软商品周报：籽棉收购价回落，郑棉跌幅扩大

期货研究报告|软商品周报2023-10-22 籽棉收购价回落，郑棉跌幅扩大 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月USDA对全球棉花供需平衡表的调整较大，但主要原因在于对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，整体报告偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，抢收和减产对于棉价的驱动正在逐步减弱。目前棉农与轧花厂仍处于博弈僵持状态，收购进度整体偏慢。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度仍不明朗。不过储备棉和进口棉资源持续投放，棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，接下来逐步进入淡季，订单预期进一步走弱。 综合来看，产业基本面及宏观氛围整体偏空，棉价破位下行。若棉农放弃挺价，籽棉收购价继续下行，棉价短期仍有下行空间，关注郑棉阶段性是否存在支撑。中期看，国内棉花供需趋于宽松，在需求端负反馈的持续积累之下，中期仍以偏空思路对待。 ■策略 中性 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱 的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始�现回调迹象。目 前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，巴西港口拥堵问题又进入市场视线，据Williams发布的数据，截至10月 18日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为142艘，此前一周为128艘。港口等 待装运的食糖数量为707.62万吨，此前一周为600.16万吨。其中桑托斯港等待�口的 食糖数量为592.52万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为95.54万吨，一定程度会延缓我国巴西糖的进口节奏。因此在印度、泰国减产预期的背景下，整体原糖市场偏强震荡。但随着外媒报道印度食品部长发表该国食糖库存目前为570万吨，印度食糖较为充足，可能考虑�口的言论，又给市场带来了一定压力。郑糖方面，整体基本面的压力还是来自于对新榨季产量恢复增长的预期，主要是广西今年降水较为充足，糖产量可能恢复至585-600万吨的区间范围。不过随着9月进口数据公布，54万吨这个 数字明显低于市场预期的65-70万吨，又给郑糖价格带来一定支撑力度。 展望下周，内外糖价大概率还是维持高位震荡的局面。原糖方面主要是就印度�口问题的反复博弈，但是在印度减产预期以及厄尔尼诺逐渐加强的大背景下，只会阶段性影响价格节奏，价格在26美分一线依然有着较为强力的支撑。郑糖方面，广西增产预期带来一定压力，但是国内食糖增产量不足以弥补需求的共识并没有被解除，行情的关键还是来自于进口糖。短期影响价格的关键点可能来自于地缘政治冲突、原油价格走向及国内经济情况等宏观因素。郑糖价格在没有宏观因素的影响下，6700一线的支撑较为强力。建议逢低谨慎看多。 ■策略 高位震荡，谨慎看多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图54:巴西双周食糖库存丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，周五收盘棉花2401合约16105元/吨，环比下跌935元/吨，跌幅5.49%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格17652元/吨，环比下跌272元/吨，现货基差 CF01+1547，环比上涨663；全国棉花现货加权均价17724元/吨，环比下跌353元/吨，现货基差CF01+1619，环比上涨582。 ■棉花供需 国际方面，截至10月12日当周，2023/24美陆地棉周度签约1.62万吨，环比升 64.31%，较前四周均值降35.82%，其中中国0.47万吨，巴基斯坦和土耳其各取消签约 0.05万吨。2023/24美陆地棉周�口装运2.49万吨，环比升5.68%，较前四周均值降22.11%，其中中国1万吨，巴基斯坦0.22万吨。截止到10月17日，美棉主产区 （92.8%）的干旱程度和覆盖率指数205，同比高9，环比上周升7；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为250，同比高28，环比上周降6。 国内方面，2023年9月中国进口棉花24万吨，环比增34%，同比增165%；2023年 1-9月中国累计进口棉花110万吨，同比降24.7%；2023/24年度中国累计进口棉花24万吨，同比增165%。第十二周(10月23日-10月27日)储备棉销售底价为17230元/吨(折标准级3128B)，较上一周下跌227元/吨。 后市展望 国际方面，本月USDA对全球棉花供需平衡表的调整较大，但主要原因在于对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，整体报告偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，抢收和减产对于棉价的驱动正在逐步减弱。目前棉农与轧花厂仍处于博弈僵持状态，收购进度整体偏慢。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度仍不明朗。不过储备棉和进口棉资源持续投放，棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，接下来逐步进入淡季，订单预期进一步走弱。 综合来看，产业基本面及宏观氛围整体偏空，棉价破位下行。若棉农放弃挺价，籽棉收购价继续下行，棉价短期仍有下行空间，关注郑棉阶段性是否存在支撑。中期看，国内棉花供需趋于宽松，在需求端负反馈的持续积累之下，中期仍以偏空思路对待。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2401合约6114元/吨，相比上周下跌168元，跌幅 2.67%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6350元/吨，相比上周持平，现货基差SP2401+236；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6350元/吨，较上周下降50元，现货基差SP2401+236。 ■纸浆供需 本周国产阔叶浆行业开工负荷率较上周有所下滑；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周持平。 铜版纸开工负荷率较上周下降1.23%；双胶纸开工负荷率较上周下降4.37%；白卡纸开工负荷率较上周下滑0.48%；生活用纸开工负荷率较上周下降2.27%。 ■后市展望 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始�现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止10月20日收盘，白糖2401合约收盘价6825元/吨，环比上涨41元/ 吨，涨幅0.6%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7330元/吨，环比下跌130元/吨，现货基差SR01+505，环比走弱171；云南昆明地区白糖现货价格7070元/吨，环比下跌60元/吨，现货基差SR01+245，环比走弱101。 ■白糖供需 国内方面，关于进口数据，2023年9月我