工商业制冷行业深度报告：工商业制冷行业为何持续高景气？

工商业制冷行业为何持续高景气？ ——工商业制冷行业深度报告 2023年10月23日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家用电器行业 投资评级看好 上次评级看好 行业深度报告 证券研究报告 行业研究 深度报告：工商业制冷行业为何持续高景气？ 2023年10月23日 本期内容提要: 制冷系统按照应用场景划分可以大致分为家用、商用和工业用。家用制冷系统是C端消费者所熟知的，而工业制冷和商用中的大型商用制冷设备则更偏向B端，下游多应用于能源化工、冷库冷链、船舶冷冻、我国是全球工商制冷设备最大的生产国和消费市场，全行业规模以上的制造企业超过千家。 工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量。随着技术进步，国内工业制冷企业在产品性能、矩阵等方面逐步赶超外资竞争对手，同 时在政策的推动下，国内中高端制冷设备国产替代有望加速。此外，能源结构变革带来更多工业温度控制需求，如CCUS、多晶硅制造、光伏、氢能、储能等领域存在明确增量市场。 商业制冷：冷库自然增长+政策驱动加速发展。我国人均冷库水平和发达国家相比较少，存在人均冷库自然增长空间。从政策层面来看，国家 《“十四🖂”冷链物流发展规划》提出在宏观层面建设“四横四纵”8条国家冷链物流骨干通道，串接农产品主产区和19个城市群，形成内外联通的国家冷链物流骨干通道网络。从内生需求来看，随着消费者生活水平的提升，对于肉类、蔬菜、海鲜等产品的新鲜程度提出更高要求，推动高质量冷链物流系统的建设。除此以外，近些年中央厨房、预制菜等新领域也为商业制冷行业带来增长新空间。 未来竞争格局如何变化？强者恒强。总体来看，我国工商制冷行业在低端产品方面集中度较低，在中高端设备领域主要上市公司包括了冰山冷热、冰轮环境、汉钟精机、雪人股份、四方冷链。从行业趋势来 看，氨、二氧化碳因为其环保性占比正在逐步提升，氟作为制冷剂正在加速退出市场，氨、二氧化碳作为制冷剂对于系统的精度、安全性等方面有更高的要求，有利于拥有丰富技术储备、工程经验的头部工商业制冷企业提升市占率。此外，从国产替代逻辑来看，头部工商业制冷企业除了拥有技术、产品和经验优势，同时也拥有较强的资金资信实力。 投资建议：我们看好国内工商业制冷行业的发展空间，国产替代、能效标准提高等行业趋势有利于头部整机和零部件企业提升市占率。1）建议关注工商业制冷龙头企业冰轮环境和冰山冷热，积极关注制冰龙头企业雪人股份。2）关注核心零部件压缩机龙头企业汉钟精机，关注积极推动涡旋压缩机国产化的英华特。3）关注商用制冷零部件配套企业三花智控、盾安环境。关注工程节能隔热保温材料头部企业晶雪节能。 风险因素：国产替代进程不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、制冷剂环保政策实施不及预期等 目录 前言：当我们在讨论制冷系统的时候我们在讨论什么？6 一、工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量11 1.1存量：头部企业国产替代提高市场份额，更新换代12 1.2增量：新兴领域带来行业增量14 二、商业制冷：冷库自然增长+政策驱动加速发展18 2.1我国人均冷库占有面积低，冷库建设前景广阔18 2.2外生政策推动+内生消费升级需求，商业制冷市场持续扩容19 2.2.1政策推动新一轮冷链建设周期：打造“四横四纵”国家冷链物流通道网络19 2.2.2消费升级带动内生性商业制冷需求23 三、未来竞争格局如何变化？