收入利润稳健增长，经营现金流净额回正

│ 洪九果品(06689) - 收入利润稳健增长，经营现金流净额回正 事件：公司发布2023年前三季度最新运营情况公告 前三季度收入134.3亿元，同比增长26.4%，前三季度净利润同比增长幅度与收入增长水平一致。前三季度经营活动现金流净额为26.9百万元，去 年同期为净流出。公司六大核心单品前三季度收入贡献为65.25亿元，同比增长30.6%，是公司收入增长的主要驱动力，其中葡萄销售金额同比增长约126%，榴莲同比增长约为26%。前三季度非核心单品收入同比增长超过20%。 公司Q3收入利润增长非常稳健，现金流转正是业绩亮点 公司三季度收入增长呈现加速趋势（前三季度26.4%，上半年19.37%），同时公司现金流由净流出转为净流入，显示出公司已经度过基本面底部周期，进入健康发展新阶段。产品端，公司核心单品矩阵效应逐渐加强，储备更多单品级别业务增长曲线，连同“全品级，全品类、全区域”的供货实力增强了下游客户对公司的依赖度。渠道端公司探索电商领域，深挖下游卖场流量资源和品牌营销活动圈粉效应，形成“线上线下”相互引流，以“轻资产、低费用”方式延展“端到端”模式到C端客户群体。信用管理方面，公司于2023年内积极调整对于下游客户的信用管理执行方针，通过对客户逐一深度分析后逐步收紧对于下游特定客户的信用额度、增加信用审核环节、提升欠款催收力度、积极拓展新客户分散信用风险及根据不同客户的具体情况进行业务赋能等一系列“精准化、个性化、结构化”的管控手段实现对于长账龄应收账款的加速回收。公司以现金流指标指引渠道发展策略，有序增加“短账期”渠道及“短账期”客户的销售占比。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司2023-2025年营业收入预测分别为180.97/217.16/260.59亿元,同比增速为20%/20%/20%，3年CAGR为20%，归母净利润分别为15.94/18.57/25.60亿元，同比增速分别为9.78%/16.51%/37.84%,EPS分 别为1.13/1.31/1.81元每股，3年CAGR为20.29%。可比公司2024年平均PE为11.87倍，鉴于公司进入利润表稳步增长，现金流量表逐步恢复，资产负债表进入健康发展态势，我们维持公司2024年6倍PE，目标价8.59HKD，对应港币汇率0.9159，维持“买入”评级。 风险提示：1、下游需求波动风险；2竞争加剧风险；3、应收账款减值风险； 4、跨市场选取可比公司进行估值比较风险；5、一级市场股东解禁风险 证券研究报告 2023年10月24日 行业：农林牧渔/农产品加工投资评级：买入（维持） 当前价格：4.47港元 目标价格：8.59港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,417.07/947.39 流通市值(百万港元)4,234.85 每股净资产(港元)4.50 资产负债率(%)34.67% 一年内最高/最低(港元)41.80/4.39 股价相对走势 洪九果品 恒生指数 240% 137% 33% -70% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：刘峤 执业证书编号：S0590523040001邮箱：liuqiao@glsc.com.cn 财务数据和估值202120222023E2024E2025E 78.12% 46.70% 20.00% 20.00% 20.00% 564 1,837 1,944 2,226 3,011 292 1,452 1,594 1,857 2,560 11173.13% 397.95% 9.78% 16.51% 37.84% 0.21 1.02 1.13 1.31 1.81 21.72 4.36 3.97 3.41 2.47 1.44 0.99 0.76 0.62 0.50 5.13 2.38 2.18 1.39 0.71 营业收入（百万港元）10,28015,08118,09721,71626,059 增长率（%）EBITDA（百万港元）归母净利润（百万港元）增长率（%） EPS（港元/股）市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 相关报告 1、《洪九果品（06689）：现金流量表改善，进入健康增长周期》2023.09.18 公司报告 港股 公司季报点评 公司报告│港股-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 240 149 905 1,086 2,234 营业收入 10,280 15,081 18,097 21,716 26,059 应收账款+票据 3,707 7,667 8,429 8,924 9,281 营业成本 8,667 12,505 15,473 18,676 22,150 预付账款 1,382 1,286 1,587 1,904 2,070 税金及附加 - - - - - 存货 225 334 414 499 592 