三季度业绩增速企稳，疫苗子公司维持高增长

业绩简评 2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季 度实现收入106.82亿元，同比+11%；实现归母净利润36.12亿 元，同比+4%；实现扣非归母净利润36.16亿元，同比+5%。分季度来看，2023年第三季度公司实现收入45.14亿元，同比+18%；实现归母净利润14.52亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润 14.52亿元，同比+9%。 经营分析 三季度业绩企稳，高基数影响表观增速。二季度以来随着线下诊 疗秩序完全恢复，公司业绩重回稳步增长通道。2023年前三季度核心子公司金赛药业实现收入81.18亿元（+4%），实现归属母公 司所有者的净利润35.24亿元（+2%）；分季度看金赛药业2023 年第三季度实现收入29.79亿元（+4%），实现归属母公司所有者 人民币(元)成交金额(百万元) 的净利润13.27亿元（+4%）。 带状疱疹疫苗快速放量，疫苗子公司增速亮眼。疫苗子公司百克生物前三季度实现收入12.43亿元（+44%）；实现归母净利润 3.31亿元（+56%）。百克生物首个国产带状疱疹疫苗感维®于23 年1月获批上市，于4月获批签发开始上市销售，截至2023年9 月感维®已在29个省、自治区、直辖市完成准入。目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好，感维 ®具有不良反应率低、适用人群更广泛、可及性更高等多重差异化优势，未来放量有望进一步加速。 项目 2021 20222023E2024E2025E 营业收入(百万元) 10,747 12,627 14,295 16,152 18,219 营业收入增长率 25.30% 17.50% 13.21% 12.99% 12.79% 归母净利润(百万元) 3,757 4,140 4,779 5,506 6,224 归母净利润增长率 23.33% 10.18% 15.43% 15.21% 13.04% 摊薄每股收益(元) 9.284 10.230 11.808 13.604 15.379 每股经营性现金流净额 8.23 6.98 12.72 14.11 15.60 ROE(归属母公司)(摊 25.78% 22.94% 22.85% 22.73% 22.26% 薄)P/E 29.23 16.27 11.06 9.60 8.49 P/B 7.54 3.73 2.53 2.18 1.89 技术创新加速迭代，产品布局日益完善。近年来公司大幅提升研 发投入水平，持续完善多领域管线布局，打造了蛋白药物长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差异化优势的产品。产品布局方面，公司战略规划覆盖儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等多个业务板块，有望为未来公司新业务的加速成长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8 229.00 209.00 189.00 169.00 149.00 221024 129.00 公司基本情况（人民币） 成交金额 长春高新沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 （+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.60、15.38元，对应当前P/E分别为11、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,577 10,747 12,627 14,295 16,152 18,219 货币资金 3,965 5,749 5,579 8,198 9,793 11,605 增长率 25.3% 17.5% 13.2% 13.0% 12.8% 应收款项 3,062 2,838 3,794 3,857 4,136 4,566 主营业务成本 -1,142 -1,332 -1,515 -1,585 -1,701 -1,852 存货 3,013 4,360 4,654 4,809 5,251 5,916 %销售收入 13.3% 12.4% 12.0% 11.1% 10.5% 10.2% 其他流动资产 1,043 1,094 1,272 1,278 1,376 1,509 毛利 7,435 9,415 11,112 12,710 14,451 16,367 流动资产 11,082 14,041 15,299 18,142 20,557 23,596 %销售收入 86.7% 87.6% 88.0% 88.9% 89.5% 89.8% %总资产 65.8% 62.4% 58.8% 63.5% 63.7% 64.4% 营业税金及附加 -117 -135 -106 -111 -123 -137 长期投资 1,098 1,203 1,238 1,238 1,238 1,238 %销售收入 1.4% 1.3% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,728 4,266 5,526 6,527 7,545 8,571 销售费用 -2,582 -3,064 -3,807 -4,288 -4,821 -5,429 %总资产 16.2% 18.9% 21.2% 22.9% 23.4% 23.4% %销售收入 30.1% 28.5% 30.1% 30.0% 29.9% 29.8% 无形资产 1,249 1,924 2,388 2,552 2,847 3,127 管理费用 -479 -633 -824 -901 -977 -1,084 非流动资产 5,762 8,475 10,729 10,417 11,724 13,025 %销售收入 5.6% 5.9% 6.5% 6.3% 6.1% 