强者恒强26 3.1制冷剂门槛提高，头部企业集中度提升，吃掉长尾份额27 3.2国产替代进程中，国内头部企业吃掉外资高端份额30 四、产业链相关公司32 投资建议41 风险因素41 表目录 表1：能源化工相关研发项目13 表2：能源化工制冷装置招标项目13 表3：国家政策推动工业设备国产替代14 表4：我国冷链物流相关政策20 表5：我国冷链物流相关政策24 表6：主流制冷系统技术路径优缺点对比28 表7：2013年前后国内主要氨制冷安全事故28 图目录 图1：工商业制冷设备分类6 图2：制冷系统常用部件7 图3：制冷压缩机分类7 图4：制冷压缩机制冷量应用范围7 图5：我国制冷压缩机发展历史8 图6：2023冷年转子压缩机市占率情况（%）9 图7：23冷年非自配套转子压缩机市占率情况（%）9 图8：涡旋式压缩机外资品牌和国内品牌占有率（%）9 图9：英华特产品性能系数与某排名靠前的外资对比10 图10：五大外资品牌国内涡轮压缩机市场市占率10 图11：工业制冷适用领域11 图12：工业制冷市场规模（亿元，%）11 图13：2022年我国工业制冷设备细分领域占比（%）11 图14：工业制冷头部品牌市占率（%）12 图15：工业制冷企业优势对比12 图16：螺杆压缩机结构简图13 图17：工商制冷新兴应用领域14 图18：多晶硅工艺流程中需要热能管理体系15 图19：中国新型储能市场累计装机规模（MW，%）15 图20：我国CCUS项目分布16 图21：2025-2050年中国CCUS市场规模预测（亿元）16 图22：氢能在生产、运输、使用的众多环节需要温度控制和压缩机装置16 图23：2017-2022年我国数据中心市场规模（亿元，%）17 图24：数据中心建设成本占比（%）17 图25：大型商业制冷产品应用领域18 图26：2018年全球冷库容量最大的前20大国家（百万立方米）18 图27：2017-2022年中国冷库容量（亿立方米，%）19 图28：2017-2022年中国人均冷库容量（立方米/人，%）19 图29：2017-2021年生鲜电商市场规模（亿元，%）19 图30：冷库分类占比（%）19 图31：《“十四🖂”冷链物流发展规划》总体布局20 图32：“四横四纵”国家冷链物流通道网络布局示意图20 图33：国家骨干冷链物流基地数量及支持标准21 图34：全国供销合作社“十四🖂”公共型农产品冷链物流发展专项规划21 图35：我国农产品产地冷藏保鲜政策22 图36：威海石岛冷链物流产业园22 图37：中国与发达国家冷链流通率对比（%）23 图38：中国与发达国家农产品腐损率对比（%）23 图39：冷链物流系统涉及环节23 图40：我国预制菜行业市场规模及同比变化（亿元，%）24 图41：我国农产品产地冷藏保鲜政策25 图42：我国工商业制冷市场主要企业26 图43：国内制冷龙头的发展过程（上图为营收，下图为毛利率）（百万元，%）27 图44：2014年至2016年低温仓储业中新建冷库分类（%）29 图45：冰山冷热销售毛利率变动（%）29 图46：制冷剂发展历史29 图47：冰山冷热事业布局30 图48：冰轮环境事业布局30 图49：冰山和冰轮货币资金+交易性金融资产（百万元）30 图50：冰轮、冰山资产负债率较为健康（%）30 图51：工商制冷产业链32 图52：冰轮环境营业收入及同比变化（百万元，%）33 图53：冰轮环境归母净利润及同比变化（百万元，%）33 图54：冰山冷热营业收入及同比变化（百万元，%）34 图55：冰山冷热归母净利润（百万元，%）34 图56：雪人股份营业收入及同比变化（百万元，%）35 图57：雪人股份归母净利润及同比变化（百万元，%）35 图58：英华特营业收入及同比变化（百万元，%）35 图59：英华特涡旋压缩机全球/国内市占率（%）35 图60：22年英华特各项业务营收占比（%）36 图61：2018与2022年英华特具体应用领域市占率（%）36 图62：汉钟精机营业收入及同比变化（亿元，%）36 图63：22年汉钟精机主要业务营收占比（%）36 