海尔智家：尽管有逆风，但仍具有坚实的指导和优势

2022年9月6 日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 海尔智能家居(6690HK) 坚实的指导和优势尽管逆风 我们维持买入并上调目标价至34.74港元。尽管有各种宏 逆风（大流行，通货膨胀，地理政治问题等），海尔在线增长有指导真的令人印象深刻，清楚地展示了它的世界级 战略和执行。我们确实预计这些将在2H22E继续发挥作用更好的宏观机会（例如更有利的原材料成本）。我们的新TP 34.74港元是基于14倍FY23E市盈率（从16倍FY22E市盈率滚动）。它的目前估值吸引10倍FY23EP/E，相对于海尔-作为14倍，美的10倍 鉴于21-24财年15%的NP复合年增长率，中国同行平均为11倍。 1H22成绩略胜一筹。销售额同比增长9%至1218亿元人民币 与CMBI/BBGest.相比，净利润同比增长15%至79亿元人民币，符合CMBI/比BBGest.高6%，其中包括稳定的GP利润率和运营支出，其他收入、财务费用好于预期，但税收高于预期。 销售额同比增长13%/8%，毛利率0.2个百分点/在中国/海外持平1H22市场。但我们对海外销售的加速印象深刻 2Q22和所有地区（中东和非洲除外）都有销售记录 1H22的增长。国内市场，均价增速放缓，但成交量 2Q22增速回升。 维持FY22E指引。管理层重申了其FY22E目标：中国大陆/海外市场销售额均实现两位数增长（HSD 以人民币计算）和15%或以上的净利润增长。他们还相信那个卡萨帝的2H22E的销售增长应不低于1H22和2H22E的组级OP裕度应至少与2H21持平。 国内市场：卡萨帝好转，空调跑赢大盘 数字化将在2H22E继续。海尔的性能甚至非常出色在大流行下，并设法在1H22获得份额。我们相当 对2H22E的增长充满信心，因为：1)卡萨帝的已经增长由于 管理层表示，高端需求比中低端需求更具弹性 最终需求，2)空调增长将在2022年7月至8月有所改善，而不仅仅是辅助由于天气炎热，但进行了许多改革（更多的外部优质员工， 升级研发系统和客户行为分析，我们将 更多的内部产品）和3）数字化将继续，因此更多节省物流成本，提高产品生产效率。 维持买入但上调目标价至34.74港元。我们在很大程度上维持了我们的预测。新目标价基于14倍FY23EP/E（从16倍FY22E滚动） 市盈率）。其交易价格为10倍FY23EP/E，在我们看来极具吸引力，相对于中国同行平均比海尔低11倍和约25%的折扣-A14倍FY22E市盈率。 28 (YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 26 收入（百万人民币） 209,703 227,531 250,669 268,808 286,733 24 同比增长(%) 5.9 8.5 10.2 7.2 6.7 22 收益摘要 买入（维持） 目标价 （以前的TP上行/下行时价 港币34.74元 港币33.13元） +40.4% 港币24.75元 NP附件。（百万人民币）稀释每股收益（人民币）同比增长(%) 共识每股收益（人民币） 8,877 1.335 8.2 不适用 13,067 1.390 6.3 不适用 15,613 1.729 24.1 1.616 18,596 2.060 19.1 1.876 19,782 中国家电板块 沃尔特·伍 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 谢拉斐尔 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 市值上限（百万港元）255,999 平均3个月t/o（百万港元）212.32 52w高/低(HK$)33.85/21.90 已发行股份总数（百万）2,868.6 资料来源：彭博 股权结构 海尔集团-A海尔集团-H 28.54% 5.97% 分享业绩 1个月 3个月 6个月 12个月 资料来源：彭博 绝对相对的 4.9%10.2% =9.5%-0.8% -7.6%5.2% -10.1%7.6% 12个月价格表现 (港币) 6690港币 恒指(重定) 34 32 30 20 9月21日12月21日3月22日6月22日9月22日 资料来源：彭博 审计师：安永相关报告 海尔智能家居(6690HK,买入)–优秀的1Q22和更亮的2Q22E外表–2022年5月1日 2.191 6.4 2.149 海尔集团-D 0.63% 港交所股票通 6.06% 投资证 1.26% 自由浮动-A 34.02% 自由浮动-H 21.15% 自由浮动-D 2.37% 资料来源：港交所 市盈率(x) 15.7 14.7 11.9 10.0 9.4 市账率(x) 1.8 1.9 1.7 1.5 1.3 屈服（％） 2.4 2.3 3.4 4.0 4.3 ROE(%) 13.3 16.4 17.1 17.8 16.7 净负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据、彭博、招银国际M估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源：彭博、招银国际估计 海外市场：高端化、环保产品、线上化 销售推动增长。尽管存在全球通胀和地缘政治问题，我们认为海尔在2Q22的稳健表现将持续到2H22E，驱动因素：1) 高端化（Cafe、Monogram、GEprofile销售增长40%，Fisher&Paykel's 高端系列1H225/7/9销售额增长50%卡萨帝产品 在泰国等地推出，更多来自内置产品的销售，主要是高端）， 2)能源/环保产品（几乎所有 出售的洗衣机被归类为A级），3）进一步渗透到电子行业 商业和其他渠道，在线销售组合仅不到5%（在欧盟约为15%，东南亚约10%，其他地区非常低）。 