营业费用 4 2 -109 -131 -158 其他 54 43 67 81 97 管理费用 184 199 244 293 352 流动资产合计 5,608 9,480 11,401 12,494 14,275 财务费用 188 202 186 219 261 长期股权投资 - - - - - 资产减值损失 29 77 114 137 165 固定资产 81 83 104 123 142 公允价值变动收益 - - - - - 在建工程 - - - - - 投资净收益 - - - - - 无形资产 59 91 87 82 78 其他 - - - - - 其他非流动资产 8 108 108 108 108 营业利润 1,209 2,096 2,132 2,494 3,306 非流动资产合计 148 282 298 313 327 营业外净收益 -709 -385 -254 -305 -290 资产总计 5,756 9,763 11,699 12,807 14,602 利润总额 500 1,710 1,879 2,189 3,017 短期借款 875 2,283 2,104 949 - 所得税 207 256 282 328 453 应付账款+票据 261 680 763 1,074 1,153 净利润 292 1,455 1,597 1,860 2,564 其他 176 361 443 534 636 少数股东损益 1 2 3 3 4 流动负债合计 1,311 3,324 3,310 2,558 1,789 归属于母公司净利润 292 1,452 1,594 1,857 2,560 长期带息负债 - - 36 36 36 长期应付款 - - - - - 财务比率 其他 35 61 61 61 61 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 35 61 96 96 96 成长能力 负债合计 1,346 3,385 3,407 2,654 1,885 营业收入 78% 47% 20% 20% 20% 少数股东权益 3 6 8 11 15 EBIT 304% 238% 8% 15% 35% 股本 453.07 467.37 468.87 468.87 468.87 EBITDA 280% 226% 6% 14% 35% 资本公积 3,953 5,905 7,816 9,673 12,233 归母净利润 10519% 397% 10% 17% 38% 留存收益 - - - - - 获利能力 股东权益合计 4,410 6,378 8,293 10,153 12,717 毛利率 16% 17% 15% 14% 15% 负债和股东权益总计 5,756 9,763 11,699 12,807 14,602 净利率 3% 10% 9% 9% 10% ROE 7% 23% 19% 18% 20% 现金流量表 ROIC -1911% 36% 22% 21% 25% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 税后经营利润 708 1,782 1,812 2,120 2,811 资产负债 23% 35% 29% 21% 13% 折旧与摊销 36 50 9 10 11 流动比率 4.28 2.85 3.44 4.88 7.98 财务费用 29 77 56 28 -17 速动比率 4.07 2.74 3.30 4.66 7.60 其他经营资金 -1,754 -3,733 -1,000 -510 -452 营运能力 经营性现金净流量净 -982 -1,823 878 1,648 2,352 应收账款周转率 2.77 1.97 2.15 2.43 2.81 额资本支出 -4 -10 25 25 25 存货周转率 38.59 37.41 37.41 37.41 37.41 其他 133 5 -266 -310 -296 总资产周转率 1.79 1.54 1.55 1.70 1.78 投资活动现金流净额 129 -5 -241 -285 -271 每股指标（元） 短期借款 808 1,408 -179 -1,155 -949 每股收益 0.21 1.02 1.13 1.31 1.81 长期借款 -40 - 36 - - 每股经营现金流 -0.69 -1.29 0.62 1.16 1.66 其他筹资现金流 -47 310 262 -28 17 每股净资产 3.11 4.50 5.85 7.16 8.96 筹资活动现金流净额 721 1,718 118 -1,182 -932 估值比率 现金净增加额 -132 -111 756 181 1,149 市盈率 21.72 4.36 3.97 3.41 2.47 市净率 1.44 0.99 0.76 0.62 0.50 EV/EBITDA 5.13 2.38 2.18 1.39 0.71 EV/EBIT 5.47 2.45 2.19 1.39 0.72 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”