尽管有宏观不利因素 ， 但第 3 季度仍具有弹性 ； 汽车和通信业务前景乐观

2023年10月24日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 鲁信股份（002475CH） 尽管有宏观不利因素，但第3季度仍具有弹性；汽车和通信业务前景乐观 Lxshare公布23年第三季度收入/NP同比增长-8.5%/+15.4%，并预先宣布23财年收益同比增长17.5-22.5%，意味着23年第四季度同比增长31%。3Q23盈利基本与前期盈利预警一致，3Q收入走弱主要是由于1）通信产品组合结构性变化，2）可穿戴产品投放不足 ，3）SiP产品交付变化，4）Mii-LED销售走弱，5）客户库存修正。展望未来，尽管存在持续的宏观不利因素，但我们认为Lxshare处于有利地位，可以从iPhoe/MacBoo/iPad/WatchOEM/组件中获得份额，并抓住汽车一级和通信领域的机会。企业。我们将FY23-24E每股收益调整了-4/-2%，以考虑到3Q23的业绩和更好的利润率。该股目前的市盈率为20.4/16.2倍，低于5年平均市盈率，接近1-SD。基于24倍FY24EP/E的展期，维持新TP为46.96元人民币的买入。 23年第3季度大部分在线；由于库存调整、SiP交付变化以及可穿戴设备/Mini-LED放缓，顶线走弱。尽管智能手机/CE需求疲软，但Luxshare在第3季度表现稳定，NP同比增长15.4％。管理。将第3季度收入下降归因于库存修正，SiP交付变 化以及通信领域的产品组合优化。细分市场和较弱的可穿戴设备/迷你LED销售。在更好的收入组合的支持下，GPM在第3季度的同比/环比增长至13.8％（与第1季度的10.0％/11.3％相比） FY23展望：多个产品份额增长和汽车/通信细分市场加速。Luxshare预先宣布的FY23E净收入同比增长17.5-22.5%，这意味着4Q23年同比增长31%（而3Q为15%）。我们认为，4Q23的强劲收益是Luxshare在顶级模块中的份额增长的结果 /智能手机OEM业务和高端车型的更高份额分配。此外，comm./汽车一级业务有望在 FY24/25E赢得订单和扩大产品组合，实现稳健增长和更好的利润率。 有吸引力的风险/回报；重申买入。我们相信，随着iPhoe/MacBoo/iPadOEM/组件的规模经济，Lxshare的运营效率将继续提高，汽车一级业务和通信部门的增长势头将推动FY24/25E的收入增长。我们略微调整了FY23-25E每股收益，以反映23年第三季 度的业绩和更好的盈利能力。该股目前的市盈率为20.4/16.2倍FY23/24E，接近5年期以下的1-SD。平均市盈率重申以人民币新TP买入。 46.96基于24倍FY24EP/E的展期。催化剂包括顶级模块/iPhone份额收益和通信。 /汽车一级业务进展。 收益摘要 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 目标价人民币46.96元 （前TP44.9元人民币） 上涨/下跌48.5% 当前价格RMB31.62中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（百万元人民币）224,502.0 平均3个月t/o（人民币mn)1,534.452w 高/低(RMB)34.82/25.15 已发行股份总数（百万）7100.0 来源：FactSet 股权结构 Luxshare有限公司38.3% 港交所7.4% 来源：彭博社 共享性能 绝对相对 1个月4.9%11.7% 3个月-1.2%7.5% 6个月14.1%31.0% 来源：FactSet 12个月价格表现 收入（人民币mn) 153,946 214,028 233,706 279,882 329,714 同比增长(%) 66.4 39.0 9.2 19.8 17.8 净利润（人民币mn) 7,070.5 9,163.1 10,989.6 13,898.7 17,283.0 来源：FactSet 每股收益（报告）（人民币） 1.00 1.29 1.55 1.96 2.43 同比增长(%) (2.8) 28.6 19.9 26.5 24.3 共识每股收益(RMB)不适用不适用1.602.042.51P/E(x) 41.4 26.7 20.4 16.2 13.0 P/B(x) 6.4 4.2 2.2 2.0 1.7 产量(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) 18.4 17.5 13.8 13.0 14.2 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 最近的报告：1.Luxshare（002475CH）-近期修正过 度；为苹果股价上涨和汽车/通信积累。动量（链接） 2.Luxshare（002475CH）-22/1H23财年尽管行业面临不利因素，但仍具有弹性（链接） 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 收益修订 图1：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E Old FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 233,706 279,882 329,714 259,038 302,218 342,338 -10% -7% -4% 毛利润 27,964 33,633 40,378 30,180 36,000 41,763 -7% -7% -3% 营业利润 13,097 16,191 19,791 13,528 16,565 19,752 -3% -2% 0% 净利润 10,990 13,899 17,283 11,395 14,250 17,246 -4% -2% 0% 每股收益（人民币） 1.55 1.96 2.43 1.60 2.01 2.43 -4% -2% 0% 毛利率 12.0% 12.0% 12.2% 11.7% 11.9% 12.2% 0.3ppt 0.1ppt 0ppt 营业利润率 5.6% 5.8% 6.0% 5.2% 5.5% 5.8% 0.4ppt 0.3ppt 0.2ppt 净利润 4.7% 5.0% 5.2% 4.4% 4.7% 5.0% 0.3ppt 0.3ppt 0.2ppt 来源：彭博社，CMBIGM 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY23E CMBI FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 233,706 279,882 329,714 248,595 293,150 343,743 -6% -5% -4% 毛利润 27,964 33,633 40,378 28,962 35,076 41,605 -3% -4% -3% 营业利润 13,097 16,191 19,791 12,974 16,634 20,335 1% -3% -3% 净利润 10,990 13,899 17,283 11,311 14,579 18,000 -3% -5% -4% 每股收益（人民币） 1.55 1.96 2.43 1.60 2.04 2.51 -3% -4% -3% 毛利率 12.0% 12.0% 12.2% 11.7% 12.0% 12.1% 0.3ppt 0.1ppt 0.1ppt 营业利润率 5.6% 5.8% 6.0% 5.2% 5.7% 5.9% 0.4ppt 0.1ppt 0.1ppt 净利润 4.7% 5.0% 5.2% 4.6% 5.0% 5.2% 0.2ppt 0ppt 0ppt 来源：彭博社，CMBIGM 图3：收入明细 百万元人民币 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 计算机连接器 7,857 11,280 11,280 11,618 11,967 ...YoY 123% 44% 0% 3% 3% 汽车互连 4,143 6,149 9,532 14,107 20,455 ...YoY 46% 48% 55% 48% 45% 通信互连 3,269 12,834 18,610 26,984 39,127 ...YoY 44% 293% 45% 45% 45% 消费电子产品 134,638 179,667 189,777 221,312 250,547 ...YoY 65% 33% 6% 17% 13% 套管+顶部模块 49,727 74,187 78,367 93,667 104,696 Type-C（非苹果） 3,328 3,660 3,660 3,843 4,035 加密狗 - - - - - 闪电、无线、LCP 11,201 12,031 12,225 13,102 12,992 声学/触觉 6,484 7,052 6,875 7,038 7,206 苹果手表 11,839 16,065 18,743 21,420 23,800 AirPods 46,935 43,130 37,890 39,019 39,467 其他 5,125 23,542 32,017 43,223 58,352 其他连接器 4,039 4,098 4,508 5,860 7,618 ...YoY 97% 1% 10% 30% 30% Total 153,946 214,028 233,706 279,882 329,714 ...YoY 66% 39% 9% 20% 18% 来源：公司数据，CMBIGM 图3：损益预测百万元人民币 FY20 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E Revenue 92,501 153,946 214,028 233,706 279,882 329,714 ...YoY 48% 66% 39% 9% 20% 18% 销售成本 75,770 135,048 187,929 205,741 246,248 289,335 毛利润 16,731 18,898 26,100 27,964 33,633 40,378 GPM（%） 18.1% 12.3% 12.2% 12.0% 12.0% 12.2% ...YoY 34% 13% 38% 7% 20% 20% SG&A -5,268 4,532 5,907 6,018 7,501 8,836 ...%的转速 -5.7% 2.9% 2.8% 2.6% 2.7% 2.7% R&D 5,745 6,642 8,447 8,647 10,356 12,199 ...%的转速 6.2% 4.3% 3.9% 3.7% 3.7% 3.7% 营业利润 8,168 8,167 11,154 13,097 16,191 19,791 OPM(%) 8.8% 5.3% 5.2% 5.6% 5.8% 6.0% ...YoY 42% 0% 37% 17% 24% 22% 净利润 7,225 7,071 9,163 10,990 13,899 17,283 净现值（%） 7.8% 4.6% 4.3% 4.7% 5.0% 5.2% ...YoY 53% -2% 30% 20% 26% 24% 来源：公司数据，CMBIGM 估价 重申买入，新TP为人民币46.96元 我们根据24倍的FY24EP/E（与之前的28倍FY23EP/E相比，消费电子市场更为疲软）得出了新的1,200万TP，人民币46.96元。我们认为这是合理的，因为Luxshare将继续实现强劲的盈利增长，市场份额增长和产品扩展，以在未来3-5年内抓住苹果和新能源汽车的机会。 即将到来的催化剂包括苹果产品的份额增加，MR设备的增加以及汽车一级的进步。主要风险包括iPhone/AirPods需求疲软，产量提高疲软以及被收购业务的整合速度放缓。 图4：同行估值 公司股票代码 Rating 市值美元（百万） 价格 （ LC ） TP(LC) 向上 向下