盈利修正图1：盈利修正 百万人民币 FY22E 新的FY23E FY24E FY22E 老的FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 250,669 268,808 286,733 249,556 267,757 285,696 0.4% 0.4% 0.4% 毛利 76,621 82,997 88,081 76,293 82,702 87,841 0.4% 0.4% 0.3% 息税前利润 16,932 20,144 21,281 16,826 20,080 21,267 0.6% 0.3% 0.1% 净利润att。 15,613 18,596 19,782 15,517 18,534 19,763 0.6% 0.3% 0.1% 稀释每股收益(RMMB) 1.729 2.060 2.191 1.719 2.053 2.189 0.6% 0.3% 0.1% 毛利率 30.6% 30.9% 30.7% 30.6% 30.9% 30.7% 0ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 6.8% 7.5% 7.4% 6.7% 7.5% 7.4% 0ppt 0ppt 0ppt 净利润att。利润 6.2% 6.9% 6.9% 6.2% 6.9% 6.9% 0ppt 0ppt 0ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图2：CMBIGM估计与共识 百万人民币FY22E 中银国际 FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入250,669 268,808 286,733 248,764 269,619 290,811 0.8% -0.3% -1.4% 毛利76,621 82,997 88,081 77,515 85,537 92,987 -1.2% -3.0% -5.3% 息税前利润16,932 20,144 21,281 17,291 19,936 22,681 -2.1% 1.0% -6.2% 净利润att。15,613 18,596 19,782 15,274 17,721 20,494 2.2% 4.9% -3.5% 稀释每股收益(RMMB)1.729 2.060 2.191 1.616 1.876 2.149 7.0% 9.8% 2.0% 毛利率30.6% 30.9% 30.7% 31.2% 31.7% 32.0% -0.6ppt -0.8ppt -1.3ppt 息税前利润率6.8% 7.5% 7.4% 7.0% 7.4% 7.8% -0.2ppt 0.1ppt -0.4ppt 净利润att。利润6.2% 6.9% 6.9% 6.1% 6.6% 7.0% 0.1ppt 0.3ppt -0.1ppt 2 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 估值 图3：同行估值 12m向上/鱼子 3年 屈服 价格MKT。帽年市盈率(x)市账率(x) TP下-(%) 聚乙二醇(x)(%) 公司股票代码评级(LC)(LC)边(百万港元)结尾FY1EFY2EFY1EFY2EFY1EFY1E FY1E AHsharesHomeAppliances-白色家电、厨房和小家电 海尔SH-H6690港币买入34.7424.7540% 255,99712-2111.9 10.0 1.9 1.7 17.6 0.7 3.4 格力电器 000651CH NR 不适用 33.02 不适用 211,53712-217.6 6.8 1.6 1.5 21.8 1.0 7.5 海尔SH-A 600690CH NR 不适用 25.63 不适用 259,46312-2115.9 13.8 2.6 2.3 16.8 34.5 2.3 美的集团 000333CH买入67.7953.65 26% 427,10812-2111.7 10.3 2.5 2.2 22.1 1.2 3.6 他的ENSJA 921香港NR 不适用 8.52 不适用 16,984 12月21日7.6 7.3 0.9 0.8 12.3 0.3 5.1 他的恩斯·哈000921CH NR不适用一个 不适用 16,984 12月21日12.510.3 1.5 1.4 12.8 0.5 2.4 惠而浦中国浙江爱士达 600983CH 002403CH NR不适用 NR不适用 7.37 7.65 不适用不适用 6,426 2,964 12月21日 12月21日 不适用不适用 不适用不适用 不适用 1.2 不适用 1.2 不适用 (2.4) 不适用不适用 不适用不适用 小熊电动 002959CH NR不适用 54.36 不适用 9,64712月21日24.1 20.3 3.6 3.2 14.8 1.4 1.8 科沃斯机器人603486CH JS环球生活1691HK NR不适用买入11.51 79.80 9.39 不适用 23% 52,083 32,814 12月21日18.2 12月21日9.5 14.1 5.8 6.3 1.9 4.6 1.6 35.3 21.4 0.8 0.9 1.7 4.2 九阳公司002242CHNR 不适用 15.52 不适用 13,542 12月21日14.6 12.8 2.7 2.5 18.0 1.6 5.7 杭州老板002508CH 浙江苏泊尔华帝公司新宝电器 002032CH 002035CH 002705CH NR不适用 NR不适用 NR不适用 NR不适用 25.00 45.80 5.82 19.26 不适用不适用不适用不适用 26,990 42,133 5,612 18,114 12月21日11.4 12月21日16.8 12月21日10.0 12月21日14.4 9.9 14.9 8.9 12.5 2.3 4.4 1.4 2.3 2.0 3.8 1.2 2.0 20.4 26.0 14.1 15.7 0.5 1.6 0.2 0.7 2.8 4.1 3.8 2.6 国际家用电器-白色家电、厨房和小家电 平均医学。 13