14.61 15.03 21.28 21.39 15.90 600633.SH 浙数文化 153.2 5.17 4.90 8.44 39.84 42.03 17.58 数据来源：同花顺、南京证券研究所 影视院线 03 PART03 第三部分 暑期档创影史票房新高 2023年暑期档（6月1日-8月31日）全国电影票房（含服务费）为206.21亿元，同比增长125.65%，相较于2019年177.78亿元增长15.99%，观影人次为5.05亿，场次为3462.68万，票房、观影人次和场次均刷新暑期档影史票房最高记录。 暑期档票房创新高主要原因：一是自端午节上映《消失的她》后，优质的内容引发市场热烈讨论，观影需求迅速升温，之后随着《八角笼中》《长安三万里》《封神第一部》《孤注一掷》等影片有序的推动，使得暑期档电影票房创历史新高。优质的电影内容叠加群体营销等因素，加速了暑期档的恢复。二是自内容审批政策放宽后，前期未过审的电影以及部分进口片纷纷涌入市场，暑期档影片供给充足，2023年暑期档共上映166部，超过疫情前同期水平，且头部影片类型多元，口碑优异。票房超过10亿的影片有8部。 历年端午档电影票房及同比增速历年暑期档电影票房及同比增速 数据来源：灯塔专业版，南京证券研究所 国庆档表现不及预期 2023年国庆档（9月29日-10月6日）全国电影票房（含服务费）为27.35亿元，同比增长82.45%，低于2019-2021年国庆档票房，观影人次为6514万，场次达353.9玩，刷新国庆档场次记录。 映前热度最高的《前任4：英年早婚》首日票房仅1.06亿元，《坚如磐石》《志愿军》《莫斯科行动》《好像也没那么热血沸腾》也未能成为热门电影。国庆节上映的电影整体影片内容一般，与内容优异的暑期档形成较大的对比，影片题材与往年重复，影片上映后口碑不佳，因此国庆档票房与前期预期差异较大。 此外，国庆期间因为假期较长，旅游出行较为热门，8天假期为长线旅游提供了市场，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%。旅游的热度在一定程度上分流了电影市场热度，对国庆档票房造成冲击。 历年国庆档电影票房及同比增速历年国庆档全国电影场次 数据来源：灯塔专业版，南京证券研究所 全年电影票房有望突破550亿  根据灯塔专业版数据，2023年上半年全国电影票房238.49亿元（不含服务费）， 同比增长52.19%，较2019年同期下降 17.86%；2023年电影市场票房恢复至疫情前八成左右。 根据国家电影专资专办初步数据统计截至6月30日，2023年电影总票房为262.71亿元，观影总人次6.04亿，国产影片票房 199.44亿元，国产影片份额为75.92%。 2023年上半年，电影平均票价41.75元，较去年同期增长8.30%。按照目前电影市场复苏的速度，考虑观影人次恢复至2019年的比例和电影平均票价的增长速度，预计2023年全年电影票房有望突破550亿元。（目前484.68亿元） 历年电影票房及同比增速 全国电影票房平均票价 数据来源：灯塔专业版，南京证券研究所 国产影片供给充足，进口片数量显著增长  从进口片来看，受疫情影响全球范围内进口片产能有所下降，叠加国内对进口片 引进的严格政策，致使此前进口片上映 数量明显下滑。2023年国内放松了对进口片引进的限制政策，影片供给数量明显增加，暑期档前半部分已有多部进口片上映，《变形金刚：超能勇士崛起》票房6.56亿元，位列暑期档票房第八位。之后还有《惊奇队长2》的定档，《惊奇队长》国内上映取得了10.35亿的成绩。 从国产影片来看，暑期档共计上映166部影片，供给十分充足；国庆档也有10部影片的上映。后续，在目前定档的影片中还有《拯救嫌疑人》《无价之宝》《红毯先生》等多部关注度较高的电影即将上映，《平原上的火焰》《维和防暴队》等多部影片尚未定档，影片供给相对充足，影片内容值得期待。 ， 近年全国上映影片数量 国产影片及进口影片增速 数据来源：灯塔专业版，南京证券研究所 营收业绩均有所回升 2023年疫情放开后，影视制作环节回归常态化，供给回暖，消费复苏，影视出品、发行公司基本面得到修复。2023年中期电影板块实现营业收入197.06亿元，同比增长16.67%，实现归母净利润15.68亿元，同比增长722.22%。收入增长主要来自于电影收入的增加，利润的增长主要是因为毛利率改善和三费的降低。暑期档电影票房创历史新高，有望为龙头内容制作公司和院线公司三季度业绩提供支持。 近期，不少公司公布了前三季度业绩预告，其中万达电影前三季度预计实现归母净利润10.53-11.53亿元，同比扭亏为盈，但三季度来看，预计三季度实现归母净利润6.3-7.3亿元，主要得益于暑期档票房收入的增加，公司1-9月国内影院实现票房62.2亿元，较2019年同期增长5.2%，其中7-9月国内公司实现票房25.7亿元，相较于同期大幅增长。此外，公司降本增效效果持续显现，成本费用管控良好，因此放映板块经营业绩大幅增长。 影视板块营业收入及同比增速影视板块归母净利润及同比增速 数据来源：同花顺，南京证券研究所 投资建议  2023年年初至10月18日，影视院线行业指数累计涨幅达-4.50%，跑输传媒行业指数 。 2023年端午档和暑期档表现优异，分别取得了历史第二和创历史新高的成绩，《孤注一掷》《消失的她》《封神第一部 《八角笼中》《长安三万里》等优质国产影片推动票房增长，国产影片供给量增长，进口片受政策放开影响数量明显增加，供给影片类型多元化，满足市场需求。 在目前定档的影片中，还