图64：汉钟精机压缩机分类及主要应用场景37 图65：汉钟精机真空泵收入及同比变化（百万元，%）37 图66：汉钟精机不同业务毛利率对比（%）37 图67：晶雪节能营业收入及同比变化（百万元，%）38 图68：23H1晶雪节能主要业务营收占比（%）38 图69：三花智控营业收入及同比变化（百万元，%）38 图70：23H1三花智控主要业务营收占比（%）38 图71：三花在商用零部件板块布局完善39 图72：盾安环境营业收入及同比变化（百万元，%）39 图73：23H1盾安环境主要业务营收占比（%）39 前言：当我们在讨论制冷系统的时候我们在讨论什么？ 按应用场景拆分：家用、商用、工业用 根据应用场景的不同，制冷设备一般可以分为三大类： 1）家用：家用制冷设备包括家用空调、冰箱、冷柜等产品。 2）商用：商用制冷设备包括轻型商用和大型商用制冷产品，面向食品速冻、冷链物流、果蔬保鲜、酿酒等提高人民生活水平的领域； 3）工业：工业制冷涵盖能源化工、食品加工和一些特殊应用领域的制冷设备，广泛应用于石油、化工、医药、水电、煤炭、交通等国民经济重要行业。 我国是全球工商制冷设备最大的生产国和消费市场，全行业规模以上的制造企业超过千家。 图1：工商业制冷设备分类 资料来源：产业在线、信达证券研发中心 空冰洗等家用制冷设备和商用制冷中的轻商设备是C端消费者较为常接触的。家用制冷设备的代表公司包括格力电器、美的集团、海尔智家、海信集团、长虹美菱等。饮料柜、食品展示柜等轻商设备的代表企业包括海容冷链、澳柯玛等。 按产业链拆分：压缩机是制冷系统的“心脏” 制冷系统主要由蒸发器、冷凝器、压缩机、节流阀四大核心部件组成，蒸发器和冷凝器合称为换热器，压缩机是制冷系统的动力装置，有制冷系统“心脏”之称，是制冷系统的核心元器件之一。 图2：制冷系统常用部件 资料来源：英华特招股说明书，信达证券研发中心 目前在制冷行业应用较为广泛的压缩机主要有�大类：活塞式压缩机、转子式压缩机、涡旋式压缩机、螺杆式压缩机、离心式压缩机。根据压缩机与电机的密封形式，压缩机分为全封闭式、半封闭式和开启式三类。 图3：制冷压缩机分类 资料来源：英华特招股书，信达证券研发中心 按制冷量差异，制冷压缩机主要分为家用（5HP及以下）、轻型商用（5~40HP）、大中型商用（40HP~150HP）、特大型商用及工业制冷（150HP~300HP）四大类。简单理解来看，家用常用转子压塑机和全封活塞压缩机，轻商多使用涡旋压缩机，中大型商用冷库、速冻和工业制冷系统使用螺杆压缩机。 图4：制冷压缩机制冷量应用范围 资料来源：产业在线，信达证券研发中心 “心脏”的竞争格局如何？ 我国制冷压缩机发展主要经历自主研发、外资引进、国产替代三个阶段。建国初期，国外对核心技术进行封锁，为满足化工等工业需求，我国自六零年代开始自主研发压缩机。改革开放以后，由于原材料成本优势和税收优惠政策，世界知名制冷厂家先后以合资或独资的方式 进入我国，并形成垄断局面。随着我国经济持续发展，国产品牌通过技术消化吸收与创新设计，逐渐对外资品牌进行替代。 图5：我国制冷压缩机发展历史 资料来源：英华特招股说明书，信达证券研发中心 转子压缩机、活塞压缩机和中低端螺杆压缩机基本完成国产替代。 其中转子压缩机最常用于家用空调中，目前国内已拥有了较为成熟的技术和产能： 第一阶段：1990-1995年，国产转子压缩机供需失衡，外资品牌垄断中国市场。自改革开放以来，我国从国外引进的20多条压缩机生产线中，仅有两条线生产转子压缩机，供求严重失衡，进口压缩机产品占据相当大的比重。1992年凌达自Rotorex引进转子压缩机技术， 并于1994年开始生产国内第一代滚动转子式压缩机。 第二阶段：1996-2010年，国产品牌实现关键技术突破，占据一定市场份额，国产替代初步显现。在2010年以前，美芝、凌达完成变频技术、R290、R410A、CO2环保冷媒等关键技 术突破