6.0% %总资产 34.2% 37.6% 41.2% 36.5% 36.3% 35.6% 研发费用 -475 -885 -1,358 -1,544 -1,761 -2,004 资产总计 16,845 22,516 26,027 28,559 32,282 36,621 %销售收入 5.5% 8.2% 10.8% 10.8% 10.9% 11.0% 短期借款 660 332 319 230 200 170 息税前利润（EBIT） 3,783 4,699 5,017 5,865 6,769 7,713 应付款项 879 1,756 1,881 1,939 2,041 2,266 %销售收入 44.1% 43.7% 39.7% 41.0% 41.9% 42.3% 其他流动负债 1,928 1,687 1,611 1,473 1,663 1,874 财务费用 65 89 95 3 -88 -133 流动负债 3,468 3,775 3,811 3,642 3,905 4,309 %销售收入 -0.8% -0.8% -0.8% 0.0% 0.5% 0.7% 长期贷款 329 712 635 635 635 635 资产减值损失 -7 -125 -127 -98 -9 -14 其他长期负债 724 791 775 482 474 467 公允价值变动收益 20 1 0 0 0 0 负债 4,521 5,279 5,221 4,760 5,013 5,411 投资收益 %税前利润 -34n.a -35n.a -76n.a 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 10,931405 14,574405 18,050405 20,917405 24,221405 27,955405 营业利润营业利润率营业外收支 3,93645.9%-23 4,71543.9%-99 4,96839.3%-44 5,77040.4%0 6,67241.3%0 7,56641.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,8741,392 16,845 10,016 2,663 22,516 13,387 2,757 26,027 16,254 2,882 28,559 19,558 3,048 32,282 23,292 3,255 36,621 税前利润利润率 3,913 45.6% 4,617 43.0% 4,924 39.0% 5,770 40.4% 6,672 41.3% 7,566 41.5% 比率分析 所得税 -606 -719 -709 -865 -1,001 -1,135 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.5% 15.6% 14.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 3,308 3,897 4,215 4,904 5,672 6,431 每股收益 7.528 9.284 10.230 11.808 13.604 15.379 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 每股净资产 27.009 36.009 44.598 51.684 59.847 69.074 归属于母公司的净利润 3,047 3,757 4,140 4,779 5,506 6,224 每股经营现金净流 2.745 8.229 6.984 12.720 14.114 15.599 净利率 35.5% 35.0% 32.8% 33.4% 34.1% 34.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 4.723 5.442 6.151 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 27.87% 25.78% 22.94% 22.85% 22.73% 22.26% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.09% 16.69% 15.91% 16.73% 17.06% 17.00% 净利润 3,308 3,897 4,215 4,904 5,672 6,431 投入资本收益率 23.06% 21.01% 19.21% 19.85% 20.15% 20.19% 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 增长率 非现金支出 186 433 579 500 511 623 主营业务收入增长率 16.31% 25.30% 17.50% 13.21% 12.99% 12.79% 非经营收益 -45 24 44 145 66 66 EBIT增长率 36.39% 24.21% 6.78% 16.91% 15.42% 13.94% 营运资金变动 -2,337 -1,024 -2,012 -402 -537 -806 净利润增长率 71.64% 23.33% 10.18% 15.43% 15.21% 13.04% 经营活动现金净流 1,111 3,331 2,826 5,148 5,712 6,313 总资产增长率 32.41% 33.67% 15.60% 9.73% 13.04% 13.44% 资本开支 -970 -2,225 -2,088 -311 -1,810 -1,910 资产管理能力 投资 -441 -213 -169 0 0 0 应收账款周转天数 47.9 47.1 52.3 55.0 51.0 50.0 其他 233 12 2 0 0 0 存货周转天数 761.4 1,010.2 1,086.0 1,130.0 1,150.0 1,190.0 投资活动现金净流 -1,177 -2,426 -2,255 -311 -1,810 -1,910 应付账款周转天数 98.2 128.5 150.